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小蘭：

今天，我們追蹤國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的近期增長(zhǎng)情況。這次我們重點(diǎn)比較了比亞迪、長(zhǎng)城、廣汽這三家公司。因?qū)Ρ葦?shù)量有限，新勢(shì)力（魏曉麗）暫不包括在內(nèi)，后續(xù)會(huì)另行報(bào)道。

該產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括：

圖：產(chǎn)業(yè)鏈圖

資料來源：大建研究

上游——零部件供應(yīng)商，包括電池、結(jié)構(gòu)件、內(nèi)外飾等。代表企業(yè)有福耀玻璃、寧德時(shí)代。

中游——主機(jī)廠，代表企業(yè)包括比亞迪、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)等。

下游——汽車經(jīng)銷商或汽車運(yùn)營(yíng)商等。

從近期產(chǎn)業(yè)鏈參與者的增長(zhǎng)情況來看：

比亞迪——2022年一季報(bào)營(yíng)收668.25億元，同比增長(zhǎng)63.02%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.08億元，同比增長(zhǎng)240.59 %。

長(zhǎng)城汽車——2022年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收336.2億元，同比+8.0%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)16.3億元，同比-0.3%環(huán)比-8.3%。

廣汽集團(tuán)——2022年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.45億元，同比增長(zhǎng)45.67%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為30.09億元，同比分別增長(zhǎng)27.17%。實(shí)現(xiàn)投資凈收益42.27億元，同比分別增長(zhǎng)22.78%。

從機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈繁榮的預(yù)期來看：

圖：風(fēng)能機(jī)構(gòu)一致預(yù)期增長(zhǎng)和繁榮

資料來源：大建研究

看到這里，有幾個(gè)問題值得思考：

1）行業(yè)近期的增長(zhǎng)和變化有哪些異同，背后的運(yùn)作邏輯是什么？

2）從關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，什么樣的業(yè)務(wù)布局能夠提供中長(zhǎng)期更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

本報(bào)告將更新產(chǎn)業(yè)鏈圖

（一）

首先，我們從營(yíng)收規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)這三家公司有一個(gè)大致的了解。

以2021年?duì)I收為例，比亞迪（2161.42億元）>長(zhǎng)城汽車（1364.05億元）>廣汽集團(tuán)（751.1億元）

汽車銷量方面，長(zhǎng)城汽車（128萬輛）>比亞迪（72.1萬輛）>廣汽集團(tuán)（44.5萬輛）。（廣汽不包括廣汽本田和廣汽豐田）

從收入構(gòu)成來看：

長(zhǎng)城汽車——主要是整車銷售，占比89.43%，零部件銷售占比4.98%，勞務(wù)占比2.61%。

圖：收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：大建研究

從車型結(jié)構(gòu)來看，長(zhǎng)城有五個(gè)品牌陣營(yíng)：哈弗、WEY、皮卡、歐拉等。

2021年，傳統(tǒng)品牌哈弗、WEY兩大品牌銷量和占比將下降，而新能源汽車品牌歐拉等品牌銷量占比將大幅提升。2021年ORA銷量將達(dá)到13.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)140%。

從新能源汽車來看，2021年長(zhǎng)城新能源汽車占比為12.33%，高于2020年的5.27%，可見新能源汽車滲透率明顯提升。

左：車型銷售 右：新能源汽車滲透率

資料來源：大建研究

廣汽集團(tuán)——收入來自汽車銷售，27.9%來自商業(yè)。汽車銷售收入主要來自“傳祺”乘用車和“永旺”新能源汽車兩大品牌。廣汽本田與廣汽豐田為合資企業(yè)，不計(jì)入廣汽集團(tuán)收入。

廣汽愛安是廣汽集團(tuán)孵化的智能電動(dòng)汽車品牌。它作為廣汽新能源汽車品牌運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)2022年完成混合所有制改革，未來上市。

