2022年2月，公司新能源汽車銷量8.7萬輛，同比+764%，環(huán)比-6%，環(huán)比跑贏行業(yè)平均水平下降-30%。插電式混合動力車方面，宋加DM-i、唐DM-i等高價車型銷量增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 2020年5月發(fā)布的旗艦轎車“漢”長期銷量穩(wěn)定。 2022年2月系列熱銷持續(xù)火爆，品牌升級持續(xù)驗證。 2021年1月發(fā)布的DMi系列呈現(xiàn)出低價、低油耗、高??配置的“不可能三角”，需求持續(xù)火爆。 2021年11月，公司e網(wǎng)升級為，與王朝形成兩驅(qū)，覆蓋主流市場，Denza+自主高端品牌覆蓋中高端市場。隨著公司車型矩陣的不斷完善和新能源汽車競爭力的不斷驗證，公司智能化+海外發(fā)展有望成為2022年的新亮點。此外，公司中和化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，比亞迪半導(dǎo)體的上市申請已于2022年1月27日舉行，動力電池外供加速，儲能電池出貨量增加，供應(yīng)鏈價值凸顯。維持A+H“買入”評級，繼續(xù)關(guān)注推薦。

事件：2022年3月3日，公司發(fā)布2022年2月汽車銷售報告。 2022年2月，公司汽車銷量9.萬輛，同比增長195%；其中，新能源汽車8.7萬輛，同比+764%，環(huán)比-6%；燃油車2795輛，同比-85%，同比-24%。對此，我們的評價如下：

22M2新能源乘用車銷量8.7萬輛（環(huán)比-6%），行業(yè)領(lǐng)先。 2月公司汽車銷量9.1萬輛，同比+195%2022年商用汽車銷量，環(huán)比-5%，其中新能源汽車8.7萬輛，同比+764%同比和環(huán)比-6%。分品類看，2022年2月新能源乘用車銷量8.7萬輛，同比增長764%，環(huán)比-6%，明顯跑贏行業(yè)-30%-環(huán)比下降。其中，純電動4.3萬輛，同比+451%，環(huán)比-7%。漢、唐、海豚等重點機型表現(xiàn)突出。 >40,000 臺，同比增長 1836%，環(huán)比增長 -5%。宋加DM-i、唐DM-i等高價車型銷量增加。 2月份，新能源商用車銷售810輛，同比增長95%。燃油車方面，2月售出2,795輛，同比-85%，環(huán)比-24%。 2月動力電池和儲能電池裝機量4.6GWh，環(huán)比-3%，同比+241%； 1-2月累計裝機9.4GWh，同比增長202%。

車型周期持續(xù)上升，電動化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)。公司旗艦轎車“漢”重磅車型于2020年7月上市，2022年2月“漢”車銷量約9084輛，月銷量持續(xù)火爆。其中，漢EV銷量約8684萬輛，漢DM（替代漢DMi）約400輛。中高端機型“漢”終端的熱銷驗證了電氣產(chǎn)品的競爭力，帶動了公司品牌力的提升，引領(lǐng)了公司新車型周期。 .

搭載全新第四代插電式混合動力平臺DM-i的秦Plus、宋Plus、唐將分別于2021年3月和4月正式上市，2022年2月銷量約為< @1.4萬輛、<@1.9萬輛、<@1.0萬輛，DMi系列總量環(huán)比增長，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司在上海車展上發(fā)布了電子平臺3.0。基于此平臺，純電動汽車“海豚”和元加EV將分別于2021年8月和11月發(fā)布。 的價格為9.68-12.480,000，具有突出的性價比優(yōu)勢。 2022年2月，銷量8565輛，將逐步替代同價位燃油車。元加繼續(xù)增加銷量，2月份銷量超過4000輛。 2020年3月，公司發(fā)布“刀片電池”技術(shù)，以高能量密度、低成本、高安全性引領(lǐng)行業(yè)，并搭載旗艦車型“漢”，年內(nèi)產(chǎn)能平穩(wěn)攀升。同時，2020年以來，動力電池將不斷突破外供。目前國內(nèi)市場已搭載長安、小康、北汽、一汽紅旗等車企。海外客戶已獲得特殊積分，預(yù)計將供應(yīng)豐田、奔馳等世界知名車企。

