1.23Q1回顧：盈利能力同比恢復(fù)，市場(chǎng)情緒逐步恢復(fù)。

1.1. 行業(yè)基本面回顧：下游需求疲弱，行業(yè)盈利能力同比恢復(fù)

2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)下游需求普遍疲軟，零部件出口仍保持較高增速。 SW汽車(chē)零部件板塊23Q1整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.5%。 2023年1月至3月，乘用車(chē)單月銷(xiāo)量同比分別為-38%/+10%/+0.5%，一季度銷(xiāo)量同比-13.4%。 由于2022年同期基數(shù)較低（+54.9%），年初以來(lái)國(guó)內(nèi)下游需求普遍疲軟，4月份銷(xiāo)量同比增速較高。 受益于歐美汽車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇，零部件出口仍保持較高增速。 2023年1月至4月，零部件出口額286.8億美元，同比增長(zhǎng)15.8%。 總體來(lái)看，SW汽車(chē)零部件板塊2023年一季度總營(yíng)收為2747.5億元，同比+9.5%。 盡管下游乘用車(chē)整體銷(xiāo)量同比下降，但零部件板塊收入仍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。 我們認(rèn)為主要原因如下：

1）隨著自主品牌主機(jī)廠的崛起，自主車(chē)型終端銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)于乘用車(chē)整體銷(xiāo)售表現(xiàn)。 行業(yè)內(nèi)上市零部件企業(yè)營(yíng)收變化與自主車(chē)型銷(xiāo)量關(guān)系更為密切。 國(guó)內(nèi)零部件廠商主要是自主品牌整車(chē)廠的配套零部件廠商，23年來(lái)自主品牌的下游終端需求一直好于合資品牌。 該板塊上市的國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)與自主車(chē)型銷(xiāo)量關(guān)系更為密切，因此受乘用車(chē)銷(xiāo)量整體下滑的影響較小。 相應(yīng)地，我們預(yù)計(jì)部分未上市合資/獨(dú)資零部件制造商將受到下游客戶(hù)下滑的影響。 主要是合資整車(chē)廠，業(yè)績(jī)壓力可能更大。 這里我們以一些合資客戶(hù)占比較高的上市零部件企業(yè)為例（非上市合資零部件廠商缺乏數(shù)據(jù)）。 華域汽車(chē)、星宇股份、盛龍股份、東風(fēng)科技等下游客戶(hù)合資品牌占比較高。 較多受合資車(chē)型銷(xiāo)量下滑影響，23Q1營(yíng)收同比下滑。

2）歐美汽車(chē)市場(chǎng)仍處于復(fù)蘇階段，下游需求逐步恢復(fù)帶動(dòng)我國(guó)零部件出口同比實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。 一個(gè)典型的例子是科博達(dá)。 2023年Q1海外收入3億元，同比+28.6%。 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入5.95億元，同比+20.7%。 公司第一季度整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.0%。

原材料和海運(yùn)費(fèi)高位回落。 零部件企業(yè)主要原材料包括鋁、鋼、塑料、橡膠等，不少原材料價(jià)格同比大幅下降。 與此同時(shí)，隨著新船的交付和集裝箱運(yùn)力的增加，海運(yùn)費(fèi)率已回落至疫情前的正常水平。 許多企業(yè)受益于運(yùn)輸成本和原材料的下降，盈利能力有所恢復(fù)。 該行業(yè)23季度整體凈利潤(rùn)同比+16.6%。 原材料和海運(yùn)費(fèi)同比下降導(dǎo)致零部件企業(yè)盈利能力恢復(fù)。 部分零部件企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，受益于海運(yùn)費(fèi)下降。 寶龍科技23Q1凈利潤(rùn)同比+109.6%； 受益于鋁錠價(jià)格下跌和海運(yùn)費(fèi)下跌，伊科迪/旭升集團(tuán)23Q1凈利潤(rùn)同比分別為+99.5%/+60.8%。 受益于鋼鐵、塑料等原材料價(jià)格下跌，松源股份23Q1凈利潤(rùn)同比+42.1%。 運(yùn)輸成本和原材料價(jià)格下降帶動(dòng)零部件行業(yè)盈利能力同比恢復(fù)。 2023年Q1，該行業(yè)毛利率為17.4%（同比+1.1pcts），凈利潤(rùn)率為4.7%（同比+0.4pcts），該行業(yè)凈利潤(rùn)為12.81億元，同比增長(zhǎng)1.1%。 16.6%，環(huán)比增幅超過(guò)153.4%。 主要原因是該分部?jī)衾麧?rùn)受到一次性費(fèi)用及其他撥備的季節(jié)性影響。

