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如何利用財報數(shù)據(jù)看行業(yè)未來發(fā)展趨勢？ 中國經(jīng)濟(jì)媒體智庫閉門會議根據(jù)國內(nèi)主要上市車企發(fā)布的2022年年度財報和2023年第一季度財報給出了答案。

文字| 趙健林 朱云

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2023年上半年，中國汽車市場將異常熱鬧！

自2010年起，我國對新能源汽車實(shí)施補(bǔ)貼政策，并將于2022年底正式退出歷史舞臺。2023年，我國新能源汽車將進(jìn)入“后補(bǔ)貼時代”。 作為新勢力的領(lǐng)頭羊，特斯拉將帶頭降價，不僅帶動新能源車，也帶動燃油車，共同打響“價格戰(zhàn)”。

不過，“價格戰(zhàn)”并沒有調(diào)動消費(fèi)者的購車熱情，大部分消費(fèi)者保持觀望態(tài)度。 據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中汽協(xié)”）統(tǒng)計，2023年1月至5月，國內(nèi)汽車銷量1061.7萬輛，同比僅增長11.1% 。 但不同月份的漲跌情況有所不同。 挺大。

2023年1月，中國車市未能實(shí)現(xiàn)“開門紅”，主要原因是春節(jié)假期以及部分消費(fèi)需求提前透支。 疊加傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源汽車補(bǔ)貼政策取消，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比下降。 后來，受多地出臺促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策，產(chǎn)生了價格戰(zhàn)的影響。 2、3月份月度產(chǎn)銷量有所增長，但非理性的價格戰(zhàn)也引起了消費(fèi)者的觀望。 5月份，國家及地方政府陸續(xù)出臺促銷收費(fèi)政策，5月份車市整體較4月份有所好轉(zhuǎn)。

與此同時，近5個月來，國內(nèi)13家主要上市車企①也相繼發(fā)布了2022年年報，其中大部分還發(fā)布了2023年一季報。這些財報數(shù)據(jù)中有哪些亮點(diǎn)（見詳情見圖1）？ “價格戰(zhàn)”對企業(yè)業(yè)績有影響嗎？ 為了拆解數(shù)據(jù)背后的信息，中國經(jīng)濟(jì)傳媒智庫近日召開閉門會議，邀請全聯(lián)汽車經(jīng)銷商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴、專家委員李彥偉中國汽車流通協(xié)會專家委員會主任、羅蘭貝格高級項(xiàng)目經(jīng)理潘碩、北京銀山科技創(chuàng)新投資管理中心合伙人張偉明共同解讀。

01

比亞迪“最賺錢”，但新勢力年內(nèi)仍虧損

2022年，上汽、比亞迪、北汽分別實(shí)現(xiàn)營收7209.88億元、4240.61億元、1904.63億元，成為營收最大的前三名車企。 不過，從歸屬于母公司的凈利潤指標(biāo)來看，國內(nèi)車企的排名發(fā)生了較大變化。 比亞迪以166.22億元超越上汽集團(tuán)（161.18億元），成為盈利最多的中國汽車公司。 第三位是東風(fēng)集團(tuán)有限公司（102.65億元）。

2022年，比亞迪銷量186萬輛，榮獲2022年國內(nèi)乘用車廠商銷量第一的稱號。以近三年（2019年-2021年）為例，13家上市車企中，上汽集團(tuán)歸屬母公司凈利潤始終最高（近三年均在200億元以上），其次是東風(fēng)集團(tuán)（近三年均在100億之間）和130億元），但現(xiàn)在，比亞迪的強(qiáng)勁增長改變了這一排名。

曹鶴指出，“據(jù)測算，目前車企的盈虧平衡點(diǎn)約為每年18萬輛，超過盈虧平衡點(diǎn)后，投資稀釋后的利潤將迅速上升。比亞迪在2019年的批發(fā)和零售銷量今年一季度同比分別增長95.5%和82.5%，是今年1-5月國內(nèi)十大乘用車制造商中增長最快的公司，下一步看能否。當(dāng)比亞迪內(nèi)生性增長明顯時，比亞迪還有再融資計劃，其市場地位難以撼動?！?/p>

