作者| 楊橋

編輯| 楊潔

“小電驢”已成為資本市場(chǎng)的“創(chuàng)富密碼”。繼雅迪、愛(ài)瑪、新日相繼進(jìn)入資本市場(chǎng)后，又一家電動(dòng)自行車企業(yè)即將上市。

近日，綠源電動(dòng)車母公司綠源集團(tuán)正式向港交所提交招股書，申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜小?/p>

作為國(guó)內(nèi)最早的兩輪電動(dòng)車企業(yè)之一，綠源品牌已有20多年的發(fā)展歷史。但根據(jù)招股書，綠源電動(dòng)車2021年銷量為194.77萬(wàn)輛，但凈利潤(rùn)僅為5926萬(wàn)元。在市場(chǎng)份額上，也已經(jīng)落后于雅迪、愛(ài)瑪?shù)阮^部品牌。

直到今年才對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊的綠源，面對(duì)雅迪、愛(ài)瑪?shù)取袄蠈?duì)手”，以及小牛電氣、一號(hào)等新勢(shì)力，開(kāi)個(gè)口子？

“小電驢”行業(yè)夫妻學(xué)霸創(chuàng)始人

在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，市場(chǎng)上的兩大巨頭雅迪和愛(ài)瑪是夫妻創(chuàng)業(yè)，綠源也不例外。綠源電動(dòng)汽車的創(chuàng)始人倪杰和胡繼紅也是一對(duì)夫妻，但與其他幾家公司不同的是2022年2月份小型車銷量排行，這是兩個(gè)“書生”創(chuàng)業(yè)的故事。

倪捷1961年出生于浙江金華，17歲時(shí)以優(yōu)異的成績(jī)考入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)無(wú)線電系。在學(xué)校期間，倪潔結(jié)識(shí)了就讀于合肥工業(yè)大學(xué)的胡繼紅。兩人碩士畢業(yè)后結(jié)婚，雙雙進(jìn)入寧波大學(xué)任教，成為大學(xué)教師。

綠源電動(dòng)汽車官方微博的一篇文章透露，1989年的一個(gè)假期，倪杰夫婦應(yīng)倪杰叔叔的邀請(qǐng)，在一次偶然的機(jī)會(huì)下，在1989年的一個(gè)假期里，到他的工廠幫忙，檢查電子線路，排除故障。經(jīng)過(guò)這次實(shí)踐，倪潔發(fā)現(xiàn)自己更喜歡從事制造業(yè)。于是，夫妻倆紛紛辭職，放棄“金飯碗”，進(jìn)入鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，開(kāi)始了工程師生涯。

當(dāng)時(shí)，自行車是中國(guó)最普遍的交通工具，電動(dòng)自行車行業(yè)還處于發(fā)展初期。電池、電機(jī)、充電器等行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)還不成熟，生產(chǎn)商和經(jīng)銷商寥寥無(wú)幾。但倪杰當(dāng)時(shí)看準(zhǔn)了電動(dòng)自行車的發(fā)展前景，而自己之前也有過(guò)類似的項(xiàng)目經(jīng)歷，所以決定投身其中。

1997年，金華綠源電動(dòng)車有限公司正式成立。倪杰任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，胡繼紅任總工程師，負(fù)責(zé)日常工作。

當(dāng)時(shí)，綠源堪稱國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車的“鼻祖”。在目前的“小電驢”巨頭中，艾瑪成立于1999年，其創(chuàng)始人張健和段華最初從事自行車組裝生產(chǎn)業(yè)務(wù)。艾瑪成立兩年后，董景貴夫婦成立了雅迪，同時(shí)也開(kāi)始了摩托車組裝業(yè)務(wù)。

綠源是中國(guó)第一家生產(chǎn)兩輪電動(dòng)車的品牌。由于當(dāng)時(shí)行業(yè)還不成熟，電動(dòng)車原有的電池、電機(jī)等系統(tǒng)由于技術(shù)不夠穩(wěn)定，消費(fèi)者對(duì)兩輪電動(dòng)車的認(rèn)知度不高。，很快綠源面臨第一個(gè)難題：公司的電動(dòng)車產(chǎn)品賣不出去。