1.2. 板塊行情回顧：市場(chǎng)情緒逐步恢復(fù)，估值拐點(diǎn)提前基本面恢復(fù)。

進(jìn)入2023年以來(lái)，汽車(chē)零部件板塊先高后低，目前開(kāi)始逐步復(fù)蘇。 1）年初防控政策優(yōu)化，加上特斯拉國(guó)內(nèi)降價(jià)，市場(chǎng)修正新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期，板塊大漲； 2）隨著1-2月銷(xiāo)量披露，整體業(yè)績(jī)不及預(yù)期，板塊指數(shù)下跌； 3）根據(jù)國(guó)六排放政策，7月之后所有國(guó)六a車(chē)型將不再銷(xiāo)售。 為了消化國(guó)六A庫(kù)存，東風(fēng)系列在3月份率先開(kāi)啟為期一個(gè)月的降價(jià)促銷(xiāo)，其他燃油車(chē)和新能源車(chē)也緊隨其后。 整體降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“價(jià)格戰(zhàn)”風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致板塊震蕩下行； 4）4月份，部分燃油車(chē)終端優(yōu)惠開(kāi)始恢復(fù)，上海車(chē)展對(duì)該板塊關(guān)注度上升。 但受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟影響，板塊整體維持低位震蕩； 5）5月第一周乘用車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)邊際改善，多款新能源車(chē)型陸續(xù)上市，國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)延長(zhǎng)至2023年12月31日。該行業(yè)占比達(dá)到20%以上。 行業(yè)氣氛逐漸恢復(fù)。

多方利好刺激，估值開(kāi)始回升。 6月以來(lái)，受?chē)?guó)六政策延長(zhǎng)影響，燃油車(chē)去庫(kù)存壓力減輕，價(jià)格戰(zhàn)告一段落，部分合資車(chē)終端優(yōu)惠開(kāi)始恢復(fù)，帶動(dòng)終端燃油汽車(chē)價(jià)格穩(wěn)定。 隨著多款新能源汽車(chē)陸續(xù)上市，預(yù)計(jì)全年新能源汽車(chē)將保持較高增速，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)向好。 此外，在Open AI賦能智能駕駛和人形機(jī)器人的利好刺激下，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈率先領(lǐng)漲，帶動(dòng)零部件板塊估值逐步回升。 截至2023年6月21日，零部件板塊估值調(diào)整至29.64倍，較年初高點(diǎn)33.44倍下跌11%，較月初反彈9%。

2、未來(lái)展望：零部件性能逐漸分化，全球布局進(jìn)入落實(shí)期

2.1. 下半年乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有望回暖，帶動(dòng)零部件需求

零部件收入增速優(yōu)于乘用車(chē)銷(xiāo)量增速，行業(yè)復(fù)蘇拉動(dòng)行業(yè)需求上行。 我們對(duì)A股上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，零部件企業(yè)營(yíng)收增速明顯跑贏乘用車(chē)銷(xiāo)量增速。 主要原因有：1）自主品牌市場(chǎng)份額持續(xù)提升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)； 2）中高端車(chē)型銷(xiāo)量占比提升帶動(dòng)零部件及自行車(chē)價(jià)值提升。 2023年下半年，隨著渠道庫(kù)存消化、新車(chē)型陸續(xù)上市、海外市場(chǎng)不斷突破，我們預(yù)計(jì)乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)將逐步回暖。 樂(lè)觀情況下，2023年Q2/Q3/Q4增速預(yù)計(jì)為+14%/+1%。 /+17%，全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1.4%； 悲觀情況下，預(yù)計(jì)環(huán)比增速11%/-6%/+17%，全年銷(xiāo)量同比下降5%，乘用車(chē)產(chǎn)量恢復(fù)銷(xiāo)售帶動(dòng)了零部件整體需求的上升。

