保時捷在大眾集團一直充當著利潤奶牛的角色。作為高利潤的豪華汽車制造商，保時捷并不缺錢。在資本市場環(huán)境不佳的情況下，保時捷選擇在2022年上市是出于怎樣的考慮？

9月29日，保時捷（P911.DE）在德國法蘭克福證券交易所上市。為向旗下經(jīng)典車型保時捷911致敬，保時捷將發(fā)行總計9.11億股股票，帶來94億歐元的募資，估值為780億歐元（按市值計算）。這是自 2011 年以來歐洲最大的 IPO，也是德國歷史上第二大的 IPO。保時捷的上市價格定為每股82.5歐元，為此前發(fā)布的76.5-82.5歐元指導價的上限，意味著股票獲得超額認購，此次IPO受到市場歡迎。一位熟悉保時捷上市情況的人士表示，保時捷IPO的認購需求非常旺盛，甚至超過了保時捷的總發(fā)行量。2022年將是IPO市場不折不扣的災難年，全球IPO數(shù)量同比下降68%。在全球最活躍的資本市場美國，今年前八個月只有 15 宗價值超過 5000 萬美元的 IPO 定價，而 2021 年同期為 221 宗。歐洲的情況看起來不太好，利率上升和通貨膨脹正在對股市造成嚴重破壞。保時捷的上市尤為令人興奮。保時捷是一個標志性品牌，擁有悠久而傳奇的歷史。這一次，保時捷的估值達到780億歐元，超越奔馳，成為僅次于特斯拉、豐田、比亞迪和大眾的全球第五大汽車制造商。作為高利潤的豪華汽車制造商，保時捷并不缺錢。

效仿法拉利的好榜樣

2015年，法拉利從母公司菲亞特克萊斯勒汽車公司分拆出來，在紐約證券交易所上市。其股價從IPO之初的52美元飆升至如今的近200美元。法拉利的轟動一時的上市證明，汽車制造商可以超越其制造根源，成為奢侈品企業(yè)2022保時捷帕拉梅拉什么時候中國上市，并為母公司提供豐厚的回報。正如投資顧問所言：“法拉利的所有者已經(jīng)清楚地展示了他們?nèi)绾文軌驈钠嚰瘓F釋放價值。這對大眾汽車來說很有吸引力，他們現(xiàn)在正在追隨法拉利的腳步，并將把一個傳奇跑車品牌帶到證券交易所”。法拉利的創(chuàng)業(yè)板在前，保時捷也希望在資本市場釋放潛力。此次，大眾集團計劃公開出售保時捷12.5%的股份，其中一部分將出售給卡塔爾投資局等基石投資者，其余股份將以每股82.5歐元的發(fā)行價交給散戶投資者。保時捷在母公司大眾集團長期擔任利潤奶牛。財報顯示，2021年，大眾集團共銷售860萬輛汽車，保時捷的銷量僅占3%，但其利潤卻占集團的四分之一（約200億歐元）。超強的盈利能力為保時捷帶來了充足的現(xiàn)金流。2021年凈現(xiàn)金流（net cash flow）同比增長67%至37億歐元。保時捷是大眾集團旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。大眾集團2021年財報顯示，大眾品牌的利潤率為3.3%，而斯柯達品牌則達到了6.1%。雖然奧迪品牌的產(chǎn)能利用率較低，但利潤率也達到了10.5%。賓利實現(xiàn)了13.7%的高利潤率。; 保時捷最高，利潤率為16.5%。

