摘要：無論市場環(huán)境如何惡劣，保時(shí)捷依然是保時(shí)捷
▲圖源：保時(shí)捷官網(wǎng)
文字 | 王敬義
編輯| 趙誠
9月29日，保時(shí)捷（P911.DE）在德國法蘭克福證券交易所上市。
為向旗下經(jīng)典車型保時(shí)捷911致敬，保時(shí)捷將共發(fā)行9.11億股股票，帶來94億歐元募資，估值780億歐元——按市值計(jì)算，這不僅是全球最大的今年IPO，也是全球最大的IPO。歐洲歷史上最大的首次公開募股的桂冠。
保時(shí)捷的上市價(jià)格定為每股82.5歐元，為此前發(fā)布的76.5-82.5歐元指導(dǎo)價(jià)的上限，意味著股票獲得超額認(rèn)購，此次IPO受到市場歡迎。
一位熟悉保時(shí)捷上市情況的人士表示，保時(shí)捷IPO的認(rèn)購需求非常旺盛，甚至超過了保時(shí)捷的總發(fā)行量。
2022年將是IPO市場不折不扣的災(zāi)難年，全球IPO數(shù)量同比下降68%。在全球最活躍的資本市場美國，今年前八個(gè)月只有 15 宗價(jià)值超過 5000 萬美元的 IPO 定價(jià)，而 2021 年同期為 221 宗。歐洲的情況看起來不太好，利率上升和通貨膨脹正在對股市造成嚴(yán)重破壞。
保時(shí)捷的上市尤為令人興奮——保時(shí)捷是一個(gè)具有悠久歷史的標(biāo)志性品牌；交易規(guī)模巨大，是歐洲歷史上規(guī)模最大的IPO。
保時(shí)捷估值達(dá)到780億歐元，超越奔馳成為繼特斯拉、豐田、比亞迪、大眾之后的全球第五大汽車制造商。
作為盈利能力強(qiáng)的豪華車制造商，保時(shí)捷并不缺錢。它選擇在資本市場環(huán)境不佳的2022年上市。保時(shí)捷在想什么？
01
效仿法拉利的好榜樣
▲圖源：保時(shí)捷官網(wǎng)
2015年，法拉利從母公司菲亞特克萊斯勒汽車公司分拆出來，在紐約證券交易所上市。其股價(jià)從IPO之初的52美元飆升至如今的近200美元。
法拉利的轟動一時(shí)的上市證明，汽車制造商可以超越其制造根源，成為奢侈品企業(yè)，并為母公司提供豐厚的回報(bào)。
正如投資顧問所言：“法拉利的所有者已經(jīng)清楚地展示了他們?nèi)绾文軌驈钠嚰瘓F(tuán)釋放價(jià)值。這對大眾汽車來說很有吸引力，他們現(xiàn)在正在追隨法拉利的腳步，并將把一個(gè)傳奇跑車品牌帶到證券交易所”。
法拉利的創(chuàng)業(yè)板在前，保時(shí)捷也希望在資本市場釋放潛力。
此次，大眾集團(tuán)計(jì)劃公開出售保時(shí)捷12.5%的股份，其中一部分將出售給卡塔爾投資局等基石投資者，其余股份將以82.5的發(fā)行價(jià)交予散戶投資者。每股歐元。
保時(shí)捷在母公司大眾集團(tuán)長期擔(dān)任利潤奶牛。財(cái)報(bào)顯示，2021年大眾集團(tuán)共銷售860萬輛汽車，保時(shí)捷的銷量僅占3%，但其利潤卻占集團(tuán)的四分之一（約200億歐元）。
超強(qiáng)的盈利能力為保時(shí)捷帶來了充足的現(xiàn)金流。2021年凈現(xiàn)金流（net cash flow）同比增長67%至37億歐元。
保時(shí)捷是大眾集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。大眾集團(tuán)2021年財(cái)報(bào)顯示，大眾品牌的利潤率為3.3%，斯柯達(dá)品牌則達(dá)到了6.1%。雖然奧迪品牌的產(chǎn)能利用率較低，但利潤率也達(dá)到了10.5%。賓利實(shí)現(xiàn)了13.7%的高利潤率。; 保時(shí)捷最高，利潤率為16.5%。
“大公司在資本市場的價(jià)值往往被低估，同質(zhì)化、更專注的業(yè)務(wù)單元更受重視。” 保時(shí)捷全球執(zhí)行董事會副主席兼成員、負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)和信息技術(shù)的麥?zhǔn)┛耍↙utz）表示，通過IPO，保時(shí)捷可以進(jìn)一步提升品牌形象保時(shí)捷帕拉梅拉2022年中國銷量，增加企業(yè)的自由度。
保時(shí)捷中國副總裁兼首席財(cái)務(wù)官洪盛對《財(cái)經(jīng)》記者表示，很多新造車企業(yè)可能因?yàn)橘Y金不足而上市，而保時(shí)捷一直保持著較高的盈利能力，銷售回報(bào)率穩(wěn)定在超過 15%。.