圖：收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：大建研究

車型方面，廣汽集團(tuán)主要有傳祺（乘用SUV）和愛安（新能源）兩大品牌。

2021年埃及新能源汽車保有量。廣汽埃及累計(jì)全年總銷量達(dá)到12.02萬輛，同比增長(zhǎng)101.8%，占總銷量的27%。

從新能源汽車來看，廣汽新能源滲透率快速增長(zhǎng)，從2020年的17%增長(zhǎng)到2021年的27%，主要受愛安品牌帶動(dòng)。

左：車型銷售 右：新能源汽車滲透率

資料來源：大建研究

比亞迪——52%來自汽車，40%來自手機(jī)零部件組裝，其次是充電電池，占比7.6%。

圖：收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）

資料來源：大建研究

從車型來看，插電式混合動(dòng)力車型銷量和占比都有明顯提升，2021年同比增長(zhǎng)437%，占比約46%。插電式混合動(dòng)力車的代表車型主要是秦、宋DMi系列。

從新能源汽車來看，比亞迪的新能源汽車發(fā)展迅猛。2021年新能源汽車滲透率達(dá)到97.6%，遠(yuǎn)高于2020年的44.43%。

可見，比亞迪宣布2022年停產(chǎn)燃油車對(duì)其影響不大。到2022年4月，其新能源汽車銷量占比達(dá)到98.73%，燃油車占比不到2%。

左：車型銷售右：新能源汽車占比

資料來源：大建研究

綜上所述，這三家公司：

1）三款產(chǎn)品均處于結(jié)構(gòu)升級(jí)期，2021年新能源汽車占比明顯高于2020年。

2）新能源汽車滲透率差異較大。比亞迪已經(jīng)完成電動(dòng)化，比長(zhǎng)城汽車和廣汽集團(tuán)快得多。

3）新能源汽車滲透率從高到低依次為：比亞迪（97%）>廣汽集團(tuán)（27%）>長(zhǎng)城汽車（12.33%）。

（二）

1、收入增長(zhǎng)

上圖：季度收入增長(zhǎng)率（單位：%）

資料來源：大建研究

根據(jù)收入公式，整車銷售收入=整車銷量*單車價(jià)值A(chǔ)SP。因此，收入的增長(zhǎng)速度取決于汽車銷量的增長(zhǎng)速度和自行車的價(jià)值。

我們從三個(gè)車企的銷量增長(zhǎng)率來看每輛汽車的銷量和增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)的銷量，趨勢(shì)大致相同。

左：汽車銷量圖表 右：?jiǎn)蝺r(jià)

資料來源：大建研究

汽車銷量增速為比亞迪>長(zhǎng)城汽車>廣汽集團(tuán)。

比亞迪遠(yuǎn)高于長(zhǎng)城和廣汽，主要是近期熱門車型多，銷量大幅增長(zhǎng)。從2021年全國(guó)新能源汽車銷量排名來看，旗下三款車型位列前十。其中，2021年推出的混合DMI車型，由于性價(jià)比高，整體增速超過400%。

2021年，比亞迪陸續(xù)推出了搭載DM-i技術(shù)的幾款主力車型：秦、宋i，憑借價(jià)格和油耗優(yōu)勢(shì)迅速成為熱門車型。其中，勤易表現(xiàn)較好，全年售出19.4萬輛，全球銷量排名第五。

DMI成為了一個(gè)爆炸性的模型，原因可以總結(jié)如下：

1）混合動(dòng)力性能優(yōu)化，解決了以往混合動(dòng)力損失導(dǎo)致油耗高的問題；熱效率達(dá)到43%，比豐田IMMD混合動(dòng)力高41%，有效降低油耗。

2）高性價(jià)比，刀片電池緩解了部分電池的成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合模式帶來成本優(yōu)勢(shì)。

3）錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。選擇新能源車型較少的10萬-15萬元價(jià)格區(qū)間。這個(gè)價(jià)格區(qū)間主要以自主品牌長(zhǎng)城長(zhǎng)安吉利日系燃油車為主，而我國(guó)新能源汽車品牌主要集中在10萬以下20萬-25萬的價(jià)格區(qū)間。

以秦DMI為例，價(jià)格區(qū)間定位在15萬元以內(nèi)：10萬元-15萬元段的消費(fèi)者更注重油耗、經(jīng)濟(jì)性能等性價(jià)比指標(biāo)。從百公里油耗來看，秦PLUS遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)其他車型。格拉姆、哈弗H6、長(zhǎng)安CS75等

圖：車型尺寸與百公里油耗對(duì)比

資料來源：東吳證券

此外，由于其混動(dòng)車型占比提升，2021年平均售價(jià)將同比下降8.26%。由于混合動(dòng)力車型的平均電量低于純電動(dòng)車型，因此整車價(jià)格也相對(duì)較低。從其官網(wǎng)來看，同款宋PLUS DM-i的售價(jià)比純電動(dòng)EV低2000元左右。

