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（報告制作：東興證券）

1、動力電池：全年利潤保持穩(wěn)定，龍頭加速海外擴張分享市場爆發(fā)紅利

2023年以來，鋰電池行業(yè)整體出現(xiàn)大幅回調(diào)，主要是行業(yè)去庫存導(dǎo)致需求低于預(yù)期以及市場對行業(yè)競爭加劇的擔(dān)憂。 該板塊目前正處于周期的底部階段，估值和市場情緒均處于歷史低位，基本面已逐步進入筑底期，從需求端來看，電動汽車發(fā)展的大勢尚未到來。變化來看，海外滲透率仍處于較低水平，近期銷量增長強勁，需求潛力巨大。 國內(nèi)市場持續(xù)的政策激勵有效支撐了需求的釋放，新車型的迭代也將持續(xù)催化需求端，新能源汽車市場仍將保持較快增長速度。 同時，加上電動汽車產(chǎn)品能力升級帶來的自行車充電能力不斷提升，預(yù)計動力電池需求將超過新能源汽車需求增長。

1.1 電動汽車：中國市場滲透率進一步提升，歐美市場蓄勢待發(fā)，潛力巨大。

1.1.1 中國市場

車企之間的價格戰(zhàn)和原材料下跌擾亂了電動汽車銷售，1-5月電動汽車出口勢頭強勁。 2023年1月至5月，中國市場電動汽車累計銷量293.9萬輛，同比+47.3%，累計滲透率為27.7%，同比+6.8%。 5月電動汽車銷量71.7萬輛，環(huán)比+60.4%/+12.7%，滲透率為30.1%，環(huán)比+6.1/+0.6%。 1-4月，由于燃油車企業(yè)“國六A”車型去庫存壓力較大，積極的降價促銷影響了部分新能源汽車的需求，碳酸鋰價格持續(xù)下跌。 市場對新能源汽車降價預(yù)期強烈，觀望情緒濃厚。 終端消費需求相對疲弱。 1-5月國內(nèi)電動汽車出口總量45.6萬輛，同比增長162.1%，勢頭強勁。 其中，5月出口10.8萬輛，同比+151.2%/+8.0%。 剔除特斯拉中國，我國自主品牌新能源電動汽車1-5月累計出口31.7萬輛，同比+307.1%。 1-5月，上汽乘用車和比亞迪累計出口10.09萬輛/6.38萬輛，貢獻主要份額。

庫存去化順利，市場氣氛恢復(fù)。 2023年5月，中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為55.4%，同比-1.4/-5.0個百分點，位于榮枯線之上。 汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.74，同比+1.2%/15.2%，庫存水平位于警戒線以上，受地方車展、終端補貼以及多款升級換代車型發(fā)布的刺激車型方面，汽車市場正在回暖。 隨著國家VIB過渡政策的出臺，消費者觀望情緒明顯改善，有效緩解了經(jīng)銷商庫存清理。 壓力下，行業(yè)庫存消耗平穩(wěn)，短期小幅反彈主要是經(jīng)銷商響應(yīng)半年任務(wù)考核節(jié)點，短期補庫存動力較強。

下半年新車將密集上市，需求有望逐步釋放。 比亞迪將推出A00級純電動汽車海鷗、中型轎跑SUV騰勢N7、高端百萬級SUV U8等重點新車型。 新車系列豐富，蔚來旗下豪華純電動5座中型SUV新ES6、小鵬中型轎跑SUV G6、極氪緊湊型純電動SUV極氪X，此外還有吉利銀河L7、深藍S7其中，廣汽傳祺E9、長城梟龍Max等熱門新車型陸續(xù)上市，有望進一步刺激新能源汽車銷量增長。 此外，隨著“國六B”政策的出臺緩解燃油車企業(yè)去庫存壓力，降價對燃油車的影響也將小幅減弱，價格戰(zhàn)的熱度將逐漸消退。 碳酸鋰價格短期反彈將削弱需求方降價預(yù)期，觀望需求將逐漸得到釋放。 展望下半年，隨著價格有望企穩(wěn)+新車上市，電動車需求有望在23Q2開始回暖。 下半年作為車市旺季，加上新車投放、車價企穩(wěn)的預(yù)期，以及購置稅減免政策的延續(xù)。 我們認為，中國市場對電動汽車的需求預(yù)計將繼續(xù)快速增長。 同時，得益于產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高、市場競爭力較強，我國終端電動汽車產(chǎn)品實力日益增強，電動汽車出口規(guī)?；?qū)⒈３指咚僭鲩L。 我國現(xiàn)有電動汽車發(fā)展優(yōu)勢將得到鞏固，內(nèi)銷與出口將產(chǎn)生共振。 我們預(yù)計2023年國內(nèi)銷量將達到867萬輛，同比增長26%。

