2021年，上汽集團(tuán)（.SH）銷量約546萬(wàn)輛，連續(xù)16年居全國(guó)第一。

有兩點(diǎn)值得注意：一是自主品牌占比首次超過(guò)50%；二是新能源汽車銷量達(dá)到73.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)128.9%，居全國(guó)第一。

2022年前六個(gè)月，上汽汽車銷量約223萬(wàn)輛，同比下降2.7%。其中，新能源汽車銷量39.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.9%。同期，比亞迪新能源汽車銷量達(dá)到64.萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)314%，超越上汽和特斯拉，位居全球新能源汽車銷量第一。

截至2022年7月22日收盤，比亞迪和上汽的市值分別為9600億和1900億。上汽新能源汽車銷量約為比亞迪的60%，但市值僅為比亞迪的20%。

上汽7.市盈率8倍（靜態(tài)），比亞迪300多倍。資本市場(chǎng)無(wú)情。

燃油車產(chǎn)能利用率“跳水”

上汽集團(tuán)的“四大天王”分別是上汽大眾、上海通用、上汽乘用車（榮威、名爵）和上汽通用五菱。截至2021年底，“四大”總產(chǎn)能將達(dá)到656萬(wàn)輛，占上汽總產(chǎn)能的90.8%。

2018年上汽鼎盛時(shí)，“四大”產(chǎn)能利用率均高于100%。其中，上汽大眾113%，上汽通用五菱111%。

然而，在疫情、供應(yīng)鏈、新能源汽車崛起等因素的共同作用下，上汽集團(tuán)盛衰成敗。

2021年，上汽大眾設(shè)計(jì)產(chǎn)能209萬(wàn)輛，利用率60%；上汽通用設(shè)計(jì)產(chǎn)能為191萬(wàn)輛，利用率為70%。 2020年上汽大眾也將擴(kuò)產(chǎn)，每月增產(chǎn)2萬(wàn)輛，說(shuō)明燃油車市場(chǎng)存在誤判。

大眾和通用是“金剛中的金剛”。設(shè)計(jì)產(chǎn)能占集團(tuán)總產(chǎn)能的一半，是上汽集團(tuán)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。 “兩金剛”產(chǎn)能集中在傳統(tǒng)燃油車上，產(chǎn)能利用率不可逆“跳水”讓上汽集團(tuán)被動(dòng)。

另外兩款“金剛”產(chǎn)能利用率保持較高水平：上汽乘用車設(shè)計(jì)產(chǎn)能80萬(wàn)輛，利用率100%；上汽通用五菱設(shè)計(jì)產(chǎn)能176萬(wàn)輛，利用率95%??。

除“四大金剛”外，上汽集團(tuán)還擁有上汽大通（MAXUS）、正大股份有限公司（泰國(guó)）、印尼五菱、申沃客車、上汽紅巖、南京依維柯等子公司。 2021年產(chǎn)能和銷量分別為722萬(wàn)輛、546萬(wàn)輛全國(guó)汽車銷量排名第一，產(chǎn)能利用率75.8%。

總而言之，上汽大眾、上汽通用的衰落就是上汽集團(tuán)的衰落，而上汽乘用車、五菱、大通、正大、申沃也無(wú)法一起挽回局面。

中高端產(chǎn)品不強(qiáng)，外掛是亮點(diǎn)

上汽大眾和上汽通用是兩個(gè)“搖錢樹(shù)”。不幸的是，兩家合資企業(yè)都專注于中高端汽油車。 2018年以來(lái)，中國(guó)車市連續(xù)三年回調(diào)，加之新能源汽車強(qiáng)勢(shì)崛起，大眾、通用汽車銷量持續(xù)下滑——

2018年上汽大眾銷量飆升至206.5萬(wàn)輛，2019年降至192.6萬(wàn)輛，同比下降8%； 2020年將下降22%至150萬(wàn)臺(tái)； 2021年銷量將降至125萬(wàn)臺(tái)以下，下降17%。

2018年上汽通用汽車銷量達(dá)到197萬(wàn)輛，2019年下降至162萬(wàn)輛，下降18%；

上汽集團(tuán)對(duì)新能源汽車的關(guān)注度并不低。上汽五菱、上汽乘用車均借新能源車“翻身”：

2018年上汽五菱銷售20輛7.1萬(wàn)輛，同比下降16%至2019年16輛5.5萬(wàn)輛； 2020年降幅收窄至6%，2021年同比增長(zhǎng)8%至167.2萬(wàn)輛。