曹鶴 全聯(lián)汽配投資管理（北京）有限公司總裁

據(jù)測算，目前車企的盈虧平衡點(diǎn)約為每年18萬輛。 越過盈虧平衡點(diǎn)后，投資稀釋后的利潤將迅速上升。

從2022年增速來看，國內(nèi)13家上市車企中，6家車企（比亞迪、廣汽集團(tuán)、北汽、吉利汽車、長城汽車、長安汽車）實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤雙增長公司。 其中，5家車企（蔚來、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、北汽藍(lán)谷）增收不增利，2家（東風(fēng)集團(tuán)股份有限公司、上汽集團(tuán)）營收、歸屬凈利潤雙雙下滑。

從投資背景來看，比亞迪、長城汽車、吉利汽車三大民企龍頭均實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤雙增長。 國有汽車集團(tuán)中，上汽集團(tuán)2022年因產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，產(chǎn)銷量出現(xiàn)下滑。加之市場競爭更加激烈，原材料價格上漲，公司盈利能力承壓，導(dǎo)致主要財務(wù)指標(biāo)同比下降； 東風(fēng)集團(tuán)2022年商用車市場的業(yè)務(wù)需求將下降，這將極大影響其毛利率水平。 以“威小利”為代表的新勢力車企尚未實(shí)現(xiàn)年度盈利。

公開信息顯示2023年全球汽車銷量排行榜前十名是哪些，蔚來、小鵬、零跑、力理想2022年銷量分別為12.25萬輛、12.08萬輛、11.12萬輛、13.33萬輛。 如果年銷量18萬輛是盈虧平衡點(diǎn)，那么這四家新造車企業(yè)距離盈利還有一段路要走。 與何時盈利相比，新造車企業(yè)面臨的更嚴(yán)峻的問題是資本是否會拋棄它們？

據(jù)東方財富網(wǎng)統(tǒng)計，截至2023年6月23日收盤，蔚來汽車美股當(dāng)日最高點(diǎn)為10.21美元/股，較歷史高位下跌約85%。 當(dāng)日港股最高點(diǎn)為77.8港元/股，較歷史高點(diǎn)下跌約61%； 當(dāng)日小鵬汽車美國股價最高點(diǎn)為11.95美元/股，較歷史高位下跌約84%； 當(dāng)日港股最高點(diǎn)為每股46.7港元，較歷史高位下跌約79港元。 %; 當(dāng)日理想美國股價最高點(diǎn)為每股35.97美元，較歷史高位下跌約25%。 當(dāng)日港股股價最高點(diǎn)為每股141港元，較歷史高位下跌約15%。 相比之下，理想在資本市場的表現(xiàn)則相對穩(wěn)定。 從財務(wù)數(shù)據(jù)反映出來，理想的盈利狀況也好于蔚來、小鵬、樂跑。

2022年，比亞迪以445.86%的同比增速，成為13家上市車企中歸屬于母公司凈利潤同比增速最高的公司，表現(xiàn)極為出色。 李彥偉分析指出，比亞迪去年快速增長的原因是多方面的。 “首先，汽車‘缺芯’的現(xiàn)象在2022年依然存在。根據(jù)汽車行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2022年11月27日，芯片短缺已經(jīng)導(dǎo)致全球汽車產(chǎn)量減少在此背景下，部分品牌不得不優(yōu)先向高端車型供應(yīng)芯片，而低端車型的供應(yīng)量則相對減少，從而讓出了部分市場份額。實(shí)現(xiàn)芯片自供，形成了生產(chǎn)優(yōu)勢，幫助其迅速占領(lǐng)市場；其次，去年仍在實(shí)施的新能源汽車補(bǔ)貼和免購稅政策也為比亞迪的發(fā)展提供了利好。稅收優(yōu)惠讓比亞迪的產(chǎn)品有了更大的優(yōu)勢，對于消費(fèi)者來說更具性價比；第三，比亞迪龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)也提供了強(qiáng)有力的支持。