“大公司在資本市場的價值往往被低估，同質(zhì)化、更專注的業(yè)務單元更受重視?！?保時捷全球執(zhí)行董事會副主席兼成員、負責財務和信息技術的麥施克（Lutz）表示，通過IPO，保時捷可以進一步提升品牌形象，增加企業(yè)的自由度。保時捷中國副總裁兼首席財務官洪盛對《財經(jīng)》記者表示，很多新造車企業(yè)可能因為資金不足而上市，而保時捷一直保持著較高的盈利能力，銷售回報率穩(wěn)定在超過 15%。. 此次IPO除了對保時捷自身有利外，對大眾集團也有好處。大眾汽車表示，上市將為集團帶來8%的利潤。710 億至 93.3 億歐元。這相當于去年全年利潤的一半，促使其進一步加快電動化轉型。大眾汽車正在推進代價高昂的電氣化轉型。根據(jù)規(guī)劃，到2026年，大眾汽車在電動汽車領域的總投資將增至520億歐元（約合人民幣3735億元）。即便是法拉利的獨立上市，也離不開集團的輸血。為償還FCA集團109億美元的債務，法拉利于2015年赴美上市，IPO融資規(guī)模8.93億美元，初始市值98億美元。隨著法拉利上市，F(xiàn)CA 的股價上漲。此次上市不僅會給保時捷和大眾帶來巨額資金，也讓保時捷家族進一步穩(wěn)固了對保時捷整體的控制。大眾集團將使用合計25%的保時捷股份進行IPO，其中一半將公開發(fā)售，無投票權；12.5% 的另一半將直接出售給保時捷-皮耶希家族。這些股份有表決權。保時捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時捷的控制權，這意味著要奪回更多的控制權。此次IPO，賓主盡興。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。大眾集團將使用合計25%的保時捷股份進行IPO，其中一半將公開發(fā)售，無投票權；12.5% 的另一半將直接出售給保時捷-皮耶希家族。這些股份有表決權。保時捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時捷的控制權，這意味著要奪回更多的控制權。此次IPO，賓主盡興。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。大眾集團將使用合計25%的保時捷股份進行IPO，其中一半將公開發(fā)售，無投票權；12.5% 的另一半將直接出售給保時捷-皮耶希家族。這些股份有表決權。保時捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時捷的控制權，這意味著要奪回更多的控制權。此次IPO，賓主盡興。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。5% 將直接出售給保時捷-皮耶希家族。這些股份有表決權。保時捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時捷的控制權，這意味著要奪回更多的控制權。此次IPO，賓主盡興。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。5% 將直接出售給保時捷-皮耶希家族。這些股份有表決權。保時捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時捷的控制權，這意味著要奪回更多的控制權。此次IPO，賓主盡興。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。保時捷可以提升品牌形象2022保時捷帕拉梅拉什么時候中國上市，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。保時捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。

投資者的兩大擔憂

保時捷的經(jīng)營業(yè)績反映在大眾汽車集團每年的財務報告中?？梢哉f，投資者對其業(yè)務、競爭對手和市場定位都很熟悉。然而，參與上市的銀行家表示，此次發(fā)行將享受 30% 至 40% 的“公司治理折扣”。因為上市的目的是籌集資金和價值，創(chuàng)造更多的運營獨立性，但投資者擔心后者能否實現(xiàn)。保時捷和大眾集團的公司治理結構復雜，下薩克森州、工會、保時捷和皮耶希家族的利益交織在一起。投資者對大眾和保時捷的所有權和管理結構的復雜性猶豫不決。大眾汽車集團首席執(zhí)行官赫伯特迪斯最近突然被解雇，保時捷首席執(zhí)行官布魯姆將繼續(xù)擔任這兩項職務，接替他的職位引起了股東的擔憂。他們質(zhì)疑這一安排是否會破壞大眾通過首次公開募股給予保時捷更多“企業(yè)自由”的既定目標。晨星資深股票分析師指出，由于所有權和治理結構的交叉，大眾和保時捷內(nèi)部可能存在利益沖突。根據(jù)招股書，作為雙重CEO，將以50:50的比例在兩家公司之間分配工作，從2023年起將獲得大眾和保時捷60:40的薪酬?！按伺e可能與保時捷的目標背道而馳尋求獨立，甚至加劇對其內(nèi)部治理的擔憂，”