上汽乘用車公司業(yè)績(jī)更是喜人，2021年銷量80萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.2%。

2022年前六個(gè)月，上汽大眾、上汽通用、上汽五菱、上汽乘用車銷量分別為57.5萬(wàn)輛、50.7萬(wàn)輛、41萬(wàn)輛、36萬(wàn)輛，四大天王半年總銷量突破185萬(wàn)輛。

問(wèn)題是，上汽90%的利潤(rùn)來(lái)自大眾和通用這兩個(gè)合資品牌。五菱和乘用車無(wú)法彌補(bǔ)合資品牌燃油車銷量下滑帶來(lái)的利潤(rùn)損失。這也是資本市場(chǎng)不看好上汽的主要原因。

不過(guò)，對(duì)上汽新能源業(yè)務(wù)視而不見(jiàn)也有失偏頗。

2021年，上汽新能源汽車銷量將達(dá)到73.3萬(wàn)輛，占比13.4%（2020年僅為5.7%）。如果說(shuō)45.8萬(wàn)輛五菱電動(dòng)車太低檔不足，上汽16萬(wàn)輛新能源車也不容忽視。

上汽乘用車同時(shí)開(kāi)發(fā)插電式混合動(dòng)力和純電動(dòng)兩條新能源路徑，與比亞迪不謀而合。 2022年6月，月銷量將達(dá)到1.9萬(wàn)臺(tái)。

純電動(dòng)汽車不是彼岸全國(guó)汽車銷量排名第一，只是過(guò)渡。插電式混合動(dòng)力也是一種過(guò)渡，更適合國(guó)情，更有利于新能源汽車的推廣。后來(lái)才知道的人還在挖字，糾結(jié)到底是不是新能源車，比亞迪和上汽已經(jīng)行動(dòng)起來(lái)，嘗到了甜頭。

合資企業(yè)是“利潤(rùn)奶?！?/p>

上汽集團(tuán)持有上汽大眾和上汽通用50%的股權(quán)，持有上汽通用五菱5%的股權(quán)。三個(gè)合資企業(yè)采用權(quán)益法合并報(bào)表。

2017年，上汽大眾營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2562億和2.67.2億；上汽通用的收入和凈利潤(rùn)分別為2281億和228億；

2018年，上汽大眾業(yè)績(jī)達(dá)到頂峰，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2593億和280億；上汽通用業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2244億和156億；

2021年上汽大眾營(yíng)收1592億，較2018年下降38.6%；凈利潤(rùn)102億，較2018年下降63.6%。

2021年上汽通用營(yíng)收1823億，較2018年下降18.8%；凈利潤(rùn)73億元，較2018年下降53.5%。

2017年上汽通用五菱營(yíng)收達(dá)到1055億元，2018年跌至1014億元，凈利潤(rùn)41.9億；利潤(rùn)11.3億。

近三年，大眾品牌銷售均價(jià)停滯不前，單車凈利潤(rùn)大幅下滑。 2019年平均出廠價(jià)為12.3萬(wàn)元/輛，2021年提高到12.8萬(wàn)元/輛，增加5000元；單車凈利潤(rùn)從2019年的1.04萬(wàn)元下降到2021年的8200元，減少了2200元。說(shuō)明出廠價(jià)的上漲未能抵消各種成本的上漲。

通用汽車平均出廠價(jià)漲幅更快，2020年將超越大眾。2021年均價(jià)為13.7萬(wàn)元/輛，上漲2.1萬(wàn)元與 2019 年相比。

上汽通用的盈利能力始終不如深耕中國(guó)市場(chǎng)多年的大眾。 2019年單車凈利潤(rùn)6800元，利潤(rùn)率5.8%。同年大眾汽車凈利潤(rùn)率8.5%；

2020年通用受疫情影響較大，凈利潤(rùn)率將降至2.3%； 2021年凈利潤(rùn)率提升至5%，單車凈利潤(rùn)5500元，遠(yuǎn)低于上汽大眾。

上汽五菱出廠價(jià)將從2019年的5.1萬(wàn)元降至2021年的4.7萬(wàn)元。2019年每輛自行車凈利潤(rùn)1000元，凈利潤(rùn)率為 2%。