2.2. 零部件性能加速、多元化加速，年度下行壓力仍需跟蹤。

2.2.1. 回顧：行業(yè)利潤(rùn)受影響較大，強(qiáng)勢(shì)α公司利潤(rùn)持續(xù)提升

2017-2019年價(jià)格戰(zhàn)期間，整車(chē)廠競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局加速變化，自主品牌份額下降。 購(gòu)置稅優(yōu)惠政策帶來(lái)終端乘用車(chē)銷(xiāo)售大幅透支，導(dǎo)致2018年以來(lái)乘用車(chē)終端庫(kù)存壓力加大，主機(jī)廠紛紛降價(jià)促銷(xiāo)打響價(jià)格戰(zhàn)。 合資品牌利用技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，積極推出新車(chē)型，市場(chǎng)份額從2017年的60.9%增長(zhǎng)至2019年的64.3%。自主品牌份額從2017年的39.1%下降至2019年的35.7%。

下游主機(jī)廠降價(jià)促銷(xiāo)，成本壓力逐漸傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈。 乘用車(chē)板塊毛利率受影響早于零部件板塊，價(jià)格戰(zhàn)壓力向上游傳導(dǎo)存在時(shí)滯。 回顧2017-2019年乘用車(chē)板塊及零部件板塊的毛利率水平，我們認(rèn)為可分為三個(gè)階段： 1）終端首先受到影響，尚未傳導(dǎo)至上游：毛利率2017年Q1-3季度乘用車(chē)細(xì)分市場(chǎng)占比環(huán)比下滑至6.4%。 期內(nèi)，零部件板塊毛利率相對(duì)穩(wěn)定在25%左右。 終端價(jià)格戰(zhàn)打響，客車(chē)板塊利潤(rùn)受到影響。 但成本降低壓力尚未傳導(dǎo)至上游零部件。 零部件板塊毛利率與乘用車(chē)板塊毛利率差距持續(xù)擴(kuò)大。 2）零部件制造商承受部分價(jià)格戰(zhàn)壓力： - 零部件板塊與乘用車(chē)板塊毛利率差距逐漸縮小。 零部件板塊毛利率有所下降，而乘用車(chē)板塊毛利率有所回升。 我們認(rèn)為主要原因是價(jià)格戰(zhàn)的壓力已經(jīng)開(kāi)始向上游零部件廠商傳導(dǎo)。 3）壓力持續(xù)向供應(yīng)商傳導(dǎo)：2019年整車(chē)廠毛利率逐季恢復(fù)，零部件板塊毛利率維持較低水平。 2019年全年，零部件板塊毛利率同比下降1.2%。

下游價(jià)格戰(zhàn)對(duì)零部件企業(yè)盈利能力影響較大（影響范圍大、幅度大）。 不過(guò)，2017年至2019年，仍有部分高增長(zhǎng)α公司的毛利率持續(xù)提升。 我們篩選了市值超過(guò)70億元的零部件企業(yè)（刪除了商用車(chē)零部件企業(yè)以及2016年未上市的企業(yè)），獲取了34家企業(yè)來(lái)分析2017年至2019年零部件企業(yè)毛利率的變化情況。 2017年至2019年，毛利率同比下降0.5%以上的公司比例分別為56%/56%/50%，同比下降的公司比例毛利率分別為71%/71%/65%。 計(jì)算34家樣本公司平均值，2017年至2019年毛利率同比變化為-1.52/-1.37/-1.46pct。 下游價(jià)格戰(zhàn)對(duì)零部件企業(yè)利潤(rùn)影響較大。 但一些α屬性較強(qiáng)的企業(yè)如星宇股份、賽輪輪胎等，盈利能力持續(xù)提升。 其中，賽輪輪胎主要受益于歐美等海外反傾銷(xiāo)政策。 由于工廠的布局，星宇股份主要受益于一汽大眾等核心客戶(hù)的產(chǎn)品升級(jí)。

從細(xì)分賽道來(lái)看，高壁壘細(xì)分市場(chǎng)的毛利率受到影響或較小。 我們選取了市場(chǎng)關(guān)注度較高的零部件細(xì)分領(lǐng)域，如鋁壓鑄、熱管理、汽車(chē)電子、汽車(chē)飾件等，針對(duì)每個(gè)賽道選取了一些具有代表性的企業(yè)，并對(duì)2017年至2019年各賽道的銷(xiāo)售總額進(jìn)行了分析。利率。 我們發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，高壁壘賽道汽車(chē)電子（主要包括伯特利、寶龍科技、科博達(dá)、華安新創(chuàng)等）毛利率略有下降，毛利率同比變化這三年分別是-0.8/+0.3/+0.4pct。