王朝+海洋雙網(wǎng)齊頭并進，中高端機型矩陣不斷完善，2022年智能+出海有望超預(yù)期。

2021年11月，廣州車展宣布將原e網(wǎng)升級為，建立全新的渠道網(wǎng)絡(luò)和營銷模式。目前，第一款“海豚”已經(jīng)上市，第二款“海洋動物”系列車型Ocean-X計劃于2022年亮相； “戰(zhàn)艦”系列獨家搭載DM-i超級混動系統(tǒng)，計劃包括轎車、SUV、MPV等車型。 2021年12月，公司宣布向騰勢品牌增資10億元。同日，戴姆勒宣布擬將其40%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給該公司。我們預(yù)計，到 2022 年年中，該公司將持有騰勢 90% 的品牌資產(chǎn)。至此，王朝+海洋覆蓋10萬-30萬主流市場，騰勢品牌覆蓋30萬-50萬中高端車型市場，自主新高端品牌覆蓋高端車型市場超過50萬輛，實現(xiàn)車型等級、動力總成、價位全覆蓋。 ，進一步擴大目標(biāo)市場，推動公司車型周期進一步上行。待中高端車型矩陣布局完善后，公司有望開始向智能化發(fā)力。我們預(yù)計e平臺3.0的第三款Ocean-X智能配置有望超預(yù)期，e平臺3.0的智能化技術(shù)能力將逐步顯現(xiàn)，公司智能價值有望迎來重估。另一方面，公司的新能源汽車競爭力在國內(nèi)市場不斷得到驗證。與海外車企相比，具有優(yōu)勢。出國條件完備，時機成熟。 2021年下半年以來，漢唐高端車型在海外多個國家和地區(qū)亮相并銷售。我們認(rèn)為，2022年將是公司出海“元年”，為公司中長期發(fā)展打開空間。

定增有利于產(chǎn)能擴張，供應(yīng)鏈中性價值凸顯。公司于2021年11月1日公告，將配售5000萬股H股，發(fā)行<@1.總股本的75%，募集資金凈額138億港元（約合人民幣114億元）。本次募集資金計劃投資電動化、智能化方向，有利于進一步提升公司研發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。 2020年底以來，以寧德時代、億緯鋰能、新旺達為代表的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛開啟新一輪的募資擴產(chǎn)活動。在下游布局方面，比亞迪先后在濟南、鄭州、武威、蚌埠、長春等地投資設(shè)廠，生產(chǎn)新能源汽車、鋰電池及相關(guān)零部件。上游布局方面，公司宣布將增加四川路橋作為戰(zhàn)略投資，擬與四川路橋、川能電力成立合資公司，開發(fā)磷酸鹽巖和磷酸鐵鋰項目，積極布局鋰和磷資源。作為電動化技術(shù)的領(lǐng)先者，除了電動汽車業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司后續(xù)更大的投資價值在于作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括鋰電池（刀片電池技術(shù)等）。 )、半導(dǎo)體（IGBT）、三合一電機/電控技術(shù)等。目前公司電動車及電池業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，其中1）電動車：隨著DM-i的發(fā)布銷量、口碑持續(xù)發(fā)酵，疊加大洋+王朝雙網(wǎng)驅(qū)動，我們預(yù)計公司2022年電動乘用車新增銷量127萬輛（同比+112%），疊加訂單20萬輛在手單位，預(yù)計年交付量達到150萬臺。隨著純電動e平臺3.0新車型和高端品牌的推出，公司車型上行周期有望延續(xù)。 2）電池：全球刀片電池供應(yīng)加速，中和預(yù)期下優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商價值凸顯，寧德時代估值有望提升。

風(fēng)險因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期；比亞迪DM-i新平臺車型銷量低于預(yù)期；技術(shù)路線的變化；新能源汽車政策波動。

投資建議：考慮到2021年消費電子需求受缺芯影響，比亞迪電子承壓，公司2021年全年維持凈利潤45億元；繼續(xù)上行，動力電池外供和儲能電池出貨提速2022年商用汽車銷量，維持公司2022/23年凈利潤預(yù)測90億/152億元，現(xiàn)價對應(yīng)A股PE 80/47倍，對應(yīng)對H股64/38倍。按照分部估值法，參考可比公司平均估值，2022年公司汽車制造/動力電池/控股比亞迪電子/電動的估值分別為7401/4190/658/1012億元供應(yīng)鏈，公司合理總價值13261億元。元，對應(yīng)A/H股目標(biāo)價455.7元/447港元，維持公司（A+H股）“買入”評級，繼續(xù)推薦。