圖：純電動(dòng) VS 混合動(dòng)力車型價(jià)格

來源：官網(wǎng)

長(zhǎng)城汽車2021年?duì)I收增速將大幅提升，主要受歐拉等一系列熱門車型拉動(dòng)。2021年，其新能源汽車歐拉將達(dá)到13.5萬輛魏派汽車銷量排名2022，同比增長(zhǎng)137%。2021年推出的新系列越野車系列年銷量將達(dá)到8.5萬輛，2020年銷量為0。

越野系列均價(jià)超過20萬元，單車價(jià)值遠(yuǎn)高于哈弗、WEY等主力系列，帶動(dòng)單車均價(jià)同比上漲15%年。

廣汽集團(tuán)2021年?duì)I收增速略低于其他兩家，營(yíng)收增速主要由廣汽愛安拉動(dòng)。

一開始，廣汽AION S的核心是AION S，主要專注于運(yùn)營(yíng)車輛。由于這款車的銷量過于依賴B端出租車和網(wǎng)約車市場(chǎng)，C端消費(fèi)受到抑制。2021年將陸續(xù)推出AIONY和V系列，主打潮流設(shè)計(jì)，以大后座空間、彈匣電池等賣點(diǎn)開拓C端市場(chǎng)，成為2021年銷量增長(zhǎng)的主力軍。

圖：愛安車型銷量

資料來源：大建研究

綜上所述，可以看出營(yíng)收增長(zhǎng)主要是靠大眾車?yán)瓌?dòng)的。在，

比亞迪的車型更受歡迎，因此增長(zhǎng)速度更快；長(zhǎng)城由歐拉和越野車帶動(dòng)，增速第二；廣汽以愛安為主，增速低于其他兩家。

2、歸屬于母公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況

圖：歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（單位：%）

資料來源：大建研究

歸屬于廣汽集團(tuán)母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1896.7%，遠(yuǎn)高于目前47.3%的收入增速，主要是投資收益大幅增加所致。一季度實(shí)現(xiàn)凈投資收益34.4億元，同比增長(zhǎng)263.0%。

其投資收益的增加主要是由于兩家日本合資車企業(yè)績(jī)的恢復(fù)。其中，廣汽本田21Q1銷量18.2萬輛，同比增長(zhǎng)77.2%，廣汽豐田銷量20萬輛，同比增長(zhǎng)63.2%。

從廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來看，其利潤(rùn)全部來自投資收益，獨(dú)立業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

2017年至2021年，凈投資收益占凈利潤(rùn)的比重將從77%提高到160%。投資收益主要來自兩家日系汽車合資企業(yè)廣汽豐田和廣汽本田，分別貢獻(xiàn)人民幣57億元（占凈利潤(rùn)的50%）和人民幣42.09億元（占比36.9%）。

圖：凈投資收益

資料來源：大建研究

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，如果剔除合資板塊，自主權(quán)方面的損失仍在增加。財(cái)報(bào)顯示，廣汽集團(tuán)獨(dú)立板塊虧損44.8億元，同比增長(zhǎng)13.5%。

圖：獨(dú)立分部銷量及利潤(rùn)

資料來源：中信證券

比亞迪雖然2021年?duì)I收將快速增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.67億元，其中政府補(bǔ)貼22.63億元，占比57%。

凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要是由于原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。

1）原材料價(jià)格上漲：比亞迪解釋說：“2021年，受全球健康事件影響，電子業(yè)務(wù)將面臨短期壓力；由于鋰礦短期短缺，導(dǎo)致價(jià)格上漲等因素，整體成本會(huì)上升?！?/p>

2022年一季度，面對(duì)原材料漲價(jià)等成本壓力，比亞迪連續(xù)兩次上調(diào)價(jià)格，分別在1000-7000元和3000-6000元不等。從凈利潤(rùn)來看，2022年Q1凈利潤(rùn)增速得到明顯修復(fù)，同比增長(zhǎng)240.59%。

2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2021年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以高性價(jià)比混動(dòng)為主，均價(jià)在10萬-15萬元。價(jià)格較高的純電動(dòng)比亞迪漢占比將下降。主要車型為混合動(dòng)力，價(jià)格較低，相應(yīng)的利潤(rùn)率會(huì)降低。變小。

