電動(dòng)汽車無疑是過去幾年中國(guó)最大的投資機(jī)會(huì)之一。 “韋小禮”從無到有，市值超過100億，理想市值超過2500億。 美股是否也出現(xiàn)類似的投資機(jī)會(huì)？

答案是不。 相反，美國(guó)股市卻反其道而行之，出現(xiàn)了電動(dòng)汽車的反面案例。 2020年，特斯拉的示范效應(yīng)結(jié)合美元的釋放，美國(guó)造車新勢(shì)力獲得了數(shù)百億甚至千億美元的市值。 尤其是一度逼近1530億美元，超越大眾等老牌車企，市值位居全球車企第三位。

但美好的時(shí)光并沒有持續(xù)多久。 就連美國(guó)三大領(lǐng)軍新勢(shì)力，高市值也跌去了90%。 市值暴跌是汽車銷量下降的結(jié)果。 其中領(lǐng)先的新勢(shì)力2023年生產(chǎn)了10,142輛汽車，但僅交付了約4,700輛汽車。 也就是說，車輛的庫(kù)存量高于年銷量。 美國(guó)新勢(shì)力銷量為何如此之低？

本文持有以下觀點(diǎn)：

1、美國(guó)新勢(shì)力的產(chǎn)品能力不配市場(chǎng)定位。 美國(guó)領(lǐng)軍新勢(shì)力中，除了瞄準(zhǔn)大眾市場(chǎng)外，Lucid和Lucid也瞄準(zhǔn)了高端市場(chǎng)。 然而，頻發(fā)的產(chǎn)品問題暴露出來的產(chǎn)品質(zhì)量問題，卻讓Lucid的產(chǎn)品變成了“智商稅”。

2、美國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率遇到瓶頸。 2023年，美國(guó)新能源汽車滲透率僅為9.5%，但純電動(dòng)銷量環(huán)比增速僅為1.3%。 原因是，美國(guó)有軌電車只適合人口較為密集的東西海岸，而在內(nèi)陸長(zhǎng)途行駛場(chǎng)景則受到限制。 此外，高昂的耗電量和維護(hù)成本讓美國(guó)電動(dòng)汽車買得起、買不起。

3.美國(guó)新勢(shì)力在崛起之前就已經(jīng)衰落了。 新勢(shì)力中，表現(xiàn)最好的是2024年業(yè)績(jī)指引中產(chǎn)量零增長(zhǎng)。 但目前的銷量還遠(yuǎn)未達(dá)到可以與自行車經(jīng)濟(jì)相媲美的銷量，每售出一輛車毛損失達(dá)4.11萬美元。 從這個(gè)角度來看，美國(guó)新勢(shì)力面臨的不是發(fā)展問題，而是生存問題。

/01/市值跌90%，美國(guó)新勢(shì)力泡沫破滅。

三年多的時(shí)間，美國(guó)的造車新勢(shì)力經(jīng)歷了從明星追捧到逆境的轉(zhuǎn)變。

2020年，特斯拉的示范效應(yīng)結(jié)合美元釋放帶來的流動(dòng)性泛濫，在美國(guó)掀起了新能源汽車資本熱潮。 以造車新勢(shì)力、Lucid等為首的造車新勢(shì)力齊齊上市，并獲得了數(shù)百億甚至千億的估值。 美元的市場(chǎng)價(jià)值。 尤其是一度逼近1530億美元，超越大眾等老牌車企，市值位居全球車企第三位。

但美好的時(shí)光并沒有持續(xù)多久。 三年后，新的美國(guó)軍隊(duì)看起來就像一個(gè)泡沫破裂了。 、Lucid、前三名的新勢(shì)力股價(jià)均較峰值縮水90%以上。

股價(jià)暴跌的直接原因是糟糕的業(yè)績(jī)：車企的虧損超過了營(yíng)收。 Lucid的營(yíng)收不到6億美元，但凈虧損卻高達(dá)28億美元。 表現(xiàn)最好的公司收入為 44 億美元，但凈虧損為 54 億美元。

美國(guó)新勢(shì)力損失慘重的原因很簡(jiǎn)單：在達(dá)到規(guī)模節(jié)點(diǎn)之前，他們已經(jīng)賣不掉汽車了。 根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，2023年生產(chǎn)了10,142輛汽車，但交付量?jī)H為約4,700輛。 也就是說，車輛的庫(kù)存量高于年銷量。 同期，Lucid 的產(chǎn)量也超過了銷量，生產(chǎn)了 8,428 輛汽車，交付了 6,001 輛。

，Lucid很難銷售2023年美國(guó)汽車銷量查詢，因?yàn)楫a(chǎn)品功能與市場(chǎng)定位不匹配。 Lucid曾傲慢地表示，特斯拉不是他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但他們將占領(lǐng)豪華電動(dòng)汽車市場(chǎng)。 在豪華定位下，Lucid Air 限量版售價(jià)高達(dá) 255,000 美元，剛剛超過 40,000 美元。

