報(bào)告制作/作者：中信證券、尹新馳、李景濤、李子軍、王世臣、吳平樂、簡志新、董俊濤 下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報(bào)告網(wǎng)
以下為原報(bào)告摘錄
中國汽車行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)：乘用車+商用車
銷售結(jié)構(gòu)變化：從合資主導(dǎo)的燃油車時(shí)代到自主鹿的新能源時(shí)代
過去的汽車行業(yè)是大生意，但它可能不是一個(gè)“好生意”。
燃油車時(shí)代的乘用車：要獲得良好的市場份額，不僅要有爆款，還要有足夠數(shù)量的車型，因?yàn)閱我卉囆偷氖袌龇蓊~有明確的天花板。
新能源時(shí)代的乘用車：爆炸性產(chǎn)品市場份額天花板是否有可能取得重大突破？集中注意力的核心驅(qū)動(dòng)力可能集中在智力上。
汽車行業(yè)兼顧制造、消費(fèi)、科技屬性，但汽車消費(fèi)周期性特征明顯
宏觀層面的經(jīng)濟(jì)周期：宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車消費(fèi)影響很大，汽車具有非常明顯的“可選”消費(fèi)品特征;此外，中國市場也有政策的影響，其影響和時(shí)間尺度值得關(guān)注。
庫存周期和結(jié)構(gòu)變化
在中間層面：季節(jié)性因素、不同消費(fèi)群體的需求變化、次區(qū)域消費(fèi)特征的結(jié)構(gòu)性變化和價(jià)格區(qū)間。
微觀模型周期：每個(gè)車企自己的產(chǎn)品周期：每隔4-6年，就會有一代新產(chǎn)品密集推出周期，這將帶來銷量和市場份額的突然變化。
中國乘用車銷量已過高速增長階段
從歷史上看，兩輪購置稅刺激政策對行業(yè)形成了重大的銷售驅(qū)動(dòng)力
刺激令：購置稅減免>汽車下鄉(xiāng)>舊車報(bào)廢>節(jié)能車補(bǔ)貼。
如何理解中國乘用車的人均保有量？
中國的乘用車采用路徑與韓國相似
中國不同城市對汽車擁有量有不同的上限
除人均GDP外，乘用車保有量上限還受到道路密度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城市規(guī)劃等方面的影響。
上海和廣州的乘用車保有量甚至排不進(jìn)前20名，排名靠前的城市也不都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市。
中國千人汽車保有量增長動(dòng)力：人均可支配收入與城鎮(zhèn)化率
從報(bào)廢周期來看，中國乘用車大換代周期即將到來
這
中國乘用車市場尚未經(jīng)歷一個(gè)完整的更新報(bào)廢周期，50%的乘用車在其生命周期的13-15年內(nèi)報(bào)廢。
乘用車在
2009-2010年銷售高峰即將迎來大規(guī)模淘汰，未來5年乘用車行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力將來自報(bào)廢周期的更新
2020年： 409萬輛; 2025年： 1，168萬輛
回顧日本1971年至1977年和韓國1995年至2002年的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中國在2025年和2026年將分別達(dá)到每千人265人和278人。根據(jù)報(bào)廢
模式，報(bào)廢帶來的置換需求有望成為重要增量。預(yù)計(jì)新持倉將保持相對穩(wěn)定。
模型計(jì)算：未來4年行業(yè)復(fù)合年增長率有望達(dá)到7%以上，未來5年資本市場可能系統(tǒng)性低估增長中心。
宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車消費(fèi)影響顯著，以2018年和2020年為例
自2018年中美貿(mào)易摩擦+宏觀去杠桿以來，三四線城市銷量領(lǐng)跌，低收入群體汽車消費(fèi)受到較大影響。
2020年疫情復(fù)蘇后，四線及以下城市銷售額同比增速遠(yuǎn)超全國整體水平，在各級城市中最高。這主要與新冠疫情后四線城市保有量較低2022年商用車行業(yè)分析，“自由行需求”較強(qiáng)有關(guān)，成為市場復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α?/p>
個(gè)性化消費(fèi)新特征呈上升趨勢，汽車決策路徑發(fā)生深刻變化
汽車消費(fèi)決策正在從家庭集體決策向個(gè)人決策轉(zhuǎn)變。汽車的“家庭”屬性依然存在，但“個(gè)人”需求的滿足越來越重要，特別是考慮到家庭中第一輛車的用戶往往以男性車主為主，而家庭中第二輛車的用戶結(jié)構(gòu)則以女性和Z世代年輕人的比例為主。
審美：Z世代和女性不再局限于功能性和實(shí)用性，追求品質(zhì)和個(gè)性。
在Z世代眼中，汽車不再是簡單的出行方式，而更像是出行伙伴和個(gè)性的延伸。
配置：Z世代擁抱智能科技，更多追求新事物，以“取悅自己”為特色消費(fèi)。越野車
需求發(fā)展所需的“有錢有閑”的條件逐步實(shí)現(xiàn)，戶外越野活動(dòng)催生了對高端硬核越野車的需求。
海外供應(yīng)鏈中斷增強(qiáng)了中國汽車行業(yè)的比較優(yōu)勢，自2021年以來，中國乘用車出口銷售進(jìn)入藍(lán)海市場
中觀級庫存周期：庫存和貼現(xiàn)率是行業(yè)需求的領(lǐng)先指標(biāo)
終端庫存=批發(fā)銷售-零售銷售-出口銷售
普通車商的綜合庫存系數(shù)在1.5個(gè)月左右，自主品牌的庫存系數(shù)往往因?yàn)榍老鲁炼^高。
終端的貼現(xiàn)率水平
是庫存系數(shù)更具前瞻性的指標(biāo)，終端的平均貼現(xiàn)率在過去幾年一直保持在10%-15%之間。
2021年，受缺芯影響，終端折扣水平維持在較低水平，車商明顯受益匪淺 下載日志已記錄2022年商用車行業(yè)分析，僅供內(nèi)部參考，存報(bào)網(wǎng)。
這
乘用車行業(yè)季節(jié)性規(guī)律：金九銀十，買車過年
每年9月至次年春節(jié)前，是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)銷售旺季;4 月至 8 月通常是該行業(yè)的銷售淡季。
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