倪潔想到了最需要電動(dòng)車的消費(fèi)群體，那就是老年人——他們的體力沒(méi)有年輕人強(qiáng)，但大部分還是需要送孩子上學(xué)。于是，倪潔每天騎著電動(dòng)自行車，到老年人經(jīng)常聚集的小公園做宣傳，獲得了第一批電動(dòng)自行車的消費(fèi)群體。

綠源電動(dòng)車遇到的另一個(gè)問(wèn)題是，當(dāng)時(shí)由于電池技術(shù)的限制，車輛續(xù)航時(shí)間短、爬坡能力差等問(wèn)題比較明顯，導(dǎo)致大量用戶要求退貨。產(chǎn)品。于是，倪杰夫婦考察拜訪了一些電池生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人和技術(shù)人員，全身心投入到動(dòng)力電池的研究中。1998年，綠源推出三段式充電技術(shù)，正式告別電動(dòng)車“野蠻充電”時(shí)代；1999年，綠源推出可維護(hù)閥控式鉛酸蓄電池技術(shù)，使電池壽命延長(zhǎng)6-12個(gè)月。

與此同時(shí)，倪潔夫婦不斷在專業(yè)雜志發(fā)表學(xué)術(shù)論文，積極參加電池行業(yè)年會(huì)，號(hào)召有實(shí)力的電池廠商進(jìn)軍電動(dòng)車行業(yè)。1999年，倪潔受國(guó)家電池標(biāo)準(zhǔn)化專業(yè)委員會(huì)委托，參與制定并實(shí)施了我國(guó)第一部《電動(dòng)汽車電池行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》。

2001年，綠源推出THD9電動(dòng)車，成為熱銷產(chǎn)品。這一爆款模式也帶動(dòng)綠源實(shí)現(xiàn)了翻身。整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)也在2003年迎來(lái)了第一個(gè)巨大機(jī)遇：隨著各城市摩托車禁令的相繼出臺(tái)，“小電驢”市場(chǎng)爆發(fā)。這一年，全國(guó)電動(dòng)自行車銷量是歷年同類車型累計(jì)銷量的1.5倍左右，全國(guó)電動(dòng)自行車銷量超過(guò)700萬(wàn)輛。

電動(dòng)自行車也開(kāi)啟了“群雄逐鹿”的時(shí)代。雅迪、愛(ài)瑪?shù)绕髽I(yè)也在這一時(shí)期轉(zhuǎn)型，進(jìn)入兩輪電動(dòng)車行業(yè)。2016年、2017年，雅迪、新日電動(dòng)汽車先后登陸資本市場(chǎng)；2021年6月，艾瑪成功上市。

2020年，綠源將發(fā)布一系列液冷電動(dòng)車。綠源曾表示，其液冷電機(jī)技術(shù)從根本上突破了電動(dòng)車的使用壽命極限，號(hào)稱“一輛車可以騎10年”。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，綠源電動(dòng)汽車終于在今年走進(jìn)了資本市場(chǎng)的大門。招股書顯示，倪潔、胡繼紅直接及間接持股比例為86.77%。

（圖／視覺(jué)中國(guó)）

綠源電動(dòng)車，利潤(rùn)比紙還?。?/p>

綠源電動(dòng)車作為行業(yè)最初的“老人”，直到現(xiàn)在才尋求上市。綜合來(lái)看，目前綠源電動(dòng)汽車的市場(chǎng)份額和盈利能力仍存在不足。

近年來(lái)，隨著短途出行需求的增加和新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的“換車潮”，電動(dòng)兩輪車進(jìn)入快速發(fā)展期，市場(chǎng)銷量猛增。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車銷量將達(dá)到4980萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到6970萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%。

2021年綠源兩輪電動(dòng)車銷量194.77萬(wàn)輛。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，綠源電動(dòng)汽車銷量在中國(guó)排名第六2022年2月份小型車銷量排行，市場(chǎng)份額為3.9%。在兩輪電動(dòng)車行業(yè)的兩大巨頭中，雅迪電動(dòng)車去年銷量達(dá)到1386萬(wàn)輛，愛(ài)瑪電動(dòng)車銷量達(dá)到835萬(wàn)輛；他們的市場(chǎng)份額分別達(dá)到了27.9%和16.8%。%。