3. 現(xiàn)金流質(zhì)量

從凈現(xiàn)值來看，廣汽集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，這與其合資模式帶來的投資收益有關(guān)。投資收益不顯示在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中，此處數(shù)據(jù)不作參考。

圖表：凈現(xiàn)值比率

資料來源：大建研究

(3)

了解了增長(zhǎng)趨勢(shì)后，我們?cè)俨鸾饷考夜镜氖杖牒屠麧?rùn)，看看最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

1、廣汽集團(tuán)——營(yíng)業(yè)總收入232.68億元，同比增長(zhǎng)45.21%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為30.09億元，同比分別增長(zhǎng)27.17%。實(shí)現(xiàn)投資凈收益42.27億元，同比分別增長(zhǎng)22.78%。

1）從單季度利潤(rùn)增速看，環(huán)比增速低于營(yíng)收增速，主要是由于自主銷售環(huán)比下滑，以及電池等原材料上漲。

自主品牌車型銷量方面，廣汽傳祺銷量9.04萬輛，同比增長(zhǎng)21.80%/-12.22%；廣汽永旺銷量 44,900 輛，同比增長(zhǎng) 154.85%/+8.35%。廣汽永旺仍呈現(xiàn)較高增速，傳祺整體銷量仍保持低速增長(zhǎng)。

圖：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收、單資凈利潤(rùn)（單位：億元%）

資料來源：大建研究

圖：季度營(yíng)收（左）、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)（右）（單位：億元）

資料來源：大建研究

2）從歷史表現(xiàn)來看，

廣汽集團(tuán)凈利潤(rùn)的變化與收入增長(zhǎng)的變化存在較大差異。核心原因是其收入來自自有車型的銷售，即廣汽傳祺和廣汽愛安；但利潤(rùn)是由廣汽本田和廣汽豐田兩家合資車企貢獻(xiàn)的。由于收入驅(qū)動(dòng)因素和利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素的差異，這兩種趨勢(shì)發(fā)生了變化。

2、比亞迪——2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收668.25億元，同比增長(zhǎng)63.02%，環(huán)比下降5.81%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.08億元，同比增長(zhǎng)240.59%，環(huán)比增長(zhǎng)34.42%。

1) 從單季業(yè)績(jī)看

2022年Q1，比亞迪汽車銷量29.14萬輛，同比增長(zhǎng)180%，環(huán)比增長(zhǎng)1.39%；其中，新能源汽車貢獻(xiàn)了主要增長(zhǎng)。主要受益于DM-i車型和純電動(dòng)宋元車型的持續(xù)高銷量。

然而，其手機(jī)電子業(yè)務(wù)的盈利能力面臨壓力。比亞迪電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.33億元，同比增長(zhǎng)5.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.8億元，同比下降77.71%，拉低了整體利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

圖：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收、單資凈利潤(rùn)（單位：億元%）

資料來源：大建研究

圖：季度營(yíng)收（左）、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)（右）（單位：億元）

資料來源：大建研究

3、長(zhǎng)城汽車——2022年一季報(bào)營(yíng)收336.2億元，同比+8.0%，環(huán)比-26.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)16.3億元，同比-0.3%，環(huán)比-8.3%。

1) 從季度業(yè)績(jī)來看，

旗下多款車型銷量增長(zhǎng)承壓，業(yè)績(jī)下滑。2021年至4月，長(zhǎng)城汽車銷量43萬輛，同比下降21.67%。5大品牌中，除越野車仍保持60%以上的高速增長(zhǎng)外，哈弗、皮卡、歐拉的銷量增速均出現(xiàn)下滑。其中，新能源系列歐拉銷量36.84萬輛，同比累計(jì)下降3.45%。

圖：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收、單資凈利潤(rùn)（單位：億元%）

資料來源：大建研究

圖：季度營(yíng)收（左）、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)（右）（單位：億元）

資料來源：大建研究

從2022年前4個(gè)月SUV銷量排名來看，長(zhǎng)城汽車的核心車型哈弗H6出現(xiàn)明顯下滑（同比-37.2%），銷量也出現(xiàn)下滑顯著，以及廣受歡迎的SUV長(zhǎng)安CS75（同比-38%）。、本田濱智（同比-10.8%），而同期增長(zhǎng)較快的SUV只有比亞迪宋DMI和特斯拉。