1.1.2 歐美市場

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歐洲市場電動汽車注冊量為66.1萬輛，普及率為20.4%。 2022年注冊量為258.9萬，同比+14.6%，滲透率為22.9%，同比+3.7%。 短期來看，受地緣政治影響，產(chǎn)能供給不足。 內(nèi)部滲透率增速略有放緩。 2023年1月至5月美國市場電動汽車注冊量為53萬輛，同比增長54.1%，滲透率為8.4%，同比增長2.3%。 5月電動汽車注冊量11.4萬輛，同比+52.6%/-0.7%，滲透率為8.4%，同比+1.7%，環(huán)比持平。 受IRA法案政策激勵影響，美國市場表現(xiàn)強勁，滲透率進入快速上升通道。

3月31日，美國財政部和國稅局聯(lián)合發(fā)布了《降低通貨膨脹法案（IRA法案）》中關(guān)鍵礦物和電池材料比例的具體指引。 內(nèi)容與2022年底發(fā)布的大綱基本相同。新的本地化細節(jié)將生效并限制“外國敏感實體”時間。 1、國產(chǎn)化規(guī)則將于4月18日生效：4月18日起，一段時間內(nèi)生產(chǎn)的新車必須平均滿足關(guān)鍵礦物/電池材料比例要求，才能分別享受3,750美元的稅收抵免； 2、新政策對制造業(yè)國產(chǎn)化要求更加嚴格：（1）重點礦產(chǎn)：考核要求與以前相同，增加值50%以上視為國產(chǎn)化； （2）電池零部件：國產(chǎn)化考核不變，清單包括正極、負極、隔膜、電解液、電芯、Pack； 北美生產(chǎn)的電池組件符合資格。 要求2023年國產(chǎn)化率達到50%，2024/2025年達到60%，逐年提高10%，2029年達到100%； 3.細則確認，2024年對“外國敏感實體”的限制：IRA法案禁止含有來自“外國敏感實體”的電池組件和關(guān)鍵礦物的電動汽車，包括那些受中國、伊朗、伊朗等控制、擁有或管轄的實體俄羅斯、朝鮮等企業(yè)在權(quán)利范圍內(nèi)獲得稅收抵免。 細則明確了生效日期。 符合IRA法案稅收抵免的電動汽車從2024年起不得含有任何來自外國敏感實體的電池材料，并且從2025年起不得含有來自外國敏感實體的關(guān)鍵礦物。有關(guān)敏感實體的詳細清單將在稍后發(fā)布。 4月18日，網(wǎng)站公布了享受稅收抵免的車型目錄。 特斯拉、通用、福特等本土車企都獲得了補貼。 其中，特斯拉/Y全系獲得7500美元補貼，其中包括寧德。 Era電池的標準續(xù)航版本。

2023年多款新車型在歐美市場發(fā)布，帶動銷量快速增長。 歐洲市場包括標致E-3008、雪鐵龍C3、寶馬iX1、雷諾Duo等，北美市場包括雪佛蘭//皮卡等，均有望成為大批量車型。 特斯拉位于美國德克薩斯州和德國柏林的工廠已開始提高產(chǎn)量，預(yù)計 /Y 產(chǎn)量將增長。 預(yù)計23Q3實現(xiàn)北美交付。 歐洲市場受益于更嚴格的碳排放評估、持續(xù)的補貼政策以及傳統(tǒng)車企純電動平臺上的大量新車型的推出。 同時，供應(yīng)緊張狀況有望改善，前期積壓訂單或?qū)⒌玫结尫牛妱悠囦N量增速有望大幅提升。 我們預(yù)計2023年歐洲銷量為300萬臺，同比+16%； 在美國市場，IRA法案對本土化要求很高，政策補貼也相當(dāng)可觀。 目前美國電動汽車滲透率仍處于較低水平，2022年僅為6.7%，預(yù)計將進入快速增長通道，電動汽車銷量有望快速增長。 特斯拉等龍頭車企產(chǎn)能釋放以及新車型的陸續(xù)推出也將刺激終端市場需求。 我們預(yù)計 2023 年美國銷量為 165 萬輛，同比增長 78%。 。

