瑟瑟發(fā)抖的汽車行業(yè)

就在前幾天，網(wǎng)上爆出了某股份銀行內(nèi)部郵件，要求對(duì)四家車企上下游產(chǎn)業(yè)鏈情況展開內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)排查，因?yàn)橛忻襟w公開報(bào)道獵豹汽車、眾泰汽車、華泰汽車、力帆汽車四家車企年底將進(jìn)入破產(chǎn)程序。$華域汽車(SH600741)$

雖然這四家企業(yè)破產(chǎn)的消息未得到證實(shí)，但其經(jīng)營(yíng)狀況十分困難，陷入危機(jī)確為事實(shí)。

2018注定是不尋常的一年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷結(jié)束了自 1991 年以來連續(xù) 27 年的增長(zhǎng)，出現(xiàn)下降。 整年全國(guó)乘用車銷售 2370.98萬輛，同比下降 4.08%；2019上半年華域汽車多少錢，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售整車1,236.5萬輛，同比下降11.8%........

經(jīng)濟(jì)疲軟和汽車行業(yè)的飽和，疊加新能源汽車的入局，各個(gè)車企的日子都不好過，連A股汽車龍頭——上汽集團(tuán)的成績(jī)單都差強(qiáng)人意，股價(jià)已經(jīng)疲軟了一年多，下圖是上汽集團(tuán)2018年至今的股價(jià)走勢(shì)......

出淤泥而不染的白蓮花

在凄慘的汽車行業(yè)中，有這樣一支白蓮花，2019年中報(bào)收入和凈利潤(rùn)都同比下滑兩位數(shù)以上，但股價(jià)卻逆勢(shì)上漲，到底是什么原因，讓短視的市場(chǎng)，能不顧他業(yè)績(jī)的下滑，大舉買入？？

這個(gè)出淤泥而不染的白蓮花就是我們今天的主角——華域汽車。

我們先看一下業(yè)績(jī)概況，公司2019年中報(bào)，營(yíng)收705.6億，同比下滑13.6%；歸母凈利潤(rùn)33.6億，同比下滑華域汽車：長(zhǎng)線大牛股，為數(shù)不多的，依然值得關(guān)注的汽車概念股

29.5%。再來看看近半年華域汽車的走勢(shì)，嗯，專治各種不服。

其實(shí)，如果把公司的半年報(bào)拆開看，單獨(dú)的第二季度，收入349.9億，同比下滑15.43%，歸母凈利潤(rùn)15.19億，同比下滑18.45%；扣非凈利潤(rùn)14.49億元，同比下滑16.59%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)是要優(yōu)于同時(shí)期上汽集團(tuán)產(chǎn)量表現(xiàn)的，上汽大眾+通用+自主的產(chǎn)量整個(gè)二季度可是下滑了18.2%。

公司介紹

公司屬于上汽集團(tuán)$上汽集團(tuán)(SH600104)$子公司，母公司持股58.32%，絕對(duì)控股，公司本身為從事汽車零配件供應(yīng)商。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比最大的是汽車內(nèi)外飾，在公司2019年半年報(bào)中，二季度公司內(nèi)外飾表現(xiàn)極其亮眼，內(nèi)飾件貢獻(xiàn)利潤(rùn)7.8億，同比下滑4.1%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)。這也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，在大環(huán)境如此差的情況下，內(nèi)外飾毛利比去年同期還上漲了一個(gè)多點(diǎn)，在400多億營(yíng)收的基礎(chǔ)上，利潤(rùn)就能多出4、5億。

如果華域僅僅如我們上文介紹一般，就是一個(gè)傳統(tǒng)的汽車配件廠家，優(yōu)勢(shì)在于成本控制較好，那他和他爸上汽集團(tuán)的差距就不該有多大，我們也就不會(huì)特別關(guān)注他了。他的不同就在于近年來的一系列戰(zhàn)略調(diào)整。

華域除了鞏固內(nèi)外飾和功能件的大本營(yíng)外，添加了網(wǎng)聯(lián)化，電動(dòng)化，輕量化。通過收購鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化增加產(chǎn)品匹配性。他未來的看點(diǎn)主要是在未來的新能源汽車以及無人駕駛汽車方面，主要包括以下4個(gè)方面：

（一）毫米波雷達(dá)

（1）2018年，華域的24GHz后向毫米波雷達(dá)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨，全年生產(chǎn)1.69萬套，成為國(guó)內(nèi)首家自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的毫米波雷達(dá)供應(yīng)商。