李彥偉 中國汽車流通協(xié)會專家委員會專家委員

今年下半年，企業(yè)可能會更加注重利潤水平，屆時市場走勢有望好轉(zhuǎn)。

比亞迪自身的優(yōu)勢是什么？ 潘碩認(rèn)為，一是產(chǎn)業(yè)鏈形成高度垂直整合，獨(dú)立掌控三大電源，投資鋰礦早，對上游資源控制力強(qiáng)； 其次，技術(shù)上在國內(nèi)整車廠中處于領(lǐng)先地位，特別是DM-i插電式混合動力技術(shù)目前已經(jīng)形成了非常強(qiáng)的技術(shù)品牌認(rèn)知度； 第三，在營銷方面，品牌陣容已經(jīng)逐步建立，憑借一段時間技術(shù)上的相對優(yōu)勢，品牌確實(shí)可以建立起來。 接下來，比亞迪需要進(jìn)一步加強(qiáng)智能技術(shù)自研，提升車輛品質(zhì)。

從研發(fā)費(fèi)用來看，比亞迪、蔚來、理想汽車、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、北汽藍(lán)谷2022年研發(fā)費(fèi)用均呈現(xiàn)同比增長。2023年一季度，比亞迪、蔚來、理想汽車、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、北汽藍(lán)谷研發(fā)費(fèi)用同比增長，各車企依然不遺余力地投入研發(fā)（具體見圖2） 。 綜合來看，比亞迪及新造車企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用增速表現(xiàn)突出。

張偉明指出，一級市場非常注重研發(fā)費(fèi)用。 穩(wěn)定且不斷增長的研發(fā)費(fèi)用對于企業(yè)的持續(xù)成長非常重要。 此外，專利狀況（專利類型、專利轉(zhuǎn)化率）也影響企業(yè)在一級市場的估值。 非常重要的方面。

02

“價格戰(zhàn)”的影響

今年一季度，一場“價格戰(zhàn)”席卷中國汽車市場。 這場“價格戰(zhàn)”是由??特斯拉發(fā)起的。 此后，新能源品牌紛紛開始降價。

2月，比亞迪推出秦PLUS DM-i冠軍版，起售價9.98萬元。 DM-i車型的價格首次降至10萬元以下。 3月份，零跑汽車等新能源品牌也紛紛降價。 隨后，在政企聯(lián)合補(bǔ)貼下，東風(fēng)雪鐵龍C6價格下調(diào)近一半9萬元，售價低至12.19萬元。 東風(fēng)標(biāo)致、東風(fēng)本田等東風(fēng)品牌紛紛開始降價。 這種情況被外界評價為“燃油車告急，桌子翻了”。

潘碩指出，“價格戰(zhàn)”通常有三個階段：第一階段是以價換量，導(dǎo)致短期內(nèi)銷量大幅增長； 第二階段是勝者出現(xiàn)、市場集中的過程，伴隨著一輪“價格戰(zhàn)”結(jié)束后，弱勢品牌會明顯顯露出疲態(tài)，比如合資品牌就會相對弱勢在智能化和電動化方面，其市場份額最終將逐漸向領(lǐng)先的強(qiáng)勢品牌集中，例如2018年“價格戰(zhàn)”的贏家是德國和日本品牌，但今年贏家發(fā)生了變化，變成了電動汽車。第三階段，部分企業(yè)最終可能面臨邊緣化，甚至退出市場。行業(yè)布局優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)者愈強(qiáng)2023年全球汽車銷量排行榜前十名是哪些，一般來說，“價格戰(zhàn)”是一種短期、不可持續(xù)的行為。處于弱勢的合資品牌如果不在產(chǎn)品力或能源結(jié)構(gòu)上發(fā)力，單靠“價格戰(zhàn)”只能“飲鴆止渴”，而在沒有政府補(bǔ)貼的情況下，進(jìn)一步降價可能會造成損害。公司自身的利潤。 當(dāng)“價格戰(zhàn)”進(jìn)行到底時，結(jié)局往往是輸家眾多。

潘碩 羅蘭貝格高級項(xiàng)目經(jīng)理

“價格戰(zhàn)”是一種短期、不可持續(xù)的行為。 處于弱勢的合資品牌如果不在產(chǎn)品力或能源結(jié)構(gòu)上下功夫，單靠“價格戰(zhàn)”只能“解渴”。

