投資要點
公司2019 年營業(yè)收入292.86 億元，同比+15.68%，歸母凈利潤12.45 億元，同比+99.43%，扣非歸母凈利潤10.19 億元，同比+208.05%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額27.38 億元，同比+601.53%。EPS0.47，同比+106.36%，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1 元。
2020 年一季度營業(yè)收入55.36 億元，同比降6.15%，歸母凈利潤1.42 億元，同比-36.91%，扣非歸母凈利潤8716.87 萬元汽車銷量下滑，同比-51.58%。
據(jù)上證報中國證券網(wǎng)報道：2 月23 日，公司在廣州新聞中心舉行的發(fā)布會上表示，為應(yīng)對疫情口罩稀缺，公司1 月底左右便研發(fā)出高分子醫(yī)用防疫材料整體解決方案，包括熔噴布專用聚丙烯材料、鼻梁條專用料的上市生產(chǎn)汽車銷量下滑，還通過調(diào)整全國產(chǎn)能水平和擴產(chǎn)計劃，使公司高分子醫(yī)用防疫材料滿足當前全國市場需求，預(yù)計對公司今年業(yè)績有較大貢獻。
油價低位、收購海越新材料共同提升毛利率。受益于原材料價格下降，公司2019年毛利率16.04%，同比+2.56pct。一季度延續(xù)19 年趨勢，毛利率16.14%，同比+1.18pct。公司主營改性塑料上游是石化產(chǎn)品，毛利率與油價負相關(guān)。公司19 年收購海越新材料，將擁有上游丙烯和異辛烷60 萬噸生產(chǎn)裝置，進一步增加改性塑料毛利率。2019 年6-12 月，公司丙烯營業(yè)收入25.52 億元，毛利率24.41%，未來又是一大利潤增長點。
改性塑料成本下降明顯高于產(chǎn)品價格下降，毛利增加，待汽車銷量回暖，彈性很大。
2019 年公司改性塑料營業(yè)收入169.54 億元，同比-7.17%,毛利率18.91%，同比+3.66pct。改性塑料業(yè)務(wù)下游主要為汽車和家電，2019 年公司車用材料全球銷售51.40 萬噸，較 2018 年下降 6.20%。國內(nèi)汽車市場乘用車銷量整體下滑 9.6%，公司國內(nèi)汽車材料銷量下滑低于行業(yè)平均下滑幅度，整體市場占有率略有增長。
2019 年汽車銷量整體下滑，按照行業(yè)周期2020 年能夠回暖，但疫情短期擾亂了行業(yè)回暖的節(jié)奏，而如果全球經(jīng)濟因疫情而長時間衰退，汽車行業(yè)將長期受到?jīng)_擊，但是從更長期來看，汽車出行能夠減少傳染病的傳播從而增加消費者對汽車的需求。從國內(nèi)汽車銷售數(shù)據(jù)來看，4 月以來，我國乘用車銷量同比降幅逐漸收窄，4月第三周，乘用車零售銷量日均36964 輛，同比下降0.5%，批發(fā)銷量日均40669輛，同比上升6%。因此，我們認為，如果下半年全球經(jīng)濟能夠回暖，汽車消費能夠明顯回升。
家電政策支持力度加大，房屋竣工面積增加，家電銷量有望回升。家電是改性塑料重要的下游，其銷量與房屋竣工面積明顯正相關(guān)，滯后于房屋新開工面積。2019年底，我國住宅竣工面積累計同比由負轉(zhuǎn)正，結(jié)束了兩年的負增長態(tài)勢。2018 年底，我國房屋新開工面積（住宅）累計同比19.7%，將支撐2020 年竣工面積的回升。1 月28 日，國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合下發(fā)了《進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019 年）》。國家發(fā)展改革委綜合司巡視員劉宇南在1 月29 日的相關(guān)新聞發(fā)布會中稱，拉動家電消費是促進商品消費的一個重要抓手。據(jù)澎湃新聞，4 月27 日從廣東省財政廳獲悉，廣東將統(tǒng)籌安排17.8億元補貼資金支持汽車和家電下鄉(xiāng)，促進農(nóng)村消費提質(zhì)升級，預(yù)計可分別拉動汽車、家電消費320 億元、90 億元。另外，上海也發(fā)布了促家電消費的政策，我們認為如果促家電消費政策能夠在全國范圍內(nèi)展開，對家電消費的拉動作用較大。
特種工程材料市場放緩，但公司產(chǎn)能和技術(shù)均實現(xiàn)突破。公司在完全生物降解塑料、特種工程塑料和碳纖維及復(fù)合材料板塊，產(chǎn)品技術(shù)及產(chǎn)品質(zhì)量已達到國際先進水平。公司特種工程材料2019 年營業(yè)收入3.60 億元，同比-5.93%，毛利率26.09%，同比+0.46pct。2019 年，全球特種工程塑料總體增長速度明顯放緩，表現(xiàn)為傳統(tǒng)應(yīng)用如連接器和 LED 照明等領(lǐng)域需求下降明顯，但出現(xiàn) 5G 通信等新的市場機會。我國特種工程材料主要依賴進口，公司生產(chǎn)的PA10T 替代進口材料在高端LED 反射支架上、并在多家連接器實現(xiàn)了大批量應(yīng)用。隨著5G 的到來，以LCP為基材的FPC 軟板相比與PI 為基材的FPC 軟板擁有眾多優(yōu)勢，在15GHZ 以上的頻段相比MPI 也優(yōu)勢明顯，我們認為未來高端機型逐步擴展到其他機型采用LCP天線模組將是必然趨勢。公司是LCP 龍頭企業(yè)，公司新的 3,000 噸/年 LCP 裝置在報告期內(nèi)已完成土建，計劃于 2020 年 8 月投產(chǎn)，屆時公司 LCP 總產(chǎn)能將達到 6,000 噸。
2019 年，公司完全生物降解材料實現(xiàn)銷量4.75 萬噸，同比增長83.85%，營業(yè)收入8.63 億元，同比+84.83%，毛利率38.43%，同比+13.17pct。銷量同比增長主要來自歐洲客戶，部分國家禁塑令的頒布提升了公司完全生物降解塑料的銷量。
環(huán)保高性能再生塑料方面，2019 年營業(yè)收入9.37 億元，同比-8.98%，毛利率9.3%，同比+2.22pct。油價的長期低迷以及國家對廢塑料進口政策的持續(xù)收緊和環(huán)保督查的嚴峻形勢極大的壓縮了再生改性產(chǎn)品的利潤空間和市場應(yīng)用需求。
投資建議：公司主營受下游消費和我國經(jīng)濟增速影響較大，但如果油價長期低位、向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸以及口罩需求的增加可明顯提升公司盈利水平。我們預(yù)計2020 年至2022年每股收益分別為0.77、0.93 和1元。凈資產(chǎn)收益率分別為16.1%、16.6%和15.4，給予買入-B 建議。
風(fēng)險提示：汽車銷量長期下滑，電子產(chǎn)品銷量下滑，油價以及上游原材料價格波動加大。