此次IPO除了對保時(shí)捷自身有利外，對大眾集團(tuán)也有好處。大眾汽車表示，上市將為集團(tuán)帶來87.1億至93.3億歐元的利潤——這相當(dāng)于去年全年利潤的一半，將進(jìn)一步加速電氣化轉(zhuǎn)型。
大眾汽車正在推進(jìn)代價(jià)高昂的電氣化轉(zhuǎn)型。根據(jù)規(guī)劃，到2026年，大眾汽車在電動汽車領(lǐng)域的總投資將增至520億歐元（約合人民幣3735億元）。
即便是法拉利的獨(dú)立上市，也離不開集團(tuán)的輸血。為償還FCA集團(tuán)109億美元的債務(wù)，法拉利于2015年赴美上市保時(shí)捷帕拉梅拉2022年中國銷量，IPO融資規(guī)模8.93億美元，初始市值98億美元。隨著法拉利上市，F(xiàn)CA 的股價(jià)上漲。
此次上市不僅會給保時(shí)捷和大眾帶來巨額資金，也能讓保時(shí)捷家族進(jìn)一步穩(wěn)固對保時(shí)捷整體的控制。
大眾集團(tuán)將使用合計(jì)25%的保時(shí)捷股份進(jìn)行IPO，其中一半將公開發(fā)售，無投票權(quán)；12.5% 的另一半將直接出售給保時(shí)捷-皮耶希家族。這些股份有表決權(quán)。
保時(shí)捷-皮耶希家族在十年前與大眾展開收購戰(zhàn)后失去了對保時(shí)捷的控制權(quán)，這意味著要奪回更多的控制權(quán)。
此次IPO，賓主皆歡——保時(shí)捷可以提升品牌形象，增加自由度；大眾集團(tuán)可以獲得巨額收入，繼續(xù)投入電氣化改造；保時(shí)捷-皮耶希家族也可以增加對公司的控制。
02
投資者的兩大擔(dān)憂
▲ 圖源：保時(shí)捷官網(wǎng)
保時(shí)捷有著悠久而傳奇的歷史，其經(jīng)營業(yè)績反映在大眾汽車集團(tuán)每年的財(cái)務(wù)報(bào)告中?？梢哉f，投資者對其業(yè)務(wù)、競爭對手和市場定位都很熟悉。
然而，參與上市的銀行家表示，此次發(fā)行將享受 30% 至 40% 的“公司治理折扣”。因?yàn)樯鲜械哪康氖腔I集資金和價(jià)值，創(chuàng)造更多的運(yùn)營獨(dú)立性，但投資者擔(dān)心后者能否實(shí)現(xiàn)。
保時(shí)捷和大眾集團(tuán)的公司治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，下薩克森州、工會、保時(shí)捷和皮耶希家族的利益交織在一起。投資者對大眾和保時(shí)捷的所有權(quán)和管理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性猶豫不決。
最近大眾汽車集團(tuán)首席執(zhí)行官赫伯特·迪斯 ( Diess) 突然被解雇，保時(shí)捷 COE Blume 接替他，后者將繼續(xù)擔(dān)任這兩個(gè)職位，這引起了股東的擔(dān)憂。他們質(zhì)疑這一安排是否會破壞大眾通過首次公開募股給予保時(shí)捷更多“企業(yè)自由”的既定目標(biāo)。
晨星資深股票分析師指出，由于所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)的交叉，大眾和保時(shí)捷內(nèi)部可能存在利益沖突。根據(jù)招股書，奧伯莫作為雙重CEO，將以50:50的比例在兩家公司之間分配工作，并從2023年開始從大眾和保時(shí)捷那里獲得60:40的薪酬。
“此舉可能與保時(shí)捷尋求獨(dú)立的目標(biāo)背道而馳，甚至?xí)觿ζ鋬?nèi)部治理的擔(dān)憂，”伯恩斯坦分析師表示。此前，伯恩斯坦曾發(fā)起一項(xiàng)投資調(diào)查，結(jié)果顯示，超過70%的投資者對奧伯莫的雙重身份持負(fù)面看法，超過40%的投資者甚至建議推遲或取消保時(shí)捷的IPO計(jì)劃。
除此之外，保時(shí)捷在電氣化方面的進(jìn)展也是投資者的一個(gè)關(guān)鍵考慮因素。
2021年，保時(shí)捷全球總銷量將首次突破30萬輛，達(dá)到30.2萬輛，電動車占比并不高。以保時(shí)捷最大的單一市場中國為例，其總銷量為9.6萬輛，16款純電動和插電混動車型僅占2021年總交付量的18%。
