?股價(jià)大幅波動(dòng)，銷售額下降，利潤(rùn)上升。矛盾的表象下，長(zhǎng)城汽車這兩年的真面目是什么？

文丨BT財(cái)經(jīng)喜秋

近期，國(guó)內(nèi)車企陸續(xù)發(fā)布了2022年中期財(cái)報(bào)和8月銷售業(yè)績(jī)。作為國(guó)內(nèi)自主品牌巨頭之一的長(zhǎng)城汽車，業(yè)績(jī)喜憂參半。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，長(zhǎng)城汽車是僅有的三家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的車企之一，營(yíng)收達(dá)到6.21.34億元，同比增加 0.33% ;凈利潤(rùn)55.92億元，同比增長(zhǎng)58.72%。

但長(zhǎng)城汽車銷售業(yè)績(jī)略有下滑，8月份批發(fā)銷售和零售銷售均未進(jìn)入行業(yè)前十。雖然長(zhǎng)城汽車8月份銷量8.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.8%，但比去年同期的10.2萬(wàn)輛下降了13.七月份的單位。 4%，而2022年上半年累計(jì)銷量為51.85萬(wàn)輛，同比下降16.12%，僅下降27.3%年銷售目標(biāo)190萬(wàn)臺(tái)。由此看來(lái)，今年整體銷量恐怕很難超越去年，同比下滑可能已成定局。

2020年7月以來(lái)，長(zhǎng)城汽車股價(jià)一路飆升，從每股7元漲至近70元； 2021年11月之后，股價(jià)持續(xù)下跌，跌至20-40元/股區(qū)間，市值也從巔峰時(shí)期的6000億元縮水至不足3000億元，但仍穩(wěn)坐寶座成為僅次于比亞迪的第二大市值主機(jī)廠。

股價(jià)大幅波動(dòng)，銷售額下降但收入上升。矛盾的表象下，長(zhǎng)城汽車這兩年的真面目是什么？

財(cái)務(wù)報(bào)告的“水分”

2020年，繼2017年之后，長(zhǎng)城汽車營(yíng)收再次突破千億元大關(guān)； 2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1364億元，同比增長(zhǎng)32.04%； 2022年上半年也創(chuàng)下了中期收入的新紀(jì)錄。

但凈利潤(rùn)項(xiàng)目暴露了長(zhǎng)城汽車的一些問(wèn)題。

根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，長(zhǎng)城汽車2016年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)過(guò)百億元，而當(dāng)時(shí)營(yíng)收不足千億元。結(jié)果，2017年?duì)I收突破1000億元，凈利潤(rùn)卻減半至50.27億元。 2019年跌至九年來(lái)最低，僅44.97億元。雖然2020-2021年會(huì)有反彈，但距離百億凈利潤(rùn)的高度還有很大差距，收入占比還會(huì)進(jìn)一步降低。

凈利率也從2016年的10.72%暴跌至2017年的5.02%，此后一直未能回升至10%以上。 2021年凈利率僅為4.93%。

可以看出，長(zhǎng)城汽車在營(yíng)收穩(wěn)步上升的同時(shí)，凈利潤(rùn)并沒(méi)有增加。

BT財(cái)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城汽車盈利能力大幅下滑的主要原因是其支柱業(yè)務(wù)汽車銷售的毛利率持續(xù)下降。

長(zhǎng)城汽車的收入主要來(lái)自汽車銷售、零部件及模具等銷售、提供勞務(wù)四大來(lái)源。其中，汽車收入占年收入的90%以上。因此，公司整體毛利率的增減基本由汽車業(yè)務(wù)決定。

財(cái)報(bào)顯示，2016年汽車業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到24.17%，同比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，整體毛利率全年利潤(rùn)率下降0.66個(gè)百分點(diǎn)； 2017年 2018年汽車業(yè)務(wù)毛利率降至17.84%，同比下降6.33個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致整體下降6個(gè)百分點(diǎn)毛利潤(rùn)率。到2021年，汽車業(yè)務(wù)毛利率已降至14.89%，較2016年下降近10個(gè)百分點(diǎn)。

然而，利率突然下降的情況在最新的收益報(bào)告中發(fā)生了變化。 2022年上半年凈利潤(rùn)率將從不足5%提升至9%，毛利率也將較2021年提升2.22個(gè)百分點(diǎn)至18.38% .