目前，綠源擁有浙江、山東、廣西三個(gè)生產(chǎn)基地。主要產(chǎn)品包括電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)助力車、電動(dòng)摩托車、電池等，綠源電動(dòng)車銷售渠道以線下分銷為主。截至2022年6月，公司擁有經(jīng)銷商1086家，終端門店9200多家。

2019-2021年和2022年前6個(gè)月，綠源集團(tuán)營(yíng)收分別為24.95億元、23.78億元、34.18億元和19.98億元。同期，綠源的毛利率分別為13%、11.2%、9.9%和8.6%，呈逐年下降趨勢(shì)；凈利潤(rùn)分別為6974萬(wàn)元、4028萬(wàn)元、5926萬(wàn)元和5180萬(wàn)元。過(guò)去三年半，綠源累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元，其中5150萬(wàn)元來(lái)自政府補(bǔ)貼。

綠源與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間仍有較大差距。

今年上半年，雅迪控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.5億元，毛利率17.9%；愛(ài)瑪科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.4億元，毛利率14.7%。

凈利率方面，雅迪2021年凈利率為5.07%，艾瑪為4.29%。但綠源近三年的凈利潤(rùn)率僅為1.7%-2.8%。相比之下，綠源的賺錢能力就很一般了。

綠源的毛利率不高，也與其銷售成本占比高有關(guān)。2019-2021年，綠源集團(tuán)銷售成本分別為21.53億元、20.92億元、30.31億元，占同期總營(yíng)收的86.3%、88%、88.7%。

2022年上半年，綠源的銷售成本為17.99億元，同比增長(zhǎng)25.3%。對(duì)此，綠源解釋稱，是由于其使用的原材料和耗材成本增加，尤其是電池成本增加，導(dǎo)致公司電池產(chǎn)品毛利率下降，電子商務(wù)服務(wù)的毛利下降。同時(shí)，公司也在財(cái)報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)提示中明確表示，由于鋰電池價(jià)格上漲，利潤(rùn)率有所下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也將受到較大影響。

此外，為了拉動(dòng)銷量，追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，綠源近年也加大了營(yíng)銷投入。2019年至2021年及2022年前6個(gè)月，綠源集團(tuán)銷售及營(yíng)銷支出分別為1.3億元、1.2億元、1.9億元及9500萬(wàn)元。在《脫口秀大會(huì)》、《向往的生活》、《嗨放牌》等熱門電視綜藝節(jié)目中，近年不時(shí)能看到綠源的身影。

但與此同時(shí)，不斷攀升的資產(chǎn)負(fù)債率也在壓在綠源的肩上。2019年和2020年，綠源資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%和32.0%；但到了2021年底，這一指標(biāo)躍升至119.4%，今年上半年達(dá)到132.3%。

（圖／視覺(jué)中國(guó)）

你為什么不能賣雅迪艾瑪？

綠源在兩輪電動(dòng)車行業(yè)起步較早，具備技術(shù)研發(fā)能力。久德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄軍告訴同城圈，綠源作為一家“老字號(hào)”的電動(dòng)車企業(yè)，在江浙一帶有著較高的市場(chǎng)認(rèn)可度，產(chǎn)品質(zhì)量也得到了業(yè)內(nèi)的認(rèn)可。市場(chǎng)。然而在江湖的角逐中，卻被雅迪、艾瑪、新日等“后起之秀”的同齡人甩在了后面。

無(wú)論是在營(yíng)銷方式、上市節(jié)奏還是產(chǎn)品升級(jí)方面，綠源都“起得早，趕得上晚集”。

2004年后，兩輪電動(dòng)車行業(yè)迎來(lái)井噴式發(fā)展，一股明星代言風(fēng)潮席卷行業(yè)。當(dāng)時(shí)，綠源邀請(qǐng)了奧運(yùn)冠軍田亮作為品牌代言人，而相比之下，新日電動(dòng)汽車不惜重金請(qǐng)來(lái)影星成龍代言，一舉拿下行業(yè)銷量第一。此后，艾瑪也在2009年斥資3000萬(wàn)元簽下周杰倫的代言。2010年，艾瑪?shù)匿N售額超越新日，成為行業(yè)“老大”，并在這個(gè)位置上保持了6年。

