6月4日訊  在一片市場(chǎng)的歡呼聲中，5月的最后一天，寧德時(shí)代總市值也一度突破10000億元。至此，創(chuàng)業(yè)板首家萬(wàn)億市值公司誕生。全部A股中，寧德時(shí)代市值居于第八位，排在前面的公司依據(jù)市值大小分別為貴州茅臺(tái)、工商銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)平安、五糧液、農(nóng)業(yè)銀行。這也是第一家中國(guó)破萬(wàn)億的新能源產(chǎn)業(yè)公司，在一群傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間，寧德時(shí)代帶來(lái)了一抹不一樣的綠色。

其實(shí)根據(jù)寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)，到現(xiàn)在為止寧德時(shí)代也不是一家非常賺錢(qián)的公司。2020年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入503.19億元，同比增長(zhǎng)9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.83億元，同比增長(zhǎng)22.43%；扣非后凈利潤(rùn)42.65億元，同比增長(zhǎng)8.93%。2021年一季度公司營(yíng)業(yè)總收入191.67億元，同比增長(zhǎng)112.24%；歸母凈利潤(rùn)19.54億元，同比增長(zhǎng)163.38%，扣非后凈利潤(rùn)16.72億元，同比增長(zhǎng)290.5%。

如果相比之下，市值2.8萬(wàn)億的茅臺(tái)，2020年凈利潤(rùn)為466億元。寧德時(shí)代的賺錢(qián)能力距離1/3個(gè)茅臺(tái)還早得很。但是為什么寧德時(shí)代能夠如此備受資本市場(chǎng)追捧？很大一部分原因就是未來(lái)的高確定性，寧德時(shí)代光明的未來(lái)一眼可見(jiàn)。

在6月2日，寧德時(shí)代還與長(zhǎng)城汽車(chē)簽署了十年合作協(xié)議，這讓寧德時(shí)代的朋友圈再次擴(kuò)容。根據(jù)協(xié)議，長(zhǎng)城汽車(chē)和寧德時(shí)代將利用雙方自身優(yōu)勢(shì)，基于深度合作關(guān)系，提升供需兩端聯(lián)動(dòng)水平、打造高效協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)新能源汽車(chē)科技進(jìn)步，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)。

2020 年工信部公布的新能源車(chē)型有效目錄共 6,800 余款車(chē)型，其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的有 3,400 余款車(chē)型，占比約 50%，是配套車(chē)型最多的動(dòng)力電池廠商。蔚來(lái)、小鵬、理想等造車(chē)新勢(shì)力均選用了公司的動(dòng)力電池產(chǎn)品，同時(shí)公司已滲透國(guó)內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)乘用車(chē)廠商，與上汽、廣汽、一汽、吉利、東風(fēng)等一線廠商設(shè)立合資企業(yè)，合作關(guān)系緊密。另外，公司已完成絕大部分商用車(chē)廠商配套，2020 年公司的客車(chē)電池裝機(jī)量市占率高達(dá) 66.2%。

在海外客戶方面，寧德時(shí)代成功進(jìn)入全球新能源車(chē)企龍頭特斯拉的供應(yīng)鏈，通過(guò)國(guó)產(chǎn) Model 3 銷(xiāo)往歐洲間接實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口。公司還是中國(guó)首家進(jìn)入大眾 MEB平臺(tái)電池供應(yīng)鏈的企業(yè)，同時(shí)還手握寶馬、戴姆勒的大訂單。

01 全球市場(chǎng)占有率逐步提高

2020年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入394.26億元，同比增長(zhǎng)2.18%，業(yè)務(wù)毛利率26.56%，同比下滑1.89個(gè)百分點(diǎn)。公司全年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池產(chǎn)量51.71GWh，同比增長(zhǎng)9.42%；全年動(dòng)力電池出貨46.84GWh，同比提升14.36%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司貢獻(xiàn)動(dòng)力電池裝機(jī)31.9GWh，市占率維持在5成以上。