（2）目前，77GHz角雷達(dá)已經(jīng)完成樣件開發(fā)，77GHz前向毫米波雷達(dá)產(chǎn)品正在研發(fā)中。

（二）新能源動(dòng)力系統(tǒng)

（1）2017年，和世界前三的麥格納設(shè)立合資公司，獲得大眾全球電動(dòng)汽車平臺(tái)(MEB平臺(tái))電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成相關(guān)產(chǎn)品的定點(diǎn)意向書，預(yù)計(jì)于2020年投產(chǎn)。

（2）目前電驅(qū)、電控以及其他電附件等產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大批量供貨。

（三）智能安全系統(tǒng)

2018年，華域設(shè)立全資子公司延鋒汽車智能安全系統(tǒng)公司，加強(qiáng)對(duì)座艙系統(tǒng)、智能內(nèi)飾等產(chǎn)品的拓展。

（四）智能車燈

2017年華域汽車多少錢，華域收購車燈行業(yè)龍頭上海小糸，使得智能車燈成為公司重要的業(yè)務(wù)線之一。

不難看出，大公司的好處就在這里，我大，我強(qiáng)，我有錢，我可以買買買，可以投入研發(fā)，新能源汽車、無人駕駛、5G萬物互聯(lián)？不存在，我肯定能跟得上時(shí)代！

目前，華域的汽車業(yè)務(wù)線已變得相當(dāng)龐大，可以說，這是我國(guó)的汽車配件廠商中最具前瞻性的。

財(cái)務(wù)分析

一直看《價(jià)值事務(wù)所》文章的朋友都知道，我們財(cái)務(wù)分析都是以年報(bào)為主，因?yàn)槟陥?bào)經(jīng)過審計(jì)，反映公司一整年（經(jīng)常有公司使用套路，把季度與季度間的利潤(rùn)等進(jìn)行挪移，操作市場(chǎng)割韭菜），因此，我們的財(cái)務(wù)分析還是分析年報(bào)。

公司上市23年來，分紅融資比：101.01%，說實(shí)話，這個(gè)數(shù)據(jù)我們不太滿意，仔細(xì)看了一下公司各年情況我們發(fā)現(xiàn)，公司2009年之前基本是不分紅的，從2009年開始分紅就變得十分大方，2017、2018都是10股派10.5元，以2018年的分紅金額對(duì)比現(xiàn)在的股價(jià)來看，股息高達(dá)4.3%。

嗯！如此看，公司近十年的分紅都是十分大方的！滿意！

公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直都挺高，2018年達(dá)到59.14%，咋一看負(fù)債率驚人，但其一大半都是應(yīng)付款，有息借款并不多，證據(jù)就在于公司2018年的財(cái)務(wù)付費(fèi)居然是負(fù)的，利息收入4以，利息支出3.46億。

上述數(shù)據(jù)恰恰說明，公司是健康的負(fù)債運(yùn)營(yíng)，行業(yè)地位高，杠桿大部分加在上游，少部分自己承擔(dān)，但利息完全可以覆蓋利息支出，好評(píng)！

公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，凈利不太能跟得上，拉出公司近五年來的毛利、凈利，發(fā)現(xiàn)整體都在往下降

這不禁引起我們的警覺，一直看《價(jià)值事務(wù)所》文章的朋友都知道，毛利連續(xù)下降是個(gè)十分不好的信號(hào)，意味著公司的成本在不停上升，要么是行業(yè)地位有變，要么是有競(jìng)爭(zhēng)者攪局等等，無論如何都不好。

于是我們開始找原因，發(fā)現(xiàn)公司毛利走低的原因是海外業(yè)務(wù)所致。2014年，公司海外營(yíng)收僅占總體營(yíng)收的1.6%，到了2018年，海外營(yíng)收已經(jīng)占據(jù)了20.6%。

驚不驚喜，開不開心？

總結(jié)

華域汽車財(cái)務(wù)狀況健康，分紅大方，在汽車行業(yè)整體不景氣的情況下，公司表現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，且公司在新能源、智能駕駛等新趨勢(shì)方向，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

公司2019年上半年凈利潤(rùn)33.6億，因此我們大膽預(yù)計(jì)公司19年全年利潤(rùn)為68億，今后兩年都以8%增長(zhǎng)，則2021年公司利潤(rùn)為79.3億。

給予公司13倍市盈率，則對(duì)應(yīng)市值為：1030.9億，截止2019年10月11日公司的市值760億還有35.6%的空間。