從價(jià)格區(qū)間來看，扣除補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠后，比亞迪松i、長(zhǎng)安CS75、濱芝、廣汽傳祺在10萬元-15萬元的價(jià)格區(qū)間。它們屬于低端經(jīng)濟(jì)模式，主要涉及市場(chǎng)。那些是自主品牌和日本??合資企業(yè)。

這一區(qū)間的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格和油耗成本更為敏感，而且由于混合動(dòng)力車型在油耗方面具有較強(qiáng)的燃油經(jīng)濟(jì)性，因此在同等價(jià)位和油價(jià)上漲期間表現(xiàn)出更高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。油價(jià)上漲導(dǎo)致許多消費(fèi)者轉(zhuǎn)向混合動(dòng)力車型，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)和日本SUV的市場(chǎng)份額下降。

受此壓力影響，各家公司的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)都集中在混合平臺(tái)上?？梢哉f，對(duì)于國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)車企來說，就是“混動(dòng)誰勝誰天下”——因此，長(zhǎng)城檸檬DHT、吉利GHS2.0、長(zhǎng)安藍(lán)鯨DHT、奇瑞鯤鵬DHT等都是計(jì)劃2022年推出混合動(dòng)力車型。從長(zhǎng)城檸檬DHT的定價(jià)來看，價(jià)格在20萬元以上，性價(jià)比仍低于比亞迪DMI。

單看2022年Q1表現(xiàn)，三大車企的邊際變化分別是：

1）比亞迪在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持絕對(duì)領(lǐng)先地位。銷量過萬且持續(xù)增長(zhǎng)的車型共有6款，分別是宋DMi、秦PLUS、元（BEV）、漢、海豚、唐（PHEV）。除了漢族，基本上都是2021年推出的新車型。

2）廣汽AION進(jìn)入上行通道，AION Y在3月的月銷量接近1萬輛。

3）長(zhǎng)城進(jìn)入下滑通道，哈弗H6銷量下滑，歐拉因部分車型盈利能力不佳，2月主動(dòng)停止接單，導(dǎo)致銷量下滑。越野車仍保持較快增長(zhǎng)。

圖：暢銷車型月銷量

資料來源：大建研究

（四）

對(duì)比增長(zhǎng)后，再來看看利潤(rùn)率和費(fèi)用率的變化。

1、毛利率

圖：毛利率（單位：%）

資料來源：大建研究

長(zhǎng)城汽車整體毛利率有所上升，主要是由于低價(jià)哈弗品牌和皮卡品牌占比下降，高價(jià)越野品牌占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動(dòng)毛利率上升。

2022年Q1哈弗品牌銷量同比下降25.13%，歐拉同比增長(zhǎng)10%，保持低速增長(zhǎng)，但WEY品牌及越野車型同比增長(zhǎng)22.34%和79.80 %同比分別支持利潤(rùn)率的整體提升。新能源品牌歐拉銷量增速放緩，主要是由于其主動(dòng)停止接單。

據(jù)歐拉品牌CEO董玉東介紹，“歐拉黑貓和白貓給公司帶來了巨大的損失。以黑貓為例，一輛自行車的價(jià)格只有5萬到7萬元，但生2022年材料大幅上漲，后來單只黑貓損失超過1萬元，導(dǎo)致它停止接單?！?/p>

長(zhǎng)城汽車計(jì)劃2022年推出歐拉貓、芭蕾貓、閃電貓、朋克貓等4款歐拉車型??。價(jià)格區(qū)間為10萬元-15萬元、15萬元-20萬元、20萬元以上?？梢钥闯?，長(zhǎng)城通過高端車型成功扭轉(zhuǎn)了當(dāng)前的成本壓力。

比亞迪毛利率大幅下降，主要是汽車銷售毛利率從25.2%下降到17.39%，降幅接近8%。2021年電池、芯片等原材料價(jià)格將大幅上漲，但2021年全年不會(huì)漲價(jià)，導(dǎo)致整體毛利率下降。