2.2.2. 展望：零部件表現(xiàn)分化，全年下行壓力或?qū)⒃诙径润w現(xiàn)。

本輪價(jià)格戰(zhàn)中，合資車(chē)企占比持續(xù)下降，尾端新能源車(chē)企加速出清。 交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，自主品牌占比達(dá)到48%，較2019年的36%大幅提升，而合資品牌占比則持續(xù)下滑。 新能源乘用車(chē)領(lǐng)域，比亞迪銷(xiāo)量占比38%，特斯拉銷(xiāo)量占比11%，CR8占比77%。 進(jìn)入2023年之后，受價(jià)格戰(zhàn)以及頭部主機(jī)廠多款新車(chē)型發(fā)布和上市的影響，新能源尾端車(chē)企正在加速退出。 對(duì)于零部件企業(yè)來(lái)說(shuō)，整車(chē)廠產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)隨著整車(chē)廠份額的提升，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和份額的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。 2023年至今新能源整車(chē)廠銷(xiāo)量為CR8。 整車(chē)廠包括比亞迪、特斯拉中國(guó)、廣汽艾安、吉利汽車(chē)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、理想汽車(chē)、吉利汽車(chē)和上汽通用五菱。

減值損失加大了零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)分化程度。 回顧上一輪價(jià)格戰(zhàn)，2017年初，零部件企業(yè)整體減值損失并未大幅增加。 2018年至2019年，隨著汽車(chē)銷(xiāo)量下降、競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸明朗，減值損失快速增加。 本輪價(jià)格戰(zhàn)中，合資客戶(hù)占比較高的零部件企業(yè)、燃油車(chē)客戶(hù)或新能源尾車(chē)客戶(hù)受到整車(chē)廠銷(xiāo)量下滑影響，導(dǎo)致需求減少。 公司商譽(yù)、存貨、應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)可能存在減值風(fēng)險(xiǎn)，與自主車(chē)企、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭新能源車(chē)企的業(yè)績(jī)分化將加大。

從盈利能力來(lái)看，新能源汽車(chē)上游電池原材料大幅降價(jià)帶來(lái)了較大的降價(jià)空間，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑猱a(chǎn)業(yè)鏈其他零部件供應(yīng)商的壓力。 考慮到零部件廠商新能源業(yè)務(wù)占比，我們認(rèn)為本輪價(jià)格戰(zhàn)對(duì)零部件企業(yè)的全年下行壓力可能小于上一輪。 縱觀2023年全年，考慮到價(jià)格戰(zhàn)向上游傳導(dǎo)的滯后性，我們預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)零部件企業(yè)的全年下行壓力或?qū)⒃赒2-Q3逐步體現(xiàn)。 行業(yè)后續(xù)盈利能力的具體變化仍需跟蹤觀察，但預(yù)計(jì)對(duì)零部件行業(yè)整體盈利能力的影響可能會(huì)小于上一輪價(jià)格戰(zhàn)。 一些經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)、阿爾法屬性較強(qiáng)的公司預(yù)計(jì)仍將有較好的盈利表現(xiàn)。

2.3. 出口進(jìn)入新階段，產(chǎn)能全球布局加速

2.3.1. 出口需求旺盛，多重因素催化全球化加速。

疫情期間，零部件出口金額快速增長(zhǎng)，2021年至2022年零部件行業(yè)海外收入占比提升。疫情對(duì)海外汽車(chē)供應(yīng)鏈影響較大，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)得比較早。 疊加我國(guó)在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，零部件出口額在疫情期間實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2021年至2023年4個(gè)月零部件出口額+33.7%/同比分別增長(zhǎng)7.3%/+15.8%。 隨著海外汽車(chē)市場(chǎng)供應(yīng)鏈修復(fù)和需求回暖，A股零部件行業(yè)海外營(yíng)收占比從2020年的26??%提升至2022年的29%（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）。

