頭圖來源：蔚來汽車

隨著3月8日小鵬汽車2020年財報的出爐，至此，蔚來、理想和小鵬三家在美股上市的造車新勢力均已公布2020年成績單。

財報數(shù)據(jù)顯示，2020年，蔚來營收162.58億人民幣，同比增長107.77%；理想實現(xiàn)營收94.61億人民幣，同比增長3231.33%；小鵬營收58.44億人民幣，同比增長151.79%。

不過在亮眼財報的背后，雖然蔚來、理想和小鵬均實現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，告別了“賣一輛虧一輛”的窘境，但是自今年2月份以來，曾經(jīng)節(jié)節(jié)攀升的股價卻接連下跌。

根據(jù)未來汽車日報統(tǒng)計，截至3月11日上午收盤，蔚來、理想和小鵬的股價均呈腰斬之勢。其中，蔚來的股價為41.32美元，較最高點66.99美元下跌44.49%；理想汽車報收于23.34美元，較最高點的47.7美元跌去51.06%；小鵬汽車股價30.7美元，較最高點的74.49美元下跌58.78%。

與此同時，在2021年的前兩個月，三家的交付量也都出現(xiàn)了一定程度的下滑。1月，蔚來交付量為7225輛，2月交付5578輛；小鵬汽車1月交付量為6015輛，2月交付量僅為2223輛；理想汽車兩個月的交付量則分別為5379輛和2300輛。

嗅覺敏銳的投資機(jī)構(gòu)似乎早已感知到這池“春江水”的寒意。

2020年第四季度，高瓴資本將其持有的約241萬股蔚來股票、160萬股理想股票和約90萬股小鵬股票悉數(shù)清倉，上演了一出“資本撤離”的大戲。耐人尋味的是，在清倉三只股票后，今年2月，高瓴資本轉(zhuǎn)身參與了比亞迪新一輪定增。

如今在資本市場一半海水，一半火焰的裹挾下，新造車們看似成績斐然，實際上考驗仍在繼續(xù)。

花式賺錢，告別虧本賣車

在蔚來、理想和小鵬三家的財報中，最亮眼的成績則是在2020財年，都實現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，這也意味著三者“賣車虧錢”的局面得到了扭轉(zhuǎn)。

未來汽車日報制表

其中，蔚來2020年全年毛利率為11.52%；并且蔚來第四季度毛利率高于全年水平，為17.2%。但值得注意的是，蔚來第四季度毛利率的提升，“賣積分”占據(jù)著一定的功勞。

蔚來財務(wù)副總裁曲玉在電話會議中提到，蔚來第四季度積分銷售毛利為1.2億元，對毛利率的貢獻(xiàn)為1.8%，幫助改善了綜合毛利，并且積分還會持續(xù)給蔚來“造血”。

蔚來創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌曾透露，2020年蔚來產(chǎn)生的積分達(dá)20萬個，將在2021年進(jìn)行銷售。加之當(dāng)前的積分價格呈上升態(tài)勢，意味著通過賣積分也能獲得一筆可觀的收入。

事實上，靠積分賺錢的不止蔚來，另一邊特斯拉早已賺得盆滿缽滿。根據(jù)特斯拉財報，近五年，靠出售碳排放額度，特斯拉獲利超過33億美元。特斯拉2020年財報顯示，2020年特斯拉碳交易收入達(dá)到15.8億美元，成為支撐公司業(yè)績的最大助力，直接幫助特斯拉實現(xiàn)首次年度盈利。

除了蔚來，以“成本控制”聞名的理想也在2020年實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，其全年公司毛利率為16.4%，第四季度毛利率為17.5%。此外，理想汽車Q4季度凈利潤為1.075億元人民幣，公司也首次實現(xiàn)季度利潤為正。

