蔚來新加坡上市終塵埃落定。

5月20日，蔚來正式登陸新加坡交易所掛牌交易，股票代碼為“NIO"，成為首家在美國、中國香港、新加坡三地上市的電動(dòng)汽車企業(yè)。美東時(shí)間05月19日16時(shí)收盤時(shí)，蔚來在納斯達(dá)克收盤價(jià)格定格在16.660美元。

蔚來新交所上市完成速度之快，在國內(nèi)公司上市案例中很可能位居前列。今年3月10日，蔚來港交所二次上市同時(shí)，公布了在新交所二次上市的計(jì)劃。5月6日，蔚來稱已獲得新交所主板二次上市的附條件上市資格函。新交所中國首席代表謝采含告訴36氪，今年年初才與蔚來正式就上市問題進(jìn)行接觸。據(jù)此推測，此次上市用時(shí)不足5月。完成上市速度之快，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下需要募集資金的企業(yè)而言，無疑具有研究的意義。

三地上市，理論上讓蔚來有更多的“低成本”募資渠道，在重資產(chǎn)的電動(dòng)車行業(yè)，無疑是一個(gè)利好。36氪從新交所了解到，在蔚來新加坡上市的消息公布后，已有很多國際資金開始再次研究、調(diào)研、咨詢蔚來的相關(guān)情況。根據(jù)蔚來釋放的公開信息，在此上市也是希望“能夠擴(kuò)大投資者群體，尤其是不斷增加的亞洲機(jī)構(gòu)投資者”。

此次蔚來成功上市，幾乎可以確定會(huì)是新交所2022年在中國市場最好的宣傳。1997年允許外國公司上市至今，新交所在中國的業(yè)務(wù)也曾起起伏伏，既有快速發(fā)展的高光時(shí)刻，也有業(yè)務(wù)反思導(dǎo)致的停滯期，近年來也在通過Reits、SPAC等靈活方式吸引中國企業(yè)。謝采含表示，蔚來上市之后，已有更多企業(yè)前來咨詢上市事宜，另外今年還有國內(nèi)SAAS公司正在推進(jìn)上市。

這足以說明，快速成長的中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)很可能也在研究蔚來新交所上市的案例。當(dāng)美國資本市場因政策收緊，不符合國內(nèi)和國內(nèi)相關(guān)資本上市要求的公司，需要正尋求新的募資渠道。這些企業(yè)中恰恰有不少處于5-50億新幣估值區(qū)間，正是謝采含認(rèn)為最適合新加坡交易所的企業(yè)。這似乎是打開了一扇新的窗。

更重要的時(shí)代價(jià)值或許是，快速成長中的中國公司，正在探索產(chǎn)品出海、技術(shù)出海之外，資本出海的可能性。新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱?dāng)下最受全球矚目的中國產(chǎn)業(yè)，很可能只是眾多產(chǎn)業(yè)中的先行者——在美國資本市場以外，借助資本出海，為業(yè)務(wù)提供資金、人才、技術(shù)、品牌、市場的更多支持。另一家動(dòng)力電池廠商國軒高科也在籌備瑞士上市，在36氪《數(shù)字夜話.未來汽車暢聊》節(jié)目中，國軒高科副總裁王啟歲也明確表示將出海上市作為國際化的重要布局。

種種因素疊加，使得我們認(rèn)為，蔚來新交所上市是當(dāng)前很值得研究的資本案例。在蔚來上市的當(dāng)天，我們也與新交所中國區(qū)首席代表謝采含進(jìn)行了一次采訪蔚來，深度還原了蔚來上市的故事、新加坡交易所在中國的野望、以及5-50億新幣估值公司上市的可能性。

圖片來自蔚來官網(wǎng)

一、蔚來上市：5個(gè)月以內(nèi)完成赴新上市，時(shí)間點(diǎn)選擇占盡“天時(shí)”