逆全球化思潮抬頭，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易摩擦加劇。 為促進(jìn)本國(guó)新能源汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，美國(guó)、法國(guó)等紛紛出臺(tái)差異化補(bǔ)貼政策，支持本國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。 與此同時(shí)，海外國(guó)家對(duì)鋼鐵、輪胎等國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品征收較高的反傾銷(xiāo)和反傾銷(xiāo)關(guān)稅。 疫情加上能源成本大幅上升，多家海外中小型零部件企業(yè)面臨破產(chǎn)潮。 疫情期間，海外車(chē)企供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大影響。 停產(chǎn)減產(chǎn)的影響，以及原材料采購(gòu)成本和能源電力成本上升，導(dǎo)致海外中小企業(yè)破產(chǎn)潮。 據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道，2022年西歐歐盟14國(guó)以及挪威、瑞士、英國(guó)、東歐歐盟國(guó)家破產(chǎn)企業(yè)總數(shù)接近20萬(wàn)家。 在貿(mào)易摩擦加劇和整車(chē)廠保供需求的背景下，一些零部件企業(yè)更傾向于在海外建廠部署產(chǎn)能，以避免關(guān)稅等不利影響，導(dǎo)致一批零部件企業(yè)破產(chǎn)。海外中小零部件企業(yè)也帶來(lái)了破產(chǎn)潮。 機(jī)遇來(lái)臨，多重因素催化下，零部件企業(yè)全球布局正在加速。

2.3.2. 出口進(jìn)入第二階段，零部件海外產(chǎn)能逐步釋放

乘用車(chē)出口加速，零部件海外業(yè)務(wù)進(jìn)入第二階段。 依靠新能源和智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)歐美市場(chǎng)突破、提升品牌地位，中國(guó)車(chē)企出口正在加速。 2022年出口量為253萬(wàn)臺(tái)，同比+57%。 2023年1月至4月，出口增速繼續(xù)回升。 我們預(yù)計(jì)，2023年乘用車(chē)出口銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將達(dá)到381萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%。 對(duì)于零部件企業(yè)來(lái)說(shuō)，海外業(yè)務(wù)的第一步就是跟隨國(guó)內(nèi)車(chē)企出口客車(chē)配件，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)出口海外。 前者的輔助收入一般計(jì)入境內(nèi)收入，不計(jì)入公司海外業(yè)務(wù)。 ，2022年，報(bào)表端零部件企業(yè)海外營(yíng)收占比29%，實(shí)際海外營(yíng)收超過(guò)該值； 后者直接出口至海外整車(chē)廠或零部件廠，該部分直接計(jì)入報(bào)表端海外收入； 第二步，即配套海外工廠，這也是近年來(lái)零部件企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、研、銷(xiāo)全球化的重點(diǎn)布局領(lǐng)域。 從零部件行業(yè)來(lái)看，輪胎輪轂領(lǐng)域的海外業(yè)務(wù)已經(jīng)相對(duì)成熟，其他細(xì)分領(lǐng)域也處于類(lèi)似階段。 。

不少零部件企業(yè)正計(jì)劃投資建設(shè)新的海外工廠，海外工廠的產(chǎn)能有望逐步釋放。 受疫情以及原材料價(jià)格和能源電力成本上漲影響，海外零部件供應(yīng)鏈面臨洗牌。 原有成熟的供給體系已經(jīng)被打破。 零部件出口海外迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。 一方面，疫情極端情況下供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)得到消除。 我們深知，主機(jī)廠已經(jīng)開(kāi)始培育二級(jí)、三級(jí)供應(yīng)，這給國(guó)內(nèi)廠商帶來(lái)了機(jī)會(huì)。 另一方面，一些海外零部件制造商破產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商轉(zhuǎn)向供應(yīng)體系。 這個(gè)過(guò)程在疫情期間很常見(jiàn)。 預(yù)計(jì)這種情況可能會(huì)在明年持續(xù)下去。 不少零部件廠商已在墨西哥、塞爾維亞等地投資建設(shè)新工廠，并將很快迎來(lái)海外新工廠產(chǎn)能釋放。 例如，銀輪股份有限公司的墨西哥工廠、榮泰股份有限公司的墨西哥工廠、岱美股份有限公司的墨西哥工廠預(yù)計(jì)將于2023-2024年開(kāi)業(yè)。 年內(nèi)已逐步投產(chǎn)。

2.4. 從汽車(chē)到制造業(yè)，橫向擴(kuò)張能力有助于維持增長(zhǎng)