得益于海外，尤其是歐洲電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)放量，20年公司海外業(yè)務(wù)取得顯著進(jìn)展，全年實(shí)現(xiàn)境外收入79.08億元，同比增長(zhǎng)295.30%，境外業(yè)務(wù)毛利率32.69%，高于國(guó)內(nèi)近6個(gè)百分點(diǎn)，支撐公司整體盈利水平。

據(jù)中汽協(xié)及SNE Research數(shù)據(jù)，2021一季度公司全球動(dòng)力電池裝機(jī)15.1GWh，全球市占率大幅提升至31.46%，其中國(guó)內(nèi)裝機(jī)12.22GWh，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)52.6%。

這個(gè)市場(chǎng)占有率是非?？植赖模谌魏我粋€(gè)行業(yè)如果出現(xiàn)寧德時(shí)代這樣可怕占有率的公司，都可以稱(chēng)之為獨(dú)角獸了。尤其是新能源市場(chǎng)這個(gè)未來(lái)大家誰(shuí)都知道的龐大行業(yè)。對(duì)于寧德時(shí)代的表現(xiàn)，投行世紀(jì)證券的研報(bào)也給出了三條非常明確的點(diǎn)評(píng)：1、公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)，依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)和前瞻布局深化護(hù)城河。2、新能源汽車(chē)市場(chǎng)維持高景氣，公司多領(lǐng)域全面推進(jìn)，尋找潛在市場(chǎng)空間。3、碳中和目標(biāo)下，“新能源+儲(chǔ)能”模式成關(guān)鍵，公司搶先布局萬(wàn)億賽道。

正是在這樣高確定性的背景下，在世紀(jì)證券給的預(yù)測(cè)中，寧德時(shí)代2023年的凈利潤(rùn)將會(huì)超過(guò)200億元。寧德時(shí)代自 2016 年動(dòng)力電池市場(chǎng)初具規(guī)模后迅速擴(kuò)張，至 2020 年?duì)I收復(fù)合增速為35.6%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為18.3%。以這個(gè)數(shù)字來(lái)看，寧德時(shí)代是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性公司。

02 技術(shù)護(hù)城河逐漸加深

很多投行的研報(bào)中都提到了一個(gè)觀點(diǎn)，就是寧德時(shí)代的研發(fā)投入會(huì)讓寧德時(shí)代持續(xù)保持領(lǐng)先。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，寧德時(shí)代的資金狀況非常健康，21Q1現(xiàn)金流109.67億元，同比增248%，環(huán)比增35%。截至21Q1末賬上現(xiàn)金余額717億元，較20年底增長(zhǎng)5%。持續(xù)加大研發(fā)投入，20年全年研發(fā)投入35.69億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重達(dá)7.09%，同比提升0.56個(gè)百分點(diǎn)。

或許大部分人對(duì)這個(gè)研發(fā)投入沒(méi)什么概念。寧德時(shí)代2020 年支出 35.69 億元，五年復(fù)合增速 33.2%。研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例維持在 7%左右，雖然這個(gè)比例在2017年后低于同行公司，但主要系公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及增速領(lǐng)先行業(yè)所致。對(duì)比國(guó)際另一大動(dòng)力電池巨頭，LG 化學(xué) 2020 年電池板塊研發(fā)投入為 24.2 億元，五年復(fù)合增速 9.7%，研發(fā)費(fèi)用率僅為 3.3%。

世紀(jì)證券給出的觀點(diǎn)，大概也代表了資本市場(chǎng)上大部分投資者的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為在不發(fā)生重大技術(shù)變革的情況下，業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司會(huì)伴隨動(dòng)力電池市場(chǎng)擴(kuò)大而獲得成長(zhǎng)機(jī)遇，但短期無(wú)法威脅寧德時(shí)代霸主地位，而技術(shù)水平及營(yíng)運(yùn)能力稍差的公司則會(huì)被進(jìn)一步壓縮生存空間。