今年3月10日，蔚來港交所二次上市同時(shí)，公布了在新交所二次上市的計(jì)劃。5月6日，蔚來稱已獲得新交所主板二次上市的附條件上市資格函。新交所中國首席代表謝采含告訴36氪，今年年初才與蔚來正式就上市問題進(jìn)行接觸。據(jù)此推測，此次上市用時(shí)不足5月。

在謝采含看來，這樣的速度即與新交所二次上市的流程簡易有關(guān)，也與蔚來選擇的上市時(shí)間點(diǎn)相關(guān)。

根據(jù)新交所的規(guī)則，“在包含美國、加拿大、中國香港等在內(nèi)的任何22個(gè)發(fā)達(dá)的司法管轄地區(qū)交易所主板第一上市的公司，在新交所第二上市時(shí)將不必遵守額外的持續(xù)上市責(zé)任”，且“如不進(jìn)行融資，只需提交最簡化的申請(qǐng)文件”。

新加坡交易所第二上市框架

而根據(jù)新交所2020年7月與納斯達(dá)克的合作條款，“已在美國上市的企業(yè)若想在新加坡第二上市，可以以美國上市所用的招股書再加上后續(xù)在美國所發(fā)的公告和文件為基礎(chǔ)，在這之上補(bǔ)齊新加坡招股書的披露要求資料即可”。蔚來2018年9月在納斯達(dá)克上市，此次上市也正符合這樣的條款。

具體的提報(bào)材料時(shí)間選擇上，蔚來也“占據(jù)天時(shí)”。中國上市公司的財(cái)年是在12月份結(jié)束，一般4月份公布年報(bào)。美國上市公司一般也會(huì)在4月份的時(shí)候公布季度財(cái)報(bào)。這意味著，蔚來提報(bào)材料、新交所在審批材料的過程中，可以利用這些直接的信息資料，也節(jié)約了一定的時(shí)間。

謝采含告訴36氪，一般來說，在二次上市的項(xiàng)目中，新交所會(huì)利用公開的資本市場信息對(duì)公司進(jìn)行判斷，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行盡調(diào)，比如公司管理層的情況、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)的持續(xù)性等，很多時(shí)候重點(diǎn)是最后一次增發(fā)到這段時(shí)間內(nèi)的新增行為。

另一個(gè)看點(diǎn)是，本次新交所上市，蔚來汽車采用介紹上市方式，不涉及新股發(fā)行及資金募集，既為投資人提供了新的交易地點(diǎn)，有助于擴(kuò)大投資者群體，也不稀釋現(xiàn)有股東的利益。一般來說，這種上市方式，對(duì)于股價(jià)處于低點(diǎn)的公司會(huì)更有優(yōu)勢。而根據(jù)新交所的規(guī)定，“在首次公開發(fā)行三個(gè)月后即可在新交所募集首次公開發(fā)行募資金額的10-20%”。

新加坡交易所第二上市分類

有足夠的股票資產(chǎn)交易是提高公司股票交易流動(dòng)性的第一步。謝采含解釋，一般來說，不進(jìn)行融資的第二上市，交易的股份主要來自兩種渠道，一是股東可以將在其他交易所的股票拿到新加坡進(jìn)行托管，在新交所交易，一是做市商也會(huì)從美國資本市場的大股東處“借”一部分股票“搬”過來進(jìn)行交易，至于蔚來的操作暫時(shí)不方便具體透露。

交易的流動(dòng)性不強(qiáng)，是此前業(yè)界對(duì)于新交所的顧慮之一。根據(jù)蔚來釋放的公開信息，在此上市也是希望“能夠擴(kuò)大投資者群體，尤其是不斷增加的亞洲機(jī)構(gòu)投資者”。謝采含告訴36氪，新交所的機(jī)構(gòu)參與者包括了更多關(guān)注亞洲地區(qū)投資機(jī)會(huì)的國際資本，例如東南亞和中東等地區(qū)的主權(quán)基金與家族基金，這也是區(qū)別于全球其他交易所的一大特色，比如，此次蔚來上市后，已有來自國際多地的投資人進(jìn)行咨詢，而此前蔚來在美國上市時(shí)，他們還有一些顧慮。