特斯拉的制造革命帶動(dòng)了從汽車(chē)領(lǐng)域開(kāi)始的產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。 特斯拉以電動(dòng)跑車(chē)起家，并以平價(jià)的 Model 3 和 Model Y 爆發(fā)。2022 年，特斯拉全球銷(xiāo)量為 131.43 萬(wàn)輛（來(lái)源：澎湃新聞）。 迅速實(shí)現(xiàn)全球化生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售，并在動(dòng)力電池和熱管理方面取得了巨大成就。 、集成壓鑄等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先，帶動(dòng)汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)鏈變革。 特斯拉2015年開(kāi)始布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2023年4月國(guó)內(nèi)工廠在上海啟動(dòng)； 特斯拉的人形機(jī)器人Tesla于2022年首次亮相，并于2022年再次亮相，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)批量供貨。特斯拉引領(lǐng)的制造革命也帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)從整車(chē)零部件領(lǐng)域拓展到充電樁領(lǐng)域，儲(chǔ)能、仿人機(jī)器人等，打開(kāi)行業(yè)天花板和成長(zhǎng)空間。

3、前景分析

3.1. 細(xì)分賽道具有良好的增長(zhǎng)潛力

3.1.1. 滲透率低的賽道受益消費(fèi)和技術(shù)升級(jí)

車(chē)型的卷入導(dǎo)致配置升級(jí)，低滲透細(xì)分市場(chǎng)具有更好的增長(zhǎng)潛力。 一方面，當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)、高端化、配置內(nèi)卷化等催化了新產(chǎn)品滲透率的提升。 汽車(chē)已經(jīng)逐漸從代步工具的屬性演變?yōu)椤暗诙铀钡膶傩浴?預(yù)計(jì)自主品牌車(chē)型將逐步走向高端化、增量配置增多。 普及，例如空氣懸架配置提高舒適性、獨(dú)立大功率放大器優(yōu)化音響效果、矩陣大燈促進(jìn)智能照明； 另一方面，技術(shù)迭代催化新產(chǎn)品的滲透率，如一體化壓鑄工藝大大降低了車(chē)身焊接的工作量和工作時(shí)間，麂皮超細(xì)纖維增強(qiáng)了內(nèi)飾件的舒適度。

3.1.2. 本地化率低的曲目有更大的增長(zhǎng)空間

高價(jià)值、低本土化率的細(xì)分領(lǐng)域，天花板更高，增長(zhǎng)空間更大。 汽車(chē)零部件的業(yè)績(jī)直接受到全球汽車(chē)銷(xiāo)量的影響。 當(dāng)銷(xiāo)量相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，汽車(chē)零部件的單車(chē)價(jià)值越高，相應(yīng)行業(yè)的天花板就越高，相應(yīng)領(lǐng)域的汽車(chē)零部件企業(yè)在營(yíng)收和利潤(rùn)方面更有可能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。 以及市值較大的公司。 考慮到部分零部件技術(shù)壁壘較低，且自主企業(yè)已占據(jù)一定市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)化率較低的行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。 價(jià)值高、國(guó)產(chǎn)化率低的細(xì)分領(lǐng)域主要集中在高壓線束、熱管理系統(tǒng)、座椅總成、安全系統(tǒng)、副車(chē)架、懸架系統(tǒng)、制動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、車(chē)身傳感器、智能座艙/連接等領(lǐng)域。 國(guó)內(nèi)替代率較低的細(xì)分領(lǐng)域包括高壓線束、座椅總成、被動(dòng)安全系統(tǒng)、汽車(chē)傳感器等細(xì)分領(lǐng)域。

3.2. 自身成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁

3.2.1. 龍頭整車(chē)廠集中度提升2023一季度汽車(chē)銷(xiāo)量墨西哥，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與客戶(hù)共同成長(zhǎng)。

比亞迪、特斯拉、理想、奇瑞等整車(chē)廠表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)集中度提升。 受益于新能源大勢(shì)和出口市場(chǎng)逐步擴(kuò)大2023一季度汽車(chē)銷(xiāo)量墨西哥，比亞迪、特斯拉、奇瑞、理想等車(chē)企表現(xiàn)強(qiáng)勁。 2023年前4個(gè)月，比亞迪/特斯拉/奇瑞/理想等整車(chē)廠銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼。 ，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量72.3/17.8/42.6/8萬(wàn)輛，同比+83%/+61%/+63%/+123%，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體增速6.9%，乘用車(chē)市場(chǎng)集中度有所提高。

零部件企業(yè)有望與領(lǐng)先整車(chē)廠共同成長(zhǎng)。 價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)加速落后車(chē)企的淘汰，同時(shí)合資品牌的份額可能會(huì)加速下滑。 優(yōu)質(zhì)自主品牌車(chē)企份額有望進(jìn)一步提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈零部件企業(yè)有望受益。 客戶(hù)結(jié)構(gòu)以?xún)?yōu)質(zhì)自主品牌和強(qiáng)勢(shì)新能源汽車(chē)企業(yè)為主的零部件企業(yè)，如比亞迪、奇瑞、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，有望與下游客戶(hù)共同成長(zhǎng)。