1.1.3 電動汽車市場展望

自行車電池電量持續(xù)增加，預(yù)計將帶動電池需求超過汽車增速。 隨著能量密度的不斷提升以及電池技術(shù)迭代帶來的對續(xù)航的催化需求，自行車的電量穩(wěn)步提升。 2023年5月，中國純電動乘用車平均充電容量為54.5kWh/輛，較2021年平均充電容量48kWh增長13.6%。插電式混合動力乘用車平均充電容量為25.9kWh，較2021年平均充電容量增加13.6%。較2021年平均19.3kWh增長34.5%，預(yù)計未來隨著電動汽車續(xù)航里程的進一步提升以及新一代電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程的不斷推進，單次充電容量將進一步提升電動汽車保有量預(yù)計將持續(xù)增長，這將帶動動力電池需求增速超過電動汽車銷量增速。

電動汽車產(chǎn)品力持續(xù)提升，中高端車型有望占據(jù)銷量主導(dǎo)地位。 隨著市場對電動汽車的接受度大幅提升，續(xù)航里程的不斷突破，電動汽車相對于燃油汽車的競爭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。 加之各車企產(chǎn)品線不斷完善，電動汽車銷量開始逐步向中高端車型轉(zhuǎn)移，其中2023年1-5月，B級和中國以上車型占比38.3%，較2022年+6.7%。全球市場，2023年1-4月B級及以上車型銷量占比46%，較2022年+6%。預(yù)計未來，隨著高壓快充、固態(tài)電池、自動駕駛等前沿技術(shù)的不斷落地，電動汽車產(chǎn)品競爭力將進一步增強，對傳統(tǒng)燃油汽車的替代效應(yīng)將進一步增強。在中高端車型領(lǐng)域有望加速。

海外電動汽車市場潛力巨大，未來有望保持高速增長。 全球電氣化勢不可擋，長期空間廣闊。 美國電動汽車滲透率將進入加速增長期。 歐洲電動汽車的普及率也有望進一步提高。 未來，以美國、歐洲為首的海外市場有望引領(lǐng)全球電動汽車銷量的增長。 在新一輪驅(qū)動力的推動下，我們預(yù)計2023年全球電動汽車銷量預(yù)計將達到1467萬輛，同比+29%，海外市場銷量預(yù)計將達到600萬輛，同比+33% -同比。

1.2動力電池：全球裝機量快速增長，中國廠商加速海外擴張

1.2.1 全球及中國市場動力電池裝機量及裝機結(jié)構(gòu)

全球裝機量保持高速增長，國內(nèi)鐵鋰份額接近70%。 2023年1-5月，國內(nèi)電池裝機量119.2GWh，同比+43.5%，其中磷酸鐵鋰裝機量81.2GWh，同比+65.9%，裝機量占比提升至68%，同比+9%。 主要受益是磷酸鐵鋰裝機占比持續(xù)提升。 因為：1）比亞迪銷量快速增長； 2）電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)加速迭代，縮小磷酸鐵鋰與三元電池系統(tǒng)的能量密度差距； 3）磷酸鐵鋰電池比三元電池更安全。 2023年1-4月，全球動力電池裝機量182.5GWh，同比+48.4%，其中海外裝機量91.5GWh，同比+56.5%，占比50.1%，同比同比增長2.6%，海外增長表現(xiàn)強勁。

1.2.2 中國動力電池出口情況

動力電池出口快速增長，寧德比亞迪占據(jù)車型出口主導(dǎo)地位。 受益于歐美市場電動汽車高額補貼刺激，我國動力電池出口呈爆發(fā)式增長。 2023年1月至5月，動力電池直接出口量達46.2GWh，占產(chǎn)量的19.8%。 我國新能源乘用車出口配套動力電池裝機量12.4GWh，其中寧德時代出口裝機量8.1GWh，占比約65%，主要得益于特斯拉Model Y/3、上汽名爵木蘭/EZS/的出口eHS銷量快速增長。 此外，比亞迪出口裝機量2.3GWh，占比19%。