從高端領(lǐng)域進(jìn)入并沒有什么問題。 特斯拉早期也是從高端領(lǐng)域進(jìn)入的。 然而Lucid的產(chǎn)品影響太深遠(yuǎn)，一些名為美國(guó)高河的車型甚至無法切換到停車模式或預(yù)定檔位，導(dǎo)致車輛意外移動(dòng)。 當(dāng)薄弱的產(chǎn)品能力遇到高端定位時(shí)，Lucid的產(chǎn)品將無限成為“智商稅”。

相比之下，主攻美國(guó)熱門SUV和皮卡車型的美國(guó)造車新勢(shì)力，才是美國(guó)表現(xiàn)最好的造車新勢(shì)力。 2023年，累計(jì)生產(chǎn)汽車57,232輛，累計(jì)交付汽車50,122輛。 其中，第四季度交付量同比增長(zhǎng)73%。

但即使交付情況看上去不錯(cuò)，2024年也會(huì)遭遇停滯。2024年全年產(chǎn)量指引僅為5.7W臺(tái)，與2023年持平。這意味著其銷量在24年幾乎沒有新增量。年。

銷量的停滯體現(xiàn)了美國(guó)新生力量的活力：如果只是像Lucid和Lucid這樣在產(chǎn)品和定位上的錯(cuò)誤，行業(yè)還是可以糾正的。 但如果像這樣沒有犯大錯(cuò)的車企也遭遇銷售停滯，那么美國(guó)電動(dòng)汽車需求停滯的真實(shí)反映。

/ 02 / 從增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)

摩根士丹利分析師對(duì)美國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的看法是“電動(dòng)汽車普及曲線正在放緩，市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生變化”。 從數(shù)據(jù)來看，美國(guó)電動(dòng)汽車盡管普及率較低，但似乎遇到了需求瓶頸。 2023年美國(guó)新能源汽車滲透率為9.5%，相比2022年僅提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。第四季度美國(guó)純電動(dòng)汽車銷量?jī)H增長(zhǎng)1.3%逐月。 相比之下，盡管我國(guó)新能源汽車滲透率高達(dá)35.7%，但仍提升了8.1個(gè)百分點(diǎn)。

汽車企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化最為敏感。 電動(dòng)汽車需求放緩后，美國(guó)車企停止擴(kuò)大電動(dòng)汽車產(chǎn)能，并宣布暫停在佐治亞州建設(shè)新工廠。 特斯拉墨西哥工廠尚未開工。 美國(guó)最大的銷售公司通用汽車也決定暫停其密歇根州Orion工廠的電動(dòng)皮卡生產(chǎn)至少一年。 通用汽車表示，這些產(chǎn)能調(diào)整符合電動(dòng)汽車市場(chǎng)需求的變化。

更糟糕的是，越來越多的美國(guó)消費(fèi)者開始不喜歡電動(dòng)汽車。 虎秀數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)只有11%的消費(fèi)者對(duì)新能源汽車持樂觀態(tài)度，相信大家都會(huì)購(gòu)買。 多達(dá)53%的消費(fèi)者持悲觀態(tài)度，認(rèn)為只有少數(shù)人會(huì)購(gòu)買電動(dòng)汽車。 其余的都是中立的。 用戶的態(tài)度也越來越悲觀。

美國(guó)的電動(dòng)汽車普及率一直停滯在10%的低水平。 核心原因是美國(guó)的“土壤”不適合電動(dòng)汽車。 首先，地理因素限制了電動(dòng)汽車在美國(guó)的應(yīng)用場(chǎng)景。 美國(guó)幅員遼闊，地廣人稀，單次出行里程長(zhǎng)。 汽車也是美國(guó)人長(zhǎng)途出行的重要方式，這甚至導(dǎo)致了鐵路客運(yùn)的不發(fā)達(dá)。 因此，美國(guó)對(duì)電動(dòng)汽車的續(xù)航能力要求更高。

長(zhǎng)距離的要求意味著電動(dòng)汽車在美國(guó)僅在人口較為密集的東海岸和西海岸地區(qū)流行。 在需要長(zhǎng)途行駛的內(nèi)陸地區(qū)，用戶仍然偏愛汽油車。 這從特斯拉美國(guó)銷量占比也可以看出。 特斯拉在加州沿海城市的銷量占整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)的1/6。

當(dāng)然，續(xù)航仍然是一個(gè)技術(shù)問題，可以通過技術(shù)進(jìn)步來解決，但電動(dòng)汽車成本高的劣勢(shì)永遠(yuǎn)無法消除。 這里的高成本并不僅僅指汽車的制造成本，雖然現(xiàn)在美國(guó)電動(dòng)汽車的制造成本相當(dāng)高——主要針對(duì)大眾市場(chǎng)，其電動(dòng)皮卡的價(jià)格幾乎是普通汽車的兩倍。類似的燃油汽車。 但制造成本預(yù)計(jì)將通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)而降低。