這是因?yàn)槠嚇I(yè)務(wù)的毛利率有所提高嗎？長(zhǎng)城汽車在2022年上半年的財(cái)報(bào)中并未披露具體業(yè)務(wù)的毛利率數(shù)據(jù)，但從運(yùn)營(yíng)成本來(lái)看，變化并不顯著。與上年同期相比，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少了4。 5.97%，加上原材料價(jià)格大幅上漲、芯片供應(yīng)吃緊等客觀因素，汽車業(yè)務(wù)毛利率提升的可能性不大。

因此，增長(zhǎng)的關(guān)鍵不是業(yè)務(wù)改善，而是財(cái)務(wù)報(bào)告中其他項(xiàng)目因素的“粉飾”。

2022年上半年，長(zhǎng)城汽車歸屬于凈利潤(rùn)56億元，同比增長(zhǎng)58.72%，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)為利潤(rùn)降至20.59億元，同比下降27.56%。也就是說(shuō)，非經(jīng)常性損益為長(zhǎng)城汽車報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約36億元，甚至超過(guò)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。與去年同期相比，非經(jīng)常性損益僅為6.87億。

讀財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中，政府補(bǔ)助10.72億元，比去年同期翻番，增加< @5.3億元。更夸張的是，匯率盈虧直接貢獻(xiàn)了26.74億。兩者加起來(lái)比去年同期多出30億元以上。

資料來(lái)源：長(zhǎng)城汽車2022年上半年財(cái)報(bào)

如果排除外匯匯率異常波動(dòng)的影響，長(zhǎng)城汽車2022年上半年的凈利潤(rùn)率實(shí)際上只有4.7%，是過(guò)去七年報(bào)告中的最低水平期間。

而長(zhǎng)城汽車財(cái)報(bào)的“水分”可能不止于此。

BT財(cái)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，2017年（含）之前，長(zhǎng)城汽車的研發(fā)投入已全部計(jì)入財(cái)報(bào)當(dāng)期損益。雖然這筆費(fèi)用會(huì)抵消部分利潤(rùn)，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更符合實(shí)際。

但從2018年開始，非專利技術(shù)被計(jì)入攤銷項(xiàng)目，部分研發(fā)支出資本化。這導(dǎo)致2018年研發(fā)費(fèi)用直接下降48.18%至17.43億元，而實(shí)際研發(fā)總費(fèi)用為39.59億元。如果按39.59億元計(jì)算，當(dāng)年利潤(rùn)將減少近60%。

2021年長(zhǎng)城汽車研發(fā)投入資本化比例升至63.95%，研發(fā)總投入90.67億，僅32.6.9億元計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。

如果沒(méi)有這次“技術(shù)調(diào)整”，長(zhǎng)城汽車的凈利潤(rùn)早已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。這或許是長(zhǎng)城汽車維護(hù)品牌的無(wú)奈之舉，但也難掩自身盈利能力下滑的困境。

銷售放緩

毛利率、凈利潤(rùn)率、銷量均呈下降趨勢(shì)。長(zhǎng)城汽車收入增長(zhǎng)為何仍保持穩(wěn)定？關(guān)鍵是自行車收入增加了。

2021年長(zhǎng)城汽車單車均價(jià)達(dá)到10.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.02%。 2022年一季度，自行車均價(jià)將達(dá)到11.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.12%。 2022年上半年自行車平均售價(jià)將升至12.12萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.27%。

近年來(lái)，長(zhǎng)城汽車頻頻喊出“成長(zhǎng)”的口號(hào)，持續(xù)發(fā)力高端車型。但從銷量上看，長(zhǎng)城汽車幾乎所有的產(chǎn)品線都面臨著不小的挑戰(zhàn)。

長(zhǎng)城汽車主要擁有哈弗、WEY（威）、皮卡、歐拉和坦克5大品牌。分析今年各月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)城汽車營(yíng)收的基石是國(guó)產(chǎn)SUV品牌哈弗，銷量占比超過(guò)50%。

不過(guò)，哈弗是一個(gè)平價(jià)品牌，主打15萬(wàn)元以下的市場(chǎng)。 2022年上半年，長(zhǎng)城汽車推出兩款新車，性能升級(jí)的哈弗獵犬版和搭載檸檬混動(dòng)DHT系統(tǒng)的哈弗神獸混動(dòng)DHT，售價(jià)均在15萬(wàn)元以下。

圖片來(lái)源：官網(wǎng)

平價(jià)意味著哈弗的利潤(rùn)只能由銷售增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)。但從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，哈弗的銷量并不樂(lè)觀。截至8月，哈弗銷量40萬(wàn)輛，同比下降18.13%。 8月份，哈弗銷量5.040,000輛，比7月份減少1.10,000輛。與單月銷售8萬(wàn)輛哈弗H6的輝煌戰(zhàn)績(jī)相比，跌幅難掩。 .