作為新能源車品牌，蔚來也在積極開拓海外市場，比如， 2021 年進(jìn)入挪威市場后，2022年計(jì)劃進(jìn)入丹麥、瑞典、德國、荷蘭等歐洲市場。此次新加坡上市，或會(huì)對(duì)蔚來在東南亞的品牌建設(shè)及業(yè)務(wù)拓展有積極幫助。根據(jù)業(yè)內(nèi)信息，蔚來也正計(jì)劃在新加坡建立人工智能、自動(dòng)駕駛研發(fā)中心，同時(shí)探索與高?？蒲性核暮献?，提升研發(fā)能力。

二、5-50億估值的公司最合適新交所

此次蔚來成功上市，幾乎可以確定會(huì)是新交所2022年在中國市場最好的宣傳。這對(duì)于在中國業(yè)務(wù)起起伏伏的新加坡交易所而言蔚來，無疑是一個(gè)重要的“客戶成功案例”。

1997年，新交所允許國外公司上市，此后與中國公司的資本合作也起起伏伏，經(jīng)歷了多個(gè)階段。謝采含大致將其分成三個(gè)階段。

第一個(gè)階段是從96年到2010年前后，國內(nèi)公司對(duì)新交所抱有熱情，一批企業(yè)來到新交所上市。當(dāng)時(shí)來新交所上市的這些企業(yè)多規(guī)模偏小，多是首次上市，但后續(xù)在資本市場上表現(xiàn)并不算好。

第二個(gè)階段從2010年到2015年前后，反思了第一階段的策略后，新交所也刻意放緩了在中國市場的拓展速度，這期間在中國市場基本很難看到新交所的蹤影。

第三個(gè)階段從2015年開始，當(dāng)時(shí)新交所開始改變策略，將重點(diǎn)從中小市值公司調(diào)整為中大型市值公司，也就是現(xiàn)在被經(jīng)常提到的5-50億新幣估值企業(yè)，并積極恢復(fù)與中國市場的溝通。

這個(gè)階段的前期，中國資產(chǎn)主要以REITs上市的形式來進(jìn)行，主要吸引的是基建行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)，表現(xiàn)較好。謝采含回憶，2018年剛剛上任時(shí)，自己的主要工作還是以和已在新加坡上市的公司維持關(guān)系、合作為主。

此后開始逐步正規(guī)化，以公司的形式直接去上市，這一階段的代表公司是清潔能源類的企業(yè)。蔚來赴新上市，也算是這一趨勢的延伸。

同時(shí)，在中國證監(jiān)會(huì)的支持下，新加坡交易所早在2013年就建立了中國大陸企業(yè)直接赴新加坡上市的框架。

中國大陸注冊企業(yè)赴新加坡直接上市流程

根據(jù)新交所提供給36氪的信息，新交所約有20％的上市公司以及15％的債券發(fā)行人來自大中華區(qū)。

某種程度上，新交所當(dāng)下在中國市場的策略調(diào)整，也是中國新經(jīng)濟(jì)公司發(fā)展現(xiàn)狀的一種寫照。

伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，中國市場快速成長起來了大量新經(jīng)濟(jì)公司，經(jīng)歷了5-10年的發(fā)展后，頭部公司估值已經(jīng)超過獨(dú)角獸水平，也正考慮或者已經(jīng)拓展二級(jí)市場融資渠道，這也基本與5-50億新幣估值的區(qū)間對(duì)應(yīng)。

考慮到其營收、利潤、估值水平，未上市企業(yè)當(dāng)下可能仍會(huì)重點(diǎn)考慮國外市場。考慮到國際環(huán)境的變化，已經(jīng)在美國上市的企業(yè)也正面臨艱難的選擇。

在謝采含看來，對(duì)于這些公司，新加坡交易所有自己的特有吸引力——上市流程高效、簡單。首次上市的公司，含準(zhǔn)備時(shí)間（如VIE架構(gòu)搭建），大多也可以在1年內(nèi)完成交易。二次上市的公司進(jìn)行預(yù)溝通后，大約4-6周就有可能完成審批。此外，一些不太符合新加坡交易所要求的條款，如優(yōu)先股，基本也會(huì)接受第一上市地的條款，并向投資人說明。