理想汽車CFO李鐵在電話會議中透露，第四季度毛利轉(zhuǎn)正主要得益于短期理財產(chǎn)品投資產(chǎn)生收益。他預(yù)計，2021年隨著產(chǎn)量提升、BOM成本下降以及制造費用下降，毛利將達(dá)到19%-20%。

汽車行業(yè)分析師賈新光向未來汽車日報分析稱，對于目前旗下只有一款車型的理想來說，相較于有三款車在交付的蔚來，更容易控制生產(chǎn)成本。

圖片來源：小鵬汽車

最后一家公布財報的小鵬汽車，2020年毛利率為4.6%，第四季度毛利率為7.4%，雖然相較于蔚來和理想，小鵬的毛利率較低，但也對外透露出了積極的信號。

與蔚來賣積分，理想投資理財產(chǎn)品提升毛利率不同，小鵬則是通過“車+XPILOT”輔助駕駛捆綁的形式，帶動毛利率的提升。

2020年第四季度，小鵬P7交付量達(dá)8527輛，較2020年第三季度6210輛增長了37.3%。與此同時，四季度已交付的小鵬P7中，95%的車型支持XPILOT 2.5或XPILOT 3.0，也更加有利于收益的增長。

小鵬曾在招股書中提及，其目標(biāo)是通過提供軟件系統(tǒng)，使收入來源和盈利機(jī)會多樣化，希望智能軟件的銷售能提高毛利率。何小鵬也在財報會指出，未來會針對于更高等級的XPILOT采取更高等級的收費。

虧損繼續(xù)，喜憂參半

“新造車三強”雖然通過各種方式實現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，但風(fēng)光背后，依舊難掩虧損現(xiàn)狀。

從2020年凈虧損情況來看，其中，蔚來虧損53.04億元，小鵬虧損27.32億元，理想則虧損1.52億元。

在國泰君安首席汽車分析師張欣看來，車企雖然通過賣積分、控制成本甚至理財?shù)确椒▽崿F(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，但在龐大的研發(fā)、市場運營等支出面前，“這種方法依然是螳臂擋車，并不能成為車企的長久之策”。

賈新光認(rèn)為，車企想要盈利，就必須實現(xiàn)規(guī)模效益。“三家造車新勢力難以實現(xiàn)盈利是因為銷量規(guī)模不足，只有當(dāng)數(shù)量上去之后，毛利率轉(zhuǎn)正的效應(yīng)才能發(fā)揮到最大化，從而抵消支出，聚沙成塔。”

根據(jù)國信證券發(fā)布的研報，要想實現(xiàn)盈利，蔚來的銷量規(guī)模要達(dá)到18萬輛，理想應(yīng)達(dá)到6萬輛，小鵬要達(dá)到12萬輛。而去年，三者的銷量則為4.37萬輛、3.26萬輛和2.7萬輛。

何小鵬曾在接受媒體采訪時表示，“小鵬汽車雖然在研發(fā)上進(jìn)行高投入，但月交付1萬輛車可以實現(xiàn)盈虧平衡。”

圖片來源：理想官方

當(dāng)盈利的難題依然存在，資本泡沫的質(zhì)疑也再次甚囂塵上，新勢力也出現(xiàn)股價直接“腰斬”的情況。

對此，廣發(fā)證券相關(guān)投資人士對未來汽車日報表示，除了美股整體回調(diào)等大環(huán)境因素之外，股價的下跌是由三家公司的整體估值和整個市場流動性決定的。“財報反映的是一家公司去年整體一年的表現(xiàn)，股價則體現(xiàn)的是公司未來的預(yù)期，從這點可以看出，三家公司股價下跌代表著其去年的市場表現(xiàn)難以支撐資本市場的預(yù)期。”上述投資人士進(jìn)一步解釋道。

與此同時，傳統(tǒng)車企們的轉(zhuǎn)型發(fā)車，也讓投資人們看到另一種可能。“股民們依然樂忠于聽故事，且這個故事越美好，股民就越愿意為其買單。”張欣對未來汽車日報表示。