3.2.2. 受益于歐美汽車(chē)市場(chǎng)的復(fù)蘇，布局全球的企業(yè)擁有廣闊的成長(zhǎng)空間。

目前歐美汽車(chē)市場(chǎng)仍處于復(fù)蘇階段，2023年以來(lái)月銷(xiāo)量增速同比有所提升。分析目前全球主要地區(qū)汽車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇階段， 2023年1月至4月歐洲/美國(guó)/中國(guó)月均銷(xiāo)售額分別為疫情前2019年同期月均銷(xiāo)售額的73.3%/63.2%/98.6%。 歐洲、美國(guó)等地區(qū)汽車(chē)銷(xiāo)量仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于疫情前，整體銷(xiāo)量處于恢復(fù)過(guò)程中（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局） 。 海運(yùn)費(fèi)同比大幅下降，海外收入占比較高的企業(yè)緩解了運(yùn)費(fèi)壓力。 2021年，疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈混亂，加上歐美寬松貨幣政策，外貿(mào)需求大幅增加，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲。 隨著受疫情影響的供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，以及新船大規(guī)模交付和集裝箱運(yùn)力增加，集裝箱航運(yùn)價(jià)格指數(shù)有所回落。 目前，上海港/寧波港出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)已基本回落至疫情前的正常水平。 部分海外收入占比較高的公司以出口為主，海運(yùn)費(fèi)下降預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司運(yùn)輸成本下降，毛利率逐步提升。

我們認(rèn)為，2023年布局全球的企業(yè)業(yè)績(jī)可能會(huì)更好。一方面，在國(guó)內(nèi)下游需求壓力下，海外汽車(chē)市場(chǎng)尤其是歐美汽車(chē)市場(chǎng)的復(fù)蘇將帶來(lái)機(jī)遇。 從體量來(lái)看，布局全球的零部件企業(yè)將搶占先機(jī)。 新能源產(chǎn)業(yè)鏈出口機(jī)會(huì)較多，2023年需求壓力可能較小。另一方面，集裝箱運(yùn)價(jià)同比大幅下降。 從利潤(rùn)角度來(lái)看，布局全球（出口業(yè)務(wù)占比較高）的企業(yè)受益于運(yùn)價(jià)成本降低、利潤(rùn)恢復(fù)彈性或更大。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，具有全球布局的零件公司為長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了更大的空間。 隨著獨(dú)立品牌的銷(xiāo)售迅速增加，國(guó)內(nèi)汽車(chē)公司海外擴(kuò)張的加速以及特斯拉某些零件制造商的供應(yīng)和份額的增加，獨(dú)立零件公司也有望迅速增長(zhǎng)。 許多零件公司，例如 Group和 Co.，Ltd.， Co.，Ltd.，Ikodi等，都在加速海外生產(chǎn)能力的布局。 將來(lái)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)零件公司將成為全球細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

3.2.3. 零件和組件公司開(kāi)放了新的增長(zhǎng)空間

通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和新的下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)發(fā)展第二個(gè)增長(zhǎng)曲線的公司繼續(xù)迭代地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)并進(jìn)一步為增長(zhǎng)提供了空間。 我們認(rèn)為，在2023年，當(dāng)新能源車(chē)輛的銷(xiāo)售增長(zhǎng)正在放緩而下游需求處于壓力下，在產(chǎn)品方或下游應(yīng)用方面具有新的突破的公司并努力發(fā)展第二個(gè)增長(zhǎng)曲線將具有更強(qiáng)的內(nèi)部增長(zhǎng)勢(shì)頭。 它在一定程度上可以抵抗下游需求增長(zhǎng)減緩的負(fù)面影響。 例如， Co.，Ltd。從座椅組??件（例如頭枕和扶手）擴(kuò)展到座椅組件， Co.，Ltd.。方向盤(pán)和安全氣囊以及Heli Co.，Ltd。從鑄件擴(kuò)展到模具，已擴(kuò)展到鋁制高壓模具鑄件和子幀，Ruihu模具已從蓋模具擴(kuò)展到蓋蓋的焊接零件和鋁制模具鑄件。