投資點

公司發(fā)布半年報，上半年營業(yè)總收入3.5元9.29億元長城汽車2022年新車，同比下降13.17% 歸屬于上市公司股東的凈利潤11.46億元，同比下降24.46%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.2億元，同比下降35.34%；每股基本收益為人民幣0.12元。

和平觀：

受益于皮卡銷售火爆，公司二季度利潤強勁回升。 2020年上半年，公司皮卡市場份額為45.4%，領(lǐng)先地位進一步提升。其中，長城大炮銷量3.3萬輛，大炮和風(fēng)駿5、風(fēng)駿7位居皮卡銷量前三。哈弗H6以12.18萬輛奪得我國SUV稱號，車型市場占有率3.3%。歐拉R1上半年累計銷量突破1萬輛長城汽車2022年新車，在中國市場純電動汽車中排名第六。 2020年上半年，公司25.5%的銷售額來自皮卡（比2019年上升10個百分點），71.7%的公司銷售額來自SUV。第二季度皮卡槍月均銷量約為1.10,000支。

受益于皮卡銷量和皮卡銷量的增長，公司二季度凈利潤和盈利能力均強勁回升。 2Q單車銷售價格環(huán)比提升至9.6萬元左右，單車扣非凈利潤約6000元，超過2017年單車凈利潤。

2020年上半年，研發(fā)費用大幅增加，技術(shù)進步和全球化取得突破。上半年，長城汽車研發(fā)費用超過12億元，同比增長33%。長城汽車發(fā)布全球首款9速雙離合變速器+熱效率38.3%發(fā)動機，新動力總成一年內(nèi)量產(chǎn)。長城汽車發(fā)布“檸檬、坦克、咖啡智能”三大科技品牌，轉(zhuǎn)型為全球科技旅游公司。

在全球化方面，長城汽車與通用汽車簽署協(xié)議收購印度塔里岡工廠和泰國羅勇工廠；長城汽車與寶馬集團合資的聚光燈汽車工廠破土動工。

2020-2021年將推出十余款新車型，新能源燃油車將采用兩輪驅(qū)動。 2020年下半年有望推出歐拉貓、哈弗狗、WEY Tank 300等個性化新車型。第三代哈弗H6將進一步提升SUV領(lǐng)先車型的市場占有率；哈弗大狗將開辟新的藍海市場； Tank 300 將越野與豪華完美結(jié)合；歐拉“貓族”將以更強大的家族陣容抗擊新能源汽車市場；長城炮乘用皮卡和柴油8AT車型的推出再次豐富了陣容矩陣。 2021年將推出全新WEY品牌、H系列、F系列、歐拉高端電動車等新車型，多款重磅新車將助力未來銷量和業(yè)績持續(xù)增長。

？加速產(chǎn)品智能化，變革公司組織架構(gòu)：公司提出“從中國汽車企業(yè)向全球科技出行企業(yè)”轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型帶來的產(chǎn)業(yè)變革。率先轉(zhuǎn)變企業(yè)組織和作戰(zhàn)方式，實現(xiàn)“兩個銜接”：一是在產(chǎn)品策劃階段聚焦競爭、市場、客戶，打通從產(chǎn)品策劃到產(chǎn)品研發(fā)的路徑；二是通過流程化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進，加強品牌公司管理，讓能聽到火的人做決定。公司沿著汽車電氣架構(gòu)、軟件操作系統(tǒng)、自動駕駛的方向發(fā)展。 2021年搭載新一代智能駕駛系統(tǒng)，打造更高端的品牌價值。

？盈利預(yù)測及投資建議：公司體制改革+新產(chǎn)品周期+皮卡發(fā)力正在逐步實現(xiàn)，看好未來發(fā)展。保持性能

預(yù)計2020/2021/2022年凈利潤為50.77億/74.39億/95.44億，維持“推薦”評分。

？風(fēng)險提示：1）乘用車市場不及預(yù)期風(fēng)險，乘用車行業(yè)因行業(yè)透支效應(yīng)依然存在，行業(yè)增速存在不及預(yù)期風(fēng)險。 2）SUV競爭格局惡化風(fēng)險、合資品牌SUV降價、車型密集上市或?qū)?0萬-價格區(qū)間的自主品牌SUV造成壓力150,000。 3）電動化+智能化投入過高，電動化、智能化供應(yīng)鏈投入過高，燃油車盈利能力承壓，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流面臨壓力的風(fēng)險。

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