摘要：美國汽車銷量大幅下滑，幾乎沒有復(fù)蘇的跡象。歐洲經(jīng)濟(jì)在苦苦掙扎，特斯拉還沒有達(dá)到與更多本土競爭對手相同的市場滲透程度。與同行相比，這一估值是巨大的，如果增長故事現(xiàn)在正在動搖，這一估值很難站得住腳。

特斯拉(TSLA)的估值基于其驚人的增長軌跡，而現(xiàn)在看來，這一增長軌跡的不確定性要大得多。一個糟糕的季度可能會被忽視，但如果銷售繼續(xù)下滑(我認(rèn)為這很有可能)，機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理將有一些嚴(yán)肅的解釋要做。如果我們因此看到第二季度的數(shù)據(jù)重申這一趨勢，將有許多投資者尋求退出，這將給股價帶來壓力。

美國的需求正在減少。歐洲的銷售額遠(yuǎn)低于預(yù)期，整個歐洲經(jīng)濟(jì)幾乎陷入衰退。中國可能是一個外卡，但我非常懷疑它能否在短期內(nèi)填補(bǔ)空缺。

估值

與其他高速增長的股票相比，特斯拉的估值似乎沒有那么極端，其股價與銷售額之比略高于2。然而，與汽車制造商相比，這種差異是巨大的。下表查看了過去12個月的銷售報告。我承認(rèn)特斯拉的銷售數(shù)字有點縮水，因為2018年第一季度和第二季度的銷量明顯下降。無論如何，特斯拉的售價與銷量之比要比同行高出數(shù)倍。

公平地說，估值假定特斯拉將繼續(xù)增長，總有一天會證明這種估值是合理的?？紤]到我們目前所看到的情況，如果銷售現(xiàn)在趨于平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)下滑，將很難證明這種估值是合理的。

美國

下圖顯示的是美國的月度銷售情況，情況并不樂觀。我認(rèn)為，我們不太可能看到這種下降趨勢逆轉(zhuǎn)，原因有幾個。

積壓的訂單在很大程度上已得到處理。

稅收抵免更低。

短期內(nèi)沒有新的型號。

我們看到高端電動車市場的競爭日益激烈。

特斯拉正在關(guān)閉門店，并讓銷售團(tuán)隊的人員離開，這可能會提高盈利能力，但不太可能實現(xiàn)銷售。

歐洲

歐洲所有國家的可靠匯總數(shù)據(jù)要難得多。下圖顯示了荷蘭和西班牙的電動汽車登記情況。雖然這些數(shù)據(jù)不應(yīng)被視為整個歐洲的代表性數(shù)據(jù)，但它確實提供了一些有趣的見解。

很明顯，至少在荷蘭和西班牙，我們沒有看到第一季度有明顯的增長，這是抵消美國銷量下降的必要條件，而特斯拉在美國的市場份額非常大在美國，許多歐洲國家并非如此。

特斯拉在2019年3月在挪威的銷量確實不錯，Model 3占據(jù)了新銷量的29%。重要的是要記住，這是由于積壓的訂單在一個月內(nèi)就完成了。雖然這種情況可能會持續(xù)到4月份，但我要提醒大家，不要把它推到更長的時間內(nèi)。在挪威，超過50%的新車銷售是電動汽車，這是另一個經(jīng)常走向極端的推斷數(shù)據(jù)。由于這個多山的國家，挪威99%的能源生產(chǎn)來自水力發(fā)電，這與歐洲其他國家的情況非常不同，歐洲其他國家仍在燃燒煤炭來發(fā)電。

另一個可能對歐洲產(chǎn)生比美國更大影響的因素是報告質(zhì)量低劣。歐洲是一個幅員遼闊的地區(qū)，缺乏當(dāng)?shù)氐姆?wù)中心自然會讓車主在質(zhì)量問題上更加沮喪。相比之下，傳統(tǒng)汽車公司擁有龐大的服務(wù)中心網(wǎng)絡(luò)，質(zhì)量問題可能要少得多。

中國

考慮到新工廠正在建設(shè)，特斯拉在中國有一個長期的承諾;考慮到中國電動汽車市場的驚人增長，這是有道理的。

話雖如此，特斯拉在中國還是存在一些擔(dān)憂。一方面，我們看到中國汽車銷售的總體數(shù)據(jù)負(fù)面。雖然這不會對電動汽車造成同等程度的影響，但可能會在一定程度上抵消電動汽車的增長速度。

雖然特斯拉在美國起步較早，在某種程度上，在歐洲也是如此，但中國已經(jīng)有許多其他老牌本土競爭對手。以上圖中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)與所有電動汽車銷售相關(guān)，其中很大一部分的價格點比特斯拉提供的要低得多。特斯拉在中國的市場滲透率很低，未來很可能還會繼續(xù)增長，但我認(rèn)為它不會在時間或規(guī)模上彌補(bǔ)美國糟糕的銷售數(shù)據(jù)。

結(jié)論

還有很多其他方面可以和特斯拉討論，這可能會影響到公司的利潤。然而，考慮到公司的估值，我在本文中主要關(guān)注的是銷售數(shù)據(jù)。我認(rèn)為，如果第二季度的銷售額達(dá)到或低于第一季度的水平，該股保持在200美元上方的可能性非常小。如果我們看到4月和5月的銷售數(shù)據(jù)開始顯得非常糟糕，或者當(dāng)?shù)谝患径葓蟾姘l(fā)布時，流動性受到質(zhì)疑，該股可能會更早地開始下跌。

如果我們看到股價下跌或生產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳，我們可能會看到散戶投資者將股票的投資增加一倍，但機(jī)構(gòu)投資者將受到(就業(yè)保障)激勵，減少損失，并可能壓倒任何散戶購買。一旦我們看到連續(xù)兩個季度的疲弱增長，這種估值將很難站得住腳。

本文源自美股研究社

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