電動(dòng)汽車巨大的成本差距就是后續(xù)的使用成本。 買得起卻買不起正在成為美國(guó)電動(dòng)汽車的真實(shí)寫照。

首先是燃料成本。 美國(guó)的油價(jià)比中國(guó)便宜，但電費(fèi)卻比中國(guó)貴一倍。 高額電費(fèi)自然抑制了電動(dòng)汽車的需求。 此外，還有維護(hù)成本。 電動(dòng)汽車零部件少，集成度高。 即使是很小的損壞也可能需要一把大刀。 美國(guó)電動(dòng)車維修工相對(duì)短缺，導(dǎo)致維修成本增加。 去年，在美國(guó)修理一輛撞壞的電動(dòng)汽車的平均費(fèi)用約為 6,600 美元，是修理汽油動(dòng)力汽車費(fèi)用的兩倍多。

續(xù)航方面存在痛點(diǎn)，但還沒有經(jīng)濟(jì)，電動(dòng)汽車在美國(guó)的普及率自然有限。 對(duì)于美國(guó)新勢(shì)力來說，美國(guó)電動(dòng)汽車需求放緩不是發(fā)展問題，而是生存問題。

/03/美國(guó)新勢(shì)力已經(jīng)走進(jìn)了死胡同

馬斯克在2023年5月表示，電動(dòng)汽車的破產(chǎn)浪潮即將到來。 如今，破產(chǎn)潮甚至波及新勢(shì)力龍頭企業(yè)。 上周，電動(dòng)汽車初創(chuàng)企業(yè)聘請(qǐng)了重組顧問，協(xié)助他們處理可能的破產(chǎn)申請(qǐng)。 它還宣布裁員10%以控制成本。

美國(guó)新勢(shì)力破產(chǎn)的核心原因是美國(guó)的純電動(dòng)市場(chǎng)無法支撐新勢(shì)力實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利的銷售水平。 2023年，美國(guó)純電動(dòng)汽車年銷量為120萬輛，其中特斯拉將占一半。 剩下的60萬輛銷量將被福特、通用等傳統(tǒng)車企和Lucid、Lucid等新勢(shì)力瓜分。

新勢(shì)力中，表現(xiàn)最好的一個(gè)2023年銷量達(dá)到5萬輛，并且已經(jīng)提出2024年不再增產(chǎn)的指引。這可以在一定程度上說明，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，相信我最近的銷量瓶頸在5萬左右。

而這個(gè)銷售水平是很難通過盈虧節(jié)點(diǎn)來支撐的。 汽車是規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，需要不斷增加交付量來稀釋和降低工廠的固定成本，最終實(shí)現(xiàn)每輛車的利潤(rùn)。 但目前的情況是，一輛自行車的平均價(jià)格為94,100美元，一輛自行車的成本為135,200美元，相當(dāng)于每售出一輛車毛損失41,100美元。 顯然，即使是表現(xiàn)最好的企業(yè)2023年美國(guó)汽車銷量查詢，距離能夠打破自行車經(jīng)濟(jì)的銷量也還很遠(yuǎn)。

持續(xù)的虧損也讓New Force的現(xiàn)金流捉襟見肘，第四季度自由現(xiàn)金流惡化，從第三季度的-11億美元下降到第四季度的-14億美元。 至于目前賬戶中只剩下1.2億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，但可用現(xiàn)金不足9000萬美元，而其應(yīng)付賬款余額卻高達(dá)1.82億美元。

虧損中出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，讓本就資金緊張的新電力企業(yè)生存信心更加不足。 摩根士丹利提到，蘋果、Lucid、Canoo等電動(dòng)汽車公司都面臨巨額虧損。 一些企業(yè)投入巨資建設(shè)工廠生產(chǎn)電動(dòng)汽車和電池后，面臨著電動(dòng)汽車市場(chǎng)降溫的殘酷現(xiàn)實(shí)。 換句話說，美國(guó)的電動(dòng)汽車正在出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。 伊利諾伊州一家工廠計(jì)劃到2023年底產(chǎn)能為15萬輛，實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)為5.4萬輛，產(chǎn)能利用率僅為33%。

產(chǎn)能過剩將導(dǎo)致生產(chǎn)線閑置，降低自行車攤薄折舊成本，進(jìn)一步惡化自行車盈利模式。 更嚴(yán)重的是，產(chǎn)能過剩的汽車打起了價(jià)格戰(zhàn)。 中國(guó)、Lucid和Lucid在今年2月份開始了新一輪的降價(jià)，這只能讓車企的利潤(rùn)雪上加霜。

馬斯克曾毫不留情地說，沙特投資者是Lucid能夠生存至今的唯一原因。 這句話也適用于美國(guó)大部分造車新勢(shì)力。