還有來(lái)自中國(guó)乘用車市場(chǎng)信息協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“民協(xié)”）的更壞消息。其數(shù)據(jù)顯示，今年6-7月，哈弗H6未能保住國(guó)內(nèi)SUV銷量冠軍，比亞迪宋系車型已經(jīng)超越哈弗登頂。

影響銷量的平價(jià)車增長(zhǎng)放緩，帶動(dòng)利潤(rùn)的高端車也未能加速。

魏牌，以魏建軍董事長(zhǎng)的姓氏命名，其重要性不言而喻。 2017年推出，是長(zhǎng)城汽車進(jìn)入新能源賽道的豪華SUV品牌。一是填補(bǔ)哈弗無(wú)法進(jìn)入的細(xì)分市場(chǎng)。市場(chǎng)，二來(lái)憑借高昂的價(jià)格提高了毛利率。

但是，威牌的表現(xiàn)并不是很理想。 2021年至2022年8月，月銷量未超過(guò)10000臺(tái)。 2022年4月至今，月銷量徘徊在3000輛左右，同比繼續(xù)下滑。 8 月份僅售出 3,091 臺(tái)，同比下降 31.4%。這個(gè)銷量甚至比不上跨境制造。該車的華為及其文杰M5單月銷量超過(guò)6000臺(tái)。

另外，威牌僅在15萬(wàn)-25萬(wàn)區(qū)間定價(jià)，算不上真正意義上的奢侈品牌。值得一提的是，威小力乃至哪吒、雷跑，作為與威品牌價(jià)格相近的造車新勢(shì)力，起步晚于長(zhǎng)城汽車，但月銷量卻超過(guò)1萬(wàn)輛。

坦克是長(zhǎng)城汽車旗下的高端越野SUV品牌，主攻20萬(wàn)元以上。 2021年作為第五大品牌開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，首年銷量突破10萬(wàn)輛。截至8月，2022年累計(jì)銷量7.7萬(wàn)臺(tái)，月均1萬(wàn)臺(tái)。因?yàn)槠放苿倓偲鸩?，銷量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)比較大，但業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定。 7、8月份已經(jīng)連續(xù)下滑，依然難以支撐長(zhǎng)城汽車的1000億營(yíng)收。 “世界越野SUV第一品牌”的目標(biāo)更加遙遠(yuǎn)。

2018年，長(zhǎng)城汽車推出歐拉品牌，主攻女性消費(fèi)者的A00新能源汽車。歐拉以黑貓、白貓等貓系命名，另類又搶眼，迅速打開市場(chǎng)。 2021年歐拉累計(jì)銷量突破10萬(wàn)輛2022魏派汽車銷量，是上年同期的3倍，一度擠入新能源汽車第一陣營(yíng)。

但這種明顯有偏見(jiàn)的性別營(yíng)銷也遭到了很多女性用戶的詬病。歐拉的一些所謂的“愛(ài)女人”功能相當(dāng)雞肋。比如芭蕾貓的“守護(hù)者模式”，可以在車主遇到危險(xiǎn)時(shí)，將相關(guān)信息發(fā)送給緊急聯(lián)系人，而這個(gè)功能其實(shí)智能手機(jī)和智能手表都可以做到。

更要命的是ORA曝出“偷換芯”事故。它的豪茂機(jī)型標(biāo)榜搭載最新的高通8核芯片，但實(shí)際上是2016年的英特爾4核芯片，品牌聲譽(yù)受損嚴(yán)重。

今年3月2022魏派汽車銷量，歐拉宣布停止接受低價(jià)機(jī)型黑貓和白貓的訂單。 4月，歐拉銷量大幅下滑至3088輛，環(huán)比下降78.4%。隨后幾個(gè)月出現(xiàn)了一些復(fù)蘇，但增長(zhǎng)率幾乎停滯不前。誰(shuí)也沒(méi)想到，這個(gè)被魏建軍寄予厚望的子品牌，會(huì)在上升期停滯不前，2023年銷量100萬(wàn)輛的目標(biāo)變得渺茫。