此前，伯恩斯坦曾發(fā)起一項投資調(diào)查，結果顯示，超過70%的投資者對奧伯莫的雙重身份持負面看法，超過40%的投資者甚至建議推遲或取消保時捷的IPO計劃。除此之外，保時捷在電氣化方面的進展也是投資者的一個關鍵考慮因素。2021年，保時捷全球總銷量將首次突破30萬輛，達到30.2萬輛，電動車占比并不高。以保時捷最大的單一市場中國為例，總銷量為9.6萬輛，16款純電動和插電混動車型2021年僅占總交付量的18%。這一比例的改善。根據(jù)保時捷的計劃，到2025年，新能源汽車銷量占比50%，即每銷售兩輛汽車，就有一輛新能源汽車；到2030年這一比例將進一步提高到80%。2023年，保時捷將推出旗下第二款純電動汽車——純電動版Macan。通過為其最受歡迎的車型提供電氣化，保時捷希望復制汽油動力 Macan 的成功。不過近日有消息稱，由于大眾集團軟件研發(fā)進度滯后，此次上市時間將推遲至2024年，歐博莫對電動化進程頗為自信。他此前曾表示，僅 911 和 718 車型的電氣化，保時捷就可以實現(xiàn)其目標的 50%?！?/p>

每售出三輛車，就有一輛銷往中國

2021年，保時捷將在全球交付30萬輛新車，首次突破30萬輛大關，創(chuàng)歷史新高。在保時捷的車型系列中，最暢銷的SUV車型。全球方面，入門級車型Macan全球銷量88,362輛；中大型SUV全球交付83,071輛。其中，中國連續(xù)七年成為其最大的單一市場。2021年中國市場交付量近9.6萬輛，同比增長8%。這意味著全球每售出三輛保時捷，就有一輛銷往中國?！拔覀冊谥袊目蛻舴浅Ｄ贻p，比歐洲的客戶年輕整整一代人。比如保時捷在德國的客戶主要是55歲左右的男性，而在中國，我們客戶的平均年齡是35歲?！?剛剛離開的保時捷中國前總裁兼CEO延斯博士曾對《財經(jīng)》記者說。其中，在中國擁有保時捷的女車主不在少數(shù)。據(jù)閆博宇介紹，客戶性別比例達到1:1，女性客戶大多在32-35歲左右，且多為年輕有為的創(chuàng)業(yè)者。它是否以及何時在中國制造是保時捷經(jīng)常被問及的問題。對此，閆博宇表示暫無國產(chǎn)計劃?，F(xiàn)有的保時捷德國工廠在產(chǎn)量上可以滿足市場需求，再建一個工廠并不劃算。時間進入2022年上半年，風云變幻。受疫情反復和上游供應鏈影響，保時捷全球總銷量為14.6萬輛，同比下降5%。其中，中國市場總銷量同比下滑16%至40681輛。

最受中國車主歡迎的車型是卡宴。這款SUV上半年累計交付新車15,465輛，牢牢占據(jù)保時捷中國單車銷量第一的位置。保時捷在中國第二暢銷的車型是轎車（），指導價區(qū)間為97.3萬元至247.6萬元。保時捷在 2022 年上半年共交付了 9,439 輛汽車，與去年同期相比增長了 25%。在兩款熱門車型的帶動下，中國穩(wěn)坐保時捷最大市場的位置，貢獻了30%的營收。招股書顯示，2022年上半年，保時捷來自中國市場的銷售收入為56.4億歐元，占總銷售收入的31.47%。雖然保時捷 今年上半年銷量有所波動，營業(yè)利潤仍在增長。2022年上半年，保時捷的營業(yè)收入和銷售利潤均實現(xiàn)大幅增長，分別達到179.2億歐元和34.8億歐元?！氨M管供應形勢持續(xù)緊張，原材料和能源價格上漲，但保時捷的目標是到 2022 年實現(xiàn) 17% 至 18% 左右的銷售回報率和 380 億至 390 億歐元的營業(yè)收入。從中期來看它，保時捷的銷售目標回報率設定在 17% 到 19%，” 說。注：本文首發(fā)于《汽車縱橫》2022年11月號“縱橫財經(jīng)”欄目。作者為《財經(jīng)》記者王靜宜、編輯趙誠。

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文章：汽車方面

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