2021年，上汽五菱單車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)680元，凈利潤(rùn)率1.4%，銷量167萬(wàn)輛，凈利潤(rùn)1.1億。 2021年長(zhǎng)安自有乘用車銷量120萬(wàn)輛，規(guī)模和檔次與上汽五菱相當(dāng)。

2021年長(zhǎng)安集團(tuán)扣除非凈利潤(rùn)16.5億，幾乎全部來(lái)自長(zhǎng)安福特（持股50%）和長(zhǎng)安馬自達(dá)（持股47.5%） ) 法相結(jié)合。也就是說(shuō)，長(zhǎng)安汽車的自動(dòng)駕駛乘用車業(yè)務(wù)基本無(wú)利可圖（注：長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安馬自達(dá)2021年凈利潤(rùn)分別為24.8億和10.6億）。

曾經(jīng)的“車貓”

上汽集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍包括6個(gè)結(jié)構(gòu)化主體（不包括上汽大眾和上汽通用）。

毛利潤(rùn)（率）用藍(lán)色虛線表示，費(fèi)用（率）用彩色堆積柱表示。當(dāng)藍(lán)色淹沒(méi)顏色時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

2019年之前，上汽是一只合適的藍(lán)籌股。

2018年毛利1176億元，毛利率13.3%；銷售費(fèi)用575億元，管理費(fèi)用223億元，研發(fā)費(fèi)用134億元，合計(jì)1007億元；三種費(fèi)用率分別為7.1%、2.4%、1.8%，合計(jì)11.3%。

2019年毛利率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至12.2%。

從2020年起，按照新的收入標(biāo)準(zhǔn)，車貸貼息不再計(jì)入銷售費(fèi)用，直接從收入中扣除。受新標(biāo)準(zhǔn)和新冠疫情影響，2020年毛利率下降至9%，但營(yíng)銷費(fèi)用也大幅下降至256億。

2021年毛利732億元，較2018年下降37.8%，毛利率9.6%，即3.7個(gè)百分點(diǎn)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)742億元，較2018年減少265億元，總費(fèi)用率為9.8%，較2018年減少1.5個(gè)百分點(diǎn)2018年，毛利率下降幅度遠(yuǎn)大于費(fèi)用率，上汽盈利能力大幅下降。

2014年，上汽實(shí)現(xiàn)280億元，ROE為19%； 2018年，上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)360億元，ROE為15.7%。彼時(shí)的上汽是貨真價(jià)實(shí)的“車貓”（茅臺(tái)2014年和2018年凈利潤(rùn)分別為153億和352億）。

2021年，上汽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)245億元，凈資產(chǎn)收益率9.2%。茅臺(tái)沒(méi)有可比性，但還是比長(zhǎng)安汽車的6.5%高出不少。

過(guò)去八年（2014~2021），上汽累計(jì)凈利潤(rùn)2307億元，而最新市值僅為1907億元。同期長(zhǎng)安汽車?yán)塾?jì)凈利潤(rùn)398億元，最新市值1745億元。

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2021年，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)525億元，同比增長(zhǎng)12.3%；上汽凈利潤(rùn)245億元，同比增長(zhǎng)20.1%。昔日的“汽車”如今依然是藍(lán)籌股，但燃油車時(shí)代的輝煌一去不復(fù)返。資本市場(chǎng)“炒”的是預(yù)期，所以只給了上汽不到8倍的PE。

除了乘用車企業(yè)的新能源汽車，上汽的研發(fā)投入也是一大亮點(diǎn)：

2021年，上汽研發(fā)經(jīng)費(fèi)將達(dá)到206億元； 2014年至2021年，八年研發(fā)總支出975億元；相比之下，長(zhǎng)安汽車2021年的研發(fā)費(fèi)用為35億元，2014年至2021年的研發(fā)費(fèi)用總額為2.15億元。一億。

1000億研發(fā)資金為上汽扭虧為盈提供了一線希望。

上汽大眾和上汽通用的燃油車銷量均遠(yuǎn)超100萬(wàn)輛，下滑空間很大。資本市場(chǎng)難以對(duì)上汽建立樂(lè)觀預(yù)期。

上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽五菱表演“四人緊身褲”：大眾、通用燃油車銷量注定下滑；乘用車企業(yè)在新能源汽車領(lǐng)域的成績(jī)被抹殺；五菱賣車只賺700元，卻給上汽新能源汽車貼上“低檔標(biāo)簽”……

在此背景下，上汽將長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)。

上汽的困境，就是燃油車的困境。