這個(gè)比例顯然還有提升的空間。根據(jù)保時(shí)捷的規(guī)劃，到2025年，新能源汽車銷量占比將達(dá)到50%，即每售出兩輛汽車，就有一輛新能源汽車；到2030年這一比例將進(jìn)一步提高到80%。
2023年，保時(shí)捷將推出旗下第二款純電動汽車——純電動版Macan。通過為其最受歡迎的車型提供電氣化，保時(shí)捷希望復(fù)制汽油動力 Macan 的成功。不過近日有消息稱，由于大眾集團(tuán)軟件開發(fā)進(jìn)度滯后，此次上市時(shí)間將推遲至2024年。
對電氣化進(jìn)程相當(dāng)有信心。他此前曾表示，僅 911 和 718 車型的電氣化，保時(shí)捷就可以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的 50%。
“保時(shí)捷和大眾集團(tuán)的管理層都堅(jiān)信，簡單地試水比全面電氣化風(fēng)險(xiǎn)更大，”奧伯莫說。
03
每售出三輛保時(shí)捷，就有一輛銷往中國
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2021年，保時(shí)捷將在全球交付30萬輛新車，首次突破30萬輛大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。
在保時(shí)捷的車型系列中，最暢銷的SUV是入門級車型Macan的全球銷量為88,362輛；中大型SUV全球交付量83071輛。
其中，中國連續(xù)七年成為其最大的單一市場。2021年中國市場交付量近9.6萬輛，同比增長8%。這意味著全球每售出三輛保時(shí)捷，就有一輛銷往中國。
“我們在中國的客戶非常年輕，比歐洲的客戶年輕整整一代人。比如保時(shí)捷在德國的客戶主要是55歲左右的男性，而在中國，我們客戶的平均年齡是35歲?！?剛剛離開Dr.-Ing。保時(shí)捷中國前總裁兼首席執(zhí)行官延斯曾告訴《財(cái)經(jīng)》。
其中，在中國擁有保時(shí)捷的女車主不在少數(shù)。據(jù)閆博宇介紹，客戶性別比例達(dá)到1:1，女性客戶大多在32-35歲左右，且多為年輕有為的創(chuàng)業(yè)者。
它是否以及何時(shí)在中國制造是保時(shí)捷經(jīng)常被問及的問題。對此，閆博宇表示暫無國產(chǎn)計(jì)劃。現(xiàn)有的保時(shí)捷德國工廠在產(chǎn)量上可以滿足市場需求，再建一個(gè)工廠并不劃算。
時(shí)間進(jìn)入2022年上半年，風(fēng)云變幻。受疫情反復(fù)和上游供應(yīng)鏈影響，保時(shí)捷全球總銷量為14.6萬輛，同比下降5%。其中，中國市場總銷量同比下滑16%至40681輛。
最受中國車主歡迎的車型是卡宴。這款SUV上半年累計(jì)交付新車15,465輛，牢牢占據(jù)保時(shí)捷中國單車銷量第一的位置。
保時(shí)捷在中國第二暢銷的車型是轎車（），指導(dǎo)價(jià)區(qū)間為97.3萬元至247.6萬元。保時(shí)捷在 2022 年上半年共交付了 9,439 輛汽車，與去年同期相比增長了 25%。
在兩款熱門車型的帶動下，中國穩(wěn)坐保時(shí)捷最大市場的位置，貢獻(xiàn)了30%的營收。招股書顯示，2022年上半年，保時(shí)捷來自中國市場的銷售收入為56.4億歐元，占總銷售收入的31.47%。
盡管上半年保時(shí)捷銷量有所波動，但營業(yè)利潤持續(xù)增長。2022年上半年，保時(shí)捷的營業(yè)收入和銷售利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長，分別達(dá)到179.2億歐元和34.8億歐元。
“盡管供應(yīng)形勢持續(xù)緊張，原材料和能源價(jià)格上漲，但保時(shí)捷的目標(biāo)是到 2022 年實(shí)現(xiàn) 17% 至 18% 左右的銷售回報(bào)率和 380 億至 390 億歐元的營業(yè)收入。從中期來看它，保時(shí)捷的銷售目標(biāo)回報(bào)率設(shè)定在 17% 到 19%，” 說。
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