1.2.3行業(yè)競爭格局

比亞迪銷量的增長影響了寧德時代的份額下降，二線廠商的份額也有所增加。 2023年1月至5月，國內(nèi)動力電池廠商前五名占比超過90%，其中寧德時代裝機量51.2GWh，同比+30.9%，市場份額43%，-4pct同比，主要得益于比亞迪銷量份額的快速提升。 比亞迪裝機量36.4GWh，同比+93.9%，市場份額31%。 中國新航、億緯鋰能等部分二線電池廠商份額同比增加，主要得益于動力電池市場由賣方向買方的轉(zhuǎn)變，以及二線下游主機廠的銷售表現(xiàn)也出現(xiàn)波動。 CATL全球領(lǐng)先地位穩(wěn)固。 2023年1月至4月，前十大動力電池廠商占比超過94%。 國內(nèi)電池制造商正以驚人的速度增長。 其中，寧德時代牢牢占據(jù)領(lǐng)先地位，裝機量65.6GWh，同比+55%，市場份額36%。 比亞迪等國內(nèi)二線廠商表現(xiàn)良好。 比亞迪裝機量為29.4GWh，同比+106%，市場份額為16%。 此外，中國新航空、國軒高科等二線廠商已進入全球前十。 中國動力電池企業(yè)裝機量LGES、松下、SK On、三星SDI四家企業(yè)的市場份額已從2020年的53%下降至2022年的32%，但這一趨勢未來可能難以實現(xiàn)。 維持，主要是因為日韓企業(yè)扎根歐美市場，而中國動力電池企業(yè)仍處于出海初期。 短期來看，歐美終端市場需求彈性較大，且有政策保護等因素。 日韓企業(yè)的市場份額可能會反彈。

整車廠和電池廠商之間的博弈已經(jīng)回歸平衡，通過合資、參股的方式引入二三線供應(yīng)商，給二線企業(yè)帶來了機會。 從2022年開始，部分車企將引入二級供應(yīng)商，以尋求供應(yīng)鏈安全。 比如小鵬、廣汽將引入中航、億緯，長城將引入蜂巢，吉利將引入申萬達等，蔚來、理想等自主車企也將引入吉利、長城、小鵬等車企隨著不斷尋求二次供應(yīng)，二線電池廠商的份額逐漸擴大。 車企開始引入二級供應(yīng)、三級供應(yīng)，保證供應(yīng)鏈穩(wěn)定，平衡供應(yīng)商，提高溢價能力。 二線電池廠商有望借力車廠供應(yīng)鏈再平衡趨勢，抓住行業(yè)化學(xué)體系短期迭代升級放緩、產(chǎn)品性能差異縮小帶來的窗口期，擴大出貨規(guī)模，通過綁定優(yōu)質(zhì)客戶來提升自身技術(shù)和生產(chǎn)能力。 ，加速追捧一線領(lǐng)導(dǎo)。

1.2.4 國內(nèi)廠商海外業(yè)務(wù)布局

國內(nèi)二線廠商正在加大在歐洲的布局。 國內(nèi)廠商自2018年開始在歐洲規(guī)劃產(chǎn)能，寧德時代、國軒高科等首批產(chǎn)能將于2022年投產(chǎn)，寧德時代德國工廠擴建預(yù)計2023年投產(chǎn)同時，匈牙利產(chǎn)能也在規(guī)劃之中。 國軒高科、億緯鋰能等均公布了新的海外產(chǎn)能計劃。 預(yù)計2023~2024年建設(shè)加速，產(chǎn)能預(yù)計2025年開始釋放。合資企業(yè)設(shè)立和技術(shù)授權(quán)突破政策限制，龍頭企業(yè)率先布局北美市場。 在北美，IRA 法案要求電池和電池材料必須在北美生產(chǎn)。 目前美國國內(nèi)電池產(chǎn)能和供應(yīng)鏈均缺乏。 但國內(nèi)廠商具有成本、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢。 近期，國軒高科、寧德時代等龍頭企業(yè)紛紛成立合資公司。 通過工廠建設(shè)和技術(shù)許可，成功突破政策限制，進入美國市場，并率先完成產(chǎn)能布局。 美國的電氣化率還不到10%。 作為全球第二大汽車市場，電動汽車銷量增長潛力巨大。 國內(nèi)制造商通過直接出口參與市場競爭。 近期，龍頭企業(yè)已順利完成北美產(chǎn)能布局，有望進一步分享北美市場的爆發(fā)紅利。 同時，加上我國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的強大競爭優(yōu)勢，國內(nèi)廠商出海步伐加快的趨勢將帶動我國在全球動力電池市場份額的提升。 龍頭企業(yè)有望抓住機遇，充分受益于海外優(yōu)于國內(nèi)的競爭環(huán)境和利潤率。