目前，銷量保持穩(wěn)定的品牌是皮卡，它是由長(zhǎng)城汽車起步的。 2022年以來(lái)，幾乎保持月銷量1萬(wàn)輛以上，6月突破2萬(wàn)輛，成為僅次于哈弗的第二暢銷品牌。

但總的來(lái)說(shuō)，皮卡整體銷量不如SUV，帶動(dòng)長(zhǎng)城汽車運(yùn)轉(zhuǎn)的能力有限。而且，今年皮卡的表現(xiàn)不如去年。累計(jì)銷量同比下降13.92%，占銷量80%以上的內(nèi)銷數(shù)量下降9.11%比去年同期。預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)低迷。

類別不能驅(qū)動(dòng)它

一位資深汽車專家曾表示，長(zhǎng)城汽車過(guò)去的成功得益于“品類驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略。

長(zhǎng)城汽車最初是通過(guò)皮卡這一利基類別進(jìn)入汽車市場(chǎng)的。 1996年，長(zhǎng)城汽車推出了一款售價(jià)僅為6萬(wàn)元左右的皮卡，相當(dāng)劃算。上市兩年后，銷量突破20萬(wàn)輛，榮獲全國(guó)皮卡銷??量冠軍。

長(zhǎng)城皮卡打破了以往商用多功能車作為皮卡的定位，打造了時(shí)尚商務(wù)和乘用休閑兩大品類。在售車型多達(dá)50款，涵蓋長(zhǎng)短軸、柴油汽油、手動(dòng)、自動(dòng)等多種車型，不同的版本幾乎可以滿足用戶對(duì)皮卡的各種需求。如今，長(zhǎng)城皮卡已連續(xù)24年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)外銷量第一，全球累計(jì)銷量突破200萬(wàn)輛，成為皮卡市場(chǎng)上擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的老大哥。

隨后，長(zhǎng)城汽車與哈弗一起進(jìn)軍SUV領(lǐng)域，打造了“國(guó)家級(jí)神車”哈弗H6。哈弗H6成為第一款銷量突破100萬(wàn)輛的自主品牌SUV，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)10萬(wàn)元緊湊型SUV品類。截至2022年8月，哈弗全球累計(jì)銷量已超過(guò)755萬(wàn)輛。由此，長(zhǎng)城汽車成為中國(guó)發(fā)展最快的車企，并迅速進(jìn)入行業(yè)前列。

為進(jìn)一步鞏固在SUV市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位，長(zhǎng)城汽車在哈弗的基礎(chǔ)上發(fā)展了Tank和Wei品牌，試圖開拓20萬(wàn)元至50萬(wàn)元的高端市場(chǎng)。雖然銷量沒(méi)有恢復(fù)輝煌，但在越野SUV品類上確實(shí)取得了突破。有車友評(píng)價(jià)，坦克是“大中型SUV中的一匹黑馬，它的出現(xiàn)打破了合資品牌一統(tǒng)天下的局面。”

長(zhǎng)城汽車無(wú)疑有幸擁有皮卡和SUV兩大熱門品類。然而，成功品類、失敗品類、長(zhǎng)城汽車之后的品類驅(qū)動(dòng)，看似創(chuàng)新，卻散發(fā)著更多“投機(jī)跟風(fēng)”的味道，從未復(fù)制出真正引領(lǐng)市場(chǎng)的新國(guó)車。

歐樂(lè)，號(hào)稱“136年來(lái)更愛(ài)女性的汽車品牌”，確實(shí)從“品類驅(qū)動(dòng)”的角度打造了一個(gè)全新的“女車”品類，但這個(gè)品類的低天花板真的有它需要存在嗎？

另一方面，歐拉使用男明星作為代言人。幾乎所有的產(chǎn)品設(shè)計(jì)都是從男性的角度來(lái)定型的。他們?cè)跔I(yíng)銷手段上極其夸張，吸引用戶避開低價(jià)競(jìng)品，而是在產(chǎn)品的關(guān)鍵部位。盜用和更換支柱對(duì)長(zhǎng)城汽車的整體品牌形象造成了極其惡劣的負(fù)面影響。

更重要的是，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢(shì)崛起，在傳統(tǒng)燃油車賽道上充滿優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)城汽車，對(duì)于電動(dòng)化、智能化的戰(zhàn)略布局并不清晰。