在成本上漲的壓力下，想要通過高配車型提升毛利率的不僅僅是長(zhǎng)城歐拉，比亞迪2022年推出的Ocean系列價(jià)格也有所上漲。

其中，預(yù)售關(guān)注度高的印章定位為中型電動(dòng)車。新車售價(jià)22萬-28萬元。該車預(yù)計(jì)2022年5月正式上市，價(jià)格與特斯拉不相上下。

顯然，雖然目前三大車企都在高速增長(zhǎng)新能源汽車，但盈利能力較弱。比亞迪只是微利，愛??安和長(zhǎng)城歐拉還在虧損。

2、成本結(jié)構(gòu)

汽車制造是重資產(chǎn)制造業(yè)，汽車的成本主要是原材料和折舊。其中，直接材料約占90%，制造成本約占4%-6%。

圖：成本結(jié)構(gòu)

資料來源：華創(chuàng)證券

3.期間成本率

長(zhǎng)城汽車2021年研發(fā)費(fèi)用增加的主要原因是報(bào)告期內(nèi)智能、電動(dòng)、新車型項(xiàng)目研發(fā)投入增加。

圖：費(fèi)用率（單位：%）

資料來源：大建研究

4. 凈利率

圖：凈利潤(rùn)率（單位：%）

資料來源：大建研究

從凈利潤(rùn)率來看，廣汽集團(tuán)>長(zhǎng)城汽車>比亞迪。

廣汽集團(tuán)的高凈利潤(rùn)率主要是由于高投資收益。如果只看新能源汽車業(yè)務(wù)。廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車的新能源汽車仍處于虧損狀態(tài)，比亞迪微利。

五、凈資產(chǎn)收益率

長(zhǎng)城汽車的回報(bào)率較高，主要是因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較好的水平。廣汽集團(tuán)的凈利潤(rùn)率較高，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，主要是部分車型整體周轉(zhuǎn)率較低。

圖：ROE&ROIC（單位：%）

資料來源：大建研究

看完財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)整車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了很大的變化：

首先，同等價(jià)位下，燃油車明顯被新能源車取代，尤其是混合動(dòng)力車型?？梢?，新能源汽車已經(jīng)形成了強(qiáng)大的產(chǎn)品力，相對(duì)于燃油車已經(jīng)跨過了行業(yè)拐點(diǎn)。這個(gè)拐點(diǎn)類似于光伏平價(jià)對(duì)行業(yè)的影響。

其次，對(duì)于主機(jī)廠來說，經(jīng)營(yíng)有兩個(gè)難點(diǎn)：1）如何繼續(xù)推出熱門車型；2）如何盈利。

(吳)

對(duì)于汽車市場(chǎng)的規(guī)模，我們采用量?jī)r(jià)法進(jìn)行預(yù)測(cè)，公式為：

車輛市場(chǎng)規(guī)模=車輛銷量*單車價(jià)格。

考慮到整車行業(yè)的市場(chǎng)空間，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告中做了很多預(yù)測(cè)。在本文中，我們將重點(diǎn)關(guān)注近期相關(guān)政策和行業(yè)景氣度。

首先，我們來看看行業(yè)近期的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和政策變化。

圖：純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車銷量

資料來源：大建研究

圖：汽車銷售

資料來源：風(fēng)

圖：2021年乘用車價(jià)格區(qū)間

資料來源：大建研究

短期內(nèi)，從政策上看，從購(gòu)置稅措施上看，燃油車占比高的受益更多。

中長(zhǎng)期來看，“爆款車”將贏得世界。

我們過去分析過，從價(jià)格區(qū)間來看，10萬-15萬元的價(jià)格區(qū)間容易出現(xiàn)爆款（月銷量過萬臺(tái)），其次是15萬-20萬，因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格區(qū)間的消費(fèi)比例高。.

燃油車中，價(jià)格分布呈現(xiàn)“紡錘形”，0-15萬價(jià)格區(qū)間的市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定在30-40%，而新能源汽車在價(jià)格區(qū)間的占比依然較高兩端，價(jià)格在10萬-20萬元之間。范圍內(nèi)仍有提升空間。

接下來，讓我們一一拆解核心增長(zhǎng)動(dòng)力和關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

（以下文字約6000字，詳見產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告庫(kù)）

……………………

以上只是本報(bào)告的部分內(nèi)容。

即日起，我們將不再提供公共平臺(tái)上的所有內(nèi)容，只保留部分內(nèi)容供試讀。

小蘭：

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