1.2.4 動力電池市場展望

我們預(yù)計，隨著2023年全球新電動汽車車型的密集上市，結(jié)合美國等海外市場的爆發(fā)式增長，電動汽車年銷量約為1467萬輛，對應(yīng)安裝量約1467萬輛動力電池產(chǎn)能同比增長41%，增速高于電動汽車。 汽車銷量增長，海外市場裝機量同比增長約47%。 增速預(yù)計自2020年以來首次超過中國市場。預(yù)計未來，隨著自行車充電容量持續(xù)增加以及需求端穩(wěn)步增長，全球動力電池裝機量將持續(xù)增長強勁，海外市場有望成為引領(lǐng)行業(yè)增長的新一輪動力。

1.3行業(yè)邊際變化：行業(yè)去庫存即將結(jié)束中型suv2023年銷量，排產(chǎn)逐步恢復(fù)，全年利潤水平有望保持穩(wěn)定

1.3.1 利潤變化

受庫存減值影響，23季度行業(yè)利潤環(huán)比下降。 從22Q2開始，電池板塊及下游定價方式普遍采用金屬價格聯(lián)動機制，電池板塊盈利能力逐步恢復(fù)。 23季度，原材料價格進入加速下行通道，鋰電池價格同步下跌，行業(yè)收入增速同比小幅下滑。 成本方面，由于23Q1行業(yè)普遍處于消化22Q4高價庫存的去庫存階段，整體開工率較低，加上23Q1原材料大幅下滑。 由于發(fā)生減值損失，行業(yè)盈利能力環(huán)比下降，但由于22季度基數(shù)較低，同比明顯改善。

1.3.2 庫存變化

23季度，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存導(dǎo)致內(nèi)需減弱，出口強勁支撐行業(yè)整體供需相對穩(wěn)定。 23Q1，國內(nèi)電動汽車銷量達到158.6萬輛，符合預(yù)期，但鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟，主要受電池廠商和車企去庫存影響。 Q1行業(yè)庫存環(huán)比-14%，自20Q3以來首次轉(zhuǎn)負，行業(yè)去庫存力度顯著。 行業(yè)供需情況根據(jù)電動汽車國內(nèi)銷量+出口裝機量與動力電池直接出口規(guī)模、動力電池生產(chǎn)規(guī)模的比值計算。 目前1-5月23日行業(yè)整體終端需求較22Q3有所增加，主要受益于海外需求強勁帶來的出口提振，而國內(nèi)市場環(huán)比仍處于疲軟趨勢。

1.3.3 擴產(chǎn)及排產(chǎn)變化

產(chǎn)業(yè)鏈去庫存已接近尾聲，生產(chǎn)調(diào)度逐步恢復(fù)。 Q1產(chǎn)??業(yè)鏈處于淡季。 4月份，受碳酸鋰暴跌影響，電池制造商的生產(chǎn)計劃環(huán)比下降。 隨著碳酸鋰價格反彈至30萬左右并企穩(wěn)，下游需求逐漸恢復(fù)。 5月份，行業(yè)生產(chǎn)進度環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。 預(yù)計，隨著明年上半年行業(yè)旺季的臨近，下游電動汽車需求穩(wěn)步增長。 預(yù)計23H2產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)進一步完善，全年出貨規(guī)模有望保持高增長。 產(chǎn)能擴張步伐放緩，預(yù)計23H2-24行業(yè)供需將有所改善。主流細分領(lǐng)域龍頭廠商已開始根據(jù)行業(yè)需求調(diào)整產(chǎn)能釋放節(jié)奏。 行業(yè)資本支出繼續(xù)放緩。 23季度，行業(yè)資本支出同比全部轉(zhuǎn)負，同比-12%/-26%。 預(yù)計23H2-24新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度將放緩，同時落后產(chǎn)能將開始逐步出清，行業(yè)供需有望改善。

1.3.4 成本端變化

規(guī)模效應(yīng)持續(xù)攤薄費用，一體化布局優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。 隨著產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)不斷釋放產(chǎn)能，各項費用的攤薄效應(yīng)明顯。 22-23季度，上游原材料價格波動劇烈，對公司成本和利潤影響較大。 隨著寧德時代、國軒高科等廠商一體化布局逐步完善，成本端優(yōu)勢有望開始釋放，其盈利速度將快于行業(yè)。 反彈，同時減少供應(yīng)鏈價格擾動對業(yè)績的影響