其實(shí)，長(zhǎng)城汽車很早就開始了電動(dòng)化的探索。據(jù)悉，早在2008年，長(zhǎng)城汽車就展出了一款插電式混合動(dòng)力四驅(qū)車型，歐拉作為純電動(dòng)品牌也在同年亮相。但直到8年后，魏建軍在2016年股東大會(huì)上表示“長(zhǎng)城只是新能源產(chǎn)業(yè)的追隨者”，2018年歐拉獨(dú)立子品牌正式成立。

2018年的概念是什么？特斯拉Model 3交付量暴漲，還在中國(guó)上海啟動(dòng)了超級(jí)工廠項(xiàng)目；蔚來(lái)正式在紐交所上市，ES8已交付1萬(wàn)臺(tái)；威馬、小鵬實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)……全球新能源乘用車市場(chǎng)全面啟動(dòng)，充滿希望的氣息。

長(zhǎng)城汽車起得很早，趕上了一場(chǎng)遲到的秀。有媒體感嘆長(zhǎng)城汽車?yán)速M(fèi)了整整十年。歐拉雖然搶占了部分低端市場(chǎng)，但已經(jīng)失去先發(fā)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)城汽車很難像當(dāng)年的哈弗那樣一拳橫掃天下。

不過(guò)，長(zhǎng)城汽車既然是追隨者，自然沒(méi)有放棄新能源汽車的打算。除了歐拉，它還打出了Beam和Salon兩張純電牌。

Beam是與寶馬合資的純電動(dòng)品牌。該工廠于2020年6月開工建設(shè)，尚未投產(chǎn)。沙龍是新孵化的高端品牌，主攻40萬(wàn)-80萬(wàn)元價(jià)位的豪華純電動(dòng)市場(chǎng)。長(zhǎng)城汽車表示，此次沙龍開創(chuàng)了汽車行業(yè)的“機(jī)甲科技品類”，未來(lái)將涵蓋轎車、SUV、轎跑等各類機(jī)甲產(chǎn)品。

不過(guò)，根據(jù)各媒體披露的信息，沙龍的產(chǎn)品前景并不明朗，團(tuán)隊(duì)也有不少隱憂。

沙龍CEO文飛曾表示，沙龍將成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)全類型氫能乘用車量產(chǎn)的品牌，將成為“氫能新賽道的先行者”。但到目前為止，沙龍推出的機(jī)甲龍宣傳語(yǔ)中并沒(méi)有“氫能”二字，而是長(zhǎng)安汽車率先推出了氫能車型。

氫能源是魏建軍為長(zhǎng)城汽車新能源業(yè)務(wù)選擇的賽道。 2018年，長(zhǎng)城汽車成立氫能技術(shù)中心； 2019年成立威仕能源科技有限公司，專注于氫能業(yè)務(wù)。然而，氫能并不是主流選擇。本田、戴姆勒等巨頭紛紛宣布放棄氫能研發(fā)。目前，全球量產(chǎn)的氫能源乘用車只有三款，分別來(lái)自豐田、現(xiàn)代和寶馬。

逆勢(shì)而上，長(zhǎng)城汽車不得不再次搶占動(dòng)力電池。 2018年成立蜂巢能源科技有限公司，2019年宣布到2025年在全球范圍內(nèi)建設(shè)動(dòng)力電池產(chǎn)能，現(xiàn)在這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)提升到僅次于寧德時(shí)代。但實(shí)際上，生產(chǎn)基地還在建設(shè)或規(guī)劃中，是否會(huì)成為一張空白支票，還有待考證。

目前業(yè)內(nèi)人士并不看好沙龍。他們認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車對(duì)沙龍的支持不夠堅(jiān)定。 CEO文飛是個(gè)“局外人”，和長(zhǎng)城的“老人”不一樣，很難調(diào)動(dòng)足夠的人。資源，《長(zhǎng)城汽車可能還沒(méi)有做好打造高端智能品牌的準(zhǔn)備》。

然而，在新能源的洶涌浪潮下，長(zhǎng)城汽車也知道，未來(lái)的燃油車終有一天會(huì)成為時(shí)代的罪魁禍?zhǔn)住Ｒ绊懭?00萬(wàn)輛的銷量，新能源汽車應(yīng)該占到80%。

因此，重?fù)?dān)可能還是落在了伊頓的大哥哈弗身上。對(duì)于長(zhǎng)城汽車來(lái)說(shuō)，這將是一場(chǎng)硬仗。一旦失去哈弗城，可能就沒(méi)有王牌了。