持續(xù)的研發(fā)投入，還把寧德時(shí)代的護(hù)城河越挖越深。

寧德時(shí)代首創(chuàng)無(wú)模組電池（CTP）技術(shù)，直接將電芯集成到電池包內(nèi)，通過(guò)簡(jiǎn)化模組結(jié)構(gòu)，使得電池包體積利用率提高 15%~20%，零部件數(shù)量減少 40%，生產(chǎn)效率提升 50%，能量密度提升 10%-15%，制造成本大幅降低。

2020 年 8 月，寧德時(shí)代又公布了延伸出的 CTC 技術(shù)，直接將電池整合到底盤(pán)框架中，同時(shí)納入包含電驅(qū)、電控的三電系統(tǒng)，通過(guò)智能化動(dòng)力域控制器，優(yōu)化動(dòng)力分配、降低能耗，續(xù)航里程可實(shí)現(xiàn) 600 千米到 800 千米的飛躍。

在材料研發(fā)方面，寧德時(shí)代高端鋰電池產(chǎn)品采用 NCM811高鎳三元正極材料，以及硅摻雜石墨的硅碳負(fù)極材料，成功實(shí)現(xiàn)了電池單體能量密度超 300Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達(dá) 215Wh/kg，處于世界領(lǐng)先水平。

除此之外，寧德時(shí)代還有多項(xiàng)包括自控溫、超快充、長(zhǎng)壽命等等一系列的技術(shù)門(mén)檻，讓目前其他的電池公司很難追上來(lái)。

03 產(chǎn)能擴(kuò)充全球第一

公司 2020 年動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)能為69.1GWh，產(chǎn)量為 51.71GWh，銷(xiāo)量為 46.86GWh，產(chǎn)能利用率為 74.83%，產(chǎn)銷(xiāo)率仍高達(dá) 90.58%。公司長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能超 600GWh，搶占 TWh 時(shí)代先機(jī)。

截至 2020 年底，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能為 69.1GWh，隨后公司投入超千億進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。繼 2020年 12 月 29 日公司發(fā)布公告擬在江蘇溧陽(yáng)、四川宜賓以及福建寧德福鼎投資390億元用于擴(kuò)建動(dòng)力電池項(xiàng)目后，2021 年 2 月 2 日公司宣布擬合計(jì)斥資290億元擴(kuò)產(chǎn)或新建四川宜賓、廣東肇慶、時(shí)代一汽三個(gè)電池生產(chǎn)線項(xiàng)目，2021 年 2 月 25 日公司再次發(fā)布公告投資 105 億元用于時(shí)代上汽動(dòng)力電池生產(chǎn)線擴(kuò)建。按平均每 GWh 需 3 億元投資計(jì)算，兩個(gè)月內(nèi)公司新增規(guī)劃產(chǎn)能超 250GWh，目前合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能已超 600GWh，可支撐公司占據(jù)全球 40%以上份額，穩(wěn)居全球動(dòng)力電池企業(yè)第一。

項(xiàng)目建設(shè)周期為 24-26 個(gè)月，到 2023年將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司將進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期。新能源汽車(chē)高景氣的背景下，全球動(dòng)力電池企業(yè)紛紛加入擴(kuò)產(chǎn)隊(duì)列，但擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。LG 化學(xué)計(jì)劃在 2023 年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 260GWh，而第二梯隊(duì)電池廠商大多以 5 年內(nèi)實(shí)現(xiàn) 100GWh 產(chǎn)能為目標(biāo)。

以寧德時(shí)代目前的規(guī)模來(lái)看，將會(huì)進(jìn)一步搶占全球市場(chǎng)份額，2025 年市占率將達(dá)35%以上。

也就是說(shuō)目前寧德時(shí)代憑借已經(jīng)有的優(yōu)勢(shì)，還在不斷擴(kuò)大自己的優(yōu)勢(shì)。讓未來(lái)可以看見(jiàn)的發(fā)展性前景都非常光明。甚至這樣來(lái)看，它的可確定性發(fā)展，要比茅臺(tái)還要強(qiáng)。