2015年前后，雅迪選擇轉(zhuǎn)向中高端市場(chǎng)，與愛(ài)瑪進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升產(chǎn)品配置和定價(jià)，升級(jí)門店。站穩(wěn)腳跟后，2016年左右，雅迪轉(zhuǎn)身開(kāi)始重新?lián)屨贾械投耸袌?chǎng)。之后，行業(yè)陷入雅迪與愛(ài)瑪“價(jià)格戰(zhàn)”的漩渦。

然而，“老品牌”綠源卻沒(méi)有跟上行業(yè)發(fā)展的步伐。徐雄軍告訴市場(chǎng)圈，與雅迪、艾瑪相比，綠源處于劣勢(shì)。公司的戰(zhàn)略彈性不夠，不得不在廣告投入和渠道競(jìng)爭(zhēng)上處于被動(dòng)局面。在其看來(lái)，雅迪、愛(ài)瑪?shù)三堫^品牌的競(jìng)爭(zhēng)也在壓縮著其他品牌的生存空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，電動(dòng)兩輪車行業(yè)正逐漸向頭部集中。截至2021年12月31日，中國(guó)電動(dòng)兩輪車生產(chǎn)企業(yè)約有100家，其中前九大企業(yè)占據(jù)80.3%的市場(chǎng)份額；雅迪、愛(ài)瑪、新日三個(gè)品牌幾乎瓜分了整個(gè)國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)近一半的銷量。

“新國(guó)標(biāo)”實(shí)施后，根據(jù)國(guó)海證券研報(bào)，各省市超標(biāo)電動(dòng)汽車換代過(guò)渡期大多在2022-2024年結(jié)束。在此期間，電動(dòng)兩輪車迎來(lái)了更新?lián)Q代的高峰期。目前，轉(zhuǎn)型期即將結(jié)束，留給兩輪電動(dòng)車品牌廠商快速成長(zhǎng)的時(shí)間不多了，廠商開(kāi)始進(jìn)入存量拼殺時(shí)代。

在新國(guó)標(biāo)實(shí)施帶來(lái)的這一輪“換車潮”中，數(shù)以億計(jì)的超標(biāo)車輛需要更換，不少企業(yè)看到了新的機(jī)遇。小牛電器和九號(hào)公司以“高端、智能”等標(biāo)簽贏得了一批白領(lǐng)階層的青睞。

兩輪電動(dòng)車比賽已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。龍頭品牌也開(kāi)始調(diào)整，向“高端化”邁進(jìn)。愛(ài)瑪和雅迪都在更新產(chǎn)品，增加了智能導(dǎo)航、閃充等新功能；同時(shí)，他們也在大手筆邀請(qǐng)明星代言，贊助綜藝節(jié)目，提升品牌知名度。2021年，雅迪全新推出高端子品牌VFLY，產(chǎn)品售價(jià)從6999元到19800元不等。艾瑪還推出了子品牌“小霸電器”，主打輕奢和復(fù)古時(shí)尚，主要面向年輕用戶。在其小霸C1的三個(gè)發(fā)布版本中，最貴的“尊享版”售價(jià)為9999元。

不過(guò)，在這一輪新的走勢(shì)中，綠源的高端化趨勢(shì)還不明顯。

在綠源的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，目前電動(dòng)自行車銷量占比最高。2022年上半年，其電動(dòng)自行車銷量占比41.7%，電動(dòng)助力車和電動(dòng)摩托車分別占比7.8%和22%。綠源電動(dòng)自行車平均售價(jià)在1300元以下，電動(dòng)助力車平均售價(jià)在1600元左右，電動(dòng)摩托車平均售價(jià)在1700元左右。也就是說(shuō)，綠源更多銷售的是中低端的電動(dòng)自行車產(chǎn)品。

目前，整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)都在向高端化、時(shí)尚化方向推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，以提高毛利率。徐雄軍也認(rèn)為，綠源未來(lái)也要做好精準(zhǔn)定位，讓消費(fèi)者找到“購(gòu)買的理由”。