主板審批流程

蔚來新加坡上市案例的“廣告”效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。謝采含表示，蔚來上市之后，已有企業(yè)前來咨詢上市事宜，例如在SAAS等行業(yè)，有潛在公司準(zhǔn)備推進(jìn)新加坡上市。

不過，在經(jīng)歷了二十多年中國市場的起伏后，新加坡交易所中國區(qū)今年并未給自己設(shè)定公司數(shù)量的KPI。在謝采含及新交所總部看來，一個(gè)成功的案例比更大的數(shù)量有價(jià)值，確保公司在上市過后公司自己可以維持資本市場的良好運(yùn)轉(zhuǎn)也更為重要。

三、現(xiàn)金流為正的企業(yè)更受新交所歡迎，金融、文娛或是階段性利好行業(yè)

蔚來的案例之前，仍有不少赴新上市的公司折戟沉沙。36氪從上市服務(wù)商處了解到，這些案子多是因?yàn)樨?cái)務(wù)問題。

當(dāng)前新加坡主板上市的量化要求包括（滿足其一即可）：

a) 已實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)：在上一個(gè)財(cái)年盈利，擁有至少三年的經(jīng)營記錄，且根據(jù)發(fā)行價(jià)格計(jì)算的總市值不低于1.5億新元；或

b) 未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)：若在上一個(gè)財(cái)年僅有營業(yè)收入，則根據(jù)發(fā)行價(jià)格計(jì)算的總市值不得低于3億新元；或

c) 已實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè): 在上一個(gè)財(cái)年稅前盈利達(dá)到3千萬新元，且擁有至少三年的經(jīng)營記錄。

新交所上市標(biāo)準(zhǔn)

謝采含告訴36氪，新交所比較希望擬上市公司的現(xiàn)金流為正，在某些情況下會(huì)接受負(fù)現(xiàn)金流，但可能要做多輪溝通和解釋，新交所也會(huì)梳理公司付現(xiàn)金流的原因，并與公司溝通接下來的業(yè)務(wù)情況如何實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流。

當(dāng)前，已在新加坡上市的中國公司涵蓋了消費(fèi)、制造業(yè)、交通、基建、通信、商業(yè)貿(mào)易、服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域。當(dāng)下，金融、文娛等領(lǐng)域的中國公司也成為新的參與者。比如，2020年，周杰倫、李榮浩演唱會(huì)的主要承辦商長信傳媒上市；2022年，揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)旗下的揚(yáng)子江金融控股有限公司在新上市。

除上述幾類上述方式外，中國公司也在探索諸如SPAC在內(nèi)的其他赴新上市途徑。2022年1月，3家基金發(fā)起SPAC上市，其中包括了祥峰投資發(fā)起的一支市值2億新元的SPAC。

近期新交所Spac

（本文完）

下面是一條值得關(guān)注的活動(dòng)預(yù)告：

如果你也對(duì)蔚來新加坡上市的案例研究感興趣，如果你也希望有機(jī)會(huì)和新加坡交易所中國區(qū)首席代表交流，歡迎報(bào)名參加我們5月24日的「數(shù)智工坊x新加坡交易所」的特別活動(dòng)。

本次活動(dòng)是36氪數(shù)字時(shí)氪團(tuán)隊(duì)、36氪創(chuàng)變者俱樂部一起聯(lián)合舉辦的活動(dòng)。

此次活動(dòng)我們邀請(qǐng)到了新加坡交易所中國首席代表謝采含、北京德和衡律師事務(wù)所高級(jí)合伙人丁旭，與我們一起來聊下赴新加坡上市的背后故事與值得關(guān)注的細(xì)節(jié)。

活動(dòng)介紹：

報(bào)名要求：有意向在新加坡上市的公司高管、投資人

報(bào)名郵箱： （注明公司名稱和參會(huì)人）

答疑郵箱：

石亞瓊