“買漲不買跌”的心態(tài)也會在一定程度上造成消費(fèi)者持幣購買的觀望態(tài)度。 李彥偉在對各個經(jīng)銷商群體的實(shí)際了解中發(fā)現(xiàn)，“價格戰(zhàn)”導(dǎo)致用戶訂單轉(zhuǎn)化率下降。 “比如原來的轉(zhuǎn)化率為20%，現(xiàn)在已經(jīng)降到了10%。2022年3月和4月，零售市場折扣率為10%。” % 到 11%，但今年同期可能在 17% 左右，這對于市場主體來說并不是一個健康的水平?！崩顝﹤ケ硎尽?/p>

“價格戰(zhàn)”的后續(xù)效應(yīng)似乎正在顯現(xiàn)。 今年公布一季報的10家上市車企中，僅有比亞迪（44.04%）、上汽集團(tuán)（4.96%）、長安汽車（1.93%）銷售毛利率同比正增長。 張偉明指出，“今年一季度，上市車企整體銷售毛利率下降，其中一個原因與‘價格戰(zhàn)’有關(guān)。”

張偉明 北京銀山科技創(chuàng)新投資管理中心合伙人

穩(wěn)定且不斷增長的研發(fā)費(fèi)用對于公司的持續(xù)成長非常重要。 此外，專利情況也是影響公司一級市場估值的一個非常重要的方面。

小鵬汽車在2023年第一季度報告中介紹，其汽車?yán)麧櫬蕿?2.5%，而2022年同期為10.4%，2022年第四季度為5.7%。同比及環(huán)比下降的主要原因是促銷力度加大以及新能源汽車補(bǔ)貼到期。

展望后市，李彥偉認(rèn)為，當(dāng)降價提振銷量效果接近飽和時，廠家可能會改變策略，減少對經(jīng)銷商的計劃，提高價格，專注于提高利潤水平。 一般情況下，頭部品牌首先會通過減量提價來釋放價格空間來增加利潤，腰部品牌隨后也會效仿。 因此，今年下半年，企業(yè)可能會更加關(guān)注利潤水平，屆時市場走勢很可能會好轉(zhuǎn)。 。

03

合資品牌將何去何從？

中國汽車市場經(jīng)歷了十余年的高速發(fā)展期。 當(dāng)時，不僅合資汽車企業(yè)賺得盆滿缽滿，國有汽車集團(tuán)也形成了自己的利潤“?！薄?然而，隨著我國自主新能源汽車企業(yè)的快速發(fā)展和新能源汽車滲透率的提高，一些轉(zhuǎn)型緩慢的合資品牌卻跟不上時代的步伐。 東風(fēng)雷諾“解體”、廣汽菲克由國產(chǎn)轉(zhuǎn)進(jìn)口、鈴木、謳歌退出中國市場、廣汽三菱2022年產(chǎn)能利用率不足20%等等，這些似乎都在傳遞一個信號：淘汰合資品牌加速發(fā)展。 中間。

從國有汽車集團(tuán)2022年年報顯示的數(shù)據(jù)來看，合資企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)正出現(xiàn)“縮水”跡象。 例如：上汽大眾2019年至2022年歸屬于母公司的凈利潤從200.25億元逐漸下降至87.29億元。 ; 上汽通用汽車同期歸屬于母公司的凈利潤從109.58億元逐漸下降至55.79億元； 長安福特2020年扭虧為盈，2022年虧損超過24億元。

從銷量和市場份額來看，合資公司也開始失敗。 2022年，中國品牌乘用車銷量將達(dá)到1176.6萬輛，國內(nèi)市場份額達(dá)到49.9%，提升5.4個百分點(diǎn)，而德系、日系品牌市場份額分別為19.5%和17.8%，有所下降近兩年顯著。 中汽協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，中國品牌乘用車市場份額進(jìn)一步攀升至53.1%，同比提升5.2個百分點(diǎn)，而德系、德系乘用車市場份額則大幅提升。日系品牌繼續(xù)壓縮至19.1%和14.9%。 %。 新能源汽車市場份額達(dá)到27.7%，而2022年同期為21%。

乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年汽車零售量排名前十的廠家分別為比亞迪、一汽大眾、長安汽車、上汽大眾、吉利汽車、上汽通用、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽豐田、上汽通用五菱，其中只有比亞迪（149.4%）、廣汽豐田（15.6%）、長安汽車（14.2%）、吉利汽車（1.8%）實(shí)現(xiàn)全年零售額正增長，一汽大眾與上年，其余企業(yè)平均增速為負(fù)。

到2023年，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，1-5月零售額排名前十的廠家分別為比亞迪、一汽大眾、長安汽車、吉利汽車、上汽大眾、廣汽豐田、上汽通用、一汽豐田、華晨寶馬、東風(fēng)日產(chǎn)，其中廣汽豐田（-5.4%）、上汽通用（-11.9%）、東風(fēng)日產(chǎn)（-23.6%）均出現(xiàn)同比下滑。

從各個數(shù)據(jù)維度看，自主品牌呈現(xiàn)強(qiáng)勢崛起，而關(guān)于合資品牌未來走向的討論也越來越多。 李彥偉指出，比亞迪目前在緊湊型純電動市場占據(jù)王者地位，而特斯拉則是中型純電動市場的領(lǐng)導(dǎo)者。 這兩家公司主要占據(jù)燃油車市場份額。 在售價超過30萬至40萬元的純電動市場，目前還沒有哪個品牌擁有更大的話語權(quán)。 可能要到2024年、2025年才能看到有競爭力的產(chǎn)品。 面對這樣的市場格局，合資品牌迫切需要重新定義自己的定位和市場細(xì)分。 那些對中國市場重視不夠、研發(fā)進(jìn)度緩慢、產(chǎn)品能力跟不上消費(fèi)者需求的品牌可能會加速被淘汰。

潘碩認(rèn)為，中國汽車品牌近兩年之所以能夠迅速崛起，是因?yàn)檫@一代年輕車主更加注重智能化、網(wǎng)聯(lián)功能和個性化需求。 面對汽車制造理念的變化，新勢力品牌被更快、更敏捷地捕捉； 另一方面，新勢力品牌在商業(yè)模式上進(jìn)行了諸多創(chuàng)新，抓住了年輕人的消費(fèi)偏好。 合資品牌近年來最大的問題就是嚴(yán)重缺乏本土化，對中國車主新的消費(fèi)需求洞察不夠。 例如，在網(wǎng)絡(luò)連接功能方面，一些外資公司將數(shù)據(jù)中心建在國外，新的汽車和機(jī)器功能無法快速跟進(jìn)。 優(yōu)越的。 因此，潘碩建議合資企業(yè)外方應(yīng)盡快加強(qiáng)本地化能力建設(shè)，包括任命中方高管、在中國設(shè)立研發(fā)中心、探索直接連接客戶的商業(yè)模式等。

事實(shí)上，一些國外品牌已經(jīng)有所動作。 以大眾汽車為例。 今年5月30日，大眾汽車集團(tuán)（中國）與合肥經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)共同簽署協(xié)議，宣布大眾汽車集團(tuán)（中國）全資科技公司項(xiàng)目將落戶合肥經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。 該項(xiàng)目將集整車研發(fā)、零部件研發(fā)和采購功能于一體，將成為大眾集團(tuán)在中國最大的技術(shù)創(chuàng)新中心。 該公司預(yù)計將于2024年第一季度正式投產(chǎn)，員工人數(shù)約3000人。

李彥偉直言，外資車企在中國是否有希望，取決于其研發(fā)中心是否遷往中國。

*國內(nèi)13家主要上市車企指：上汽集團(tuán)(.SH)、比亞迪(.SZ)、北京汽車(1958.HK)、吉利汽車(0175.HK)、長城汽車(.SH)、長安汽車（.SZ）、廣汽集團(tuán)（.SH）、東風(fēng)集團(tuán)股份有限公司（0489.HK）、蔚來蔚來汽車（9866.HK）、理想汽車-W（2015.HK）、小鵬汽車-W（ 9868.HK）、零跑汽車（9863.HK）、北汽藍(lán)谷（.SH）。

來源 | 《商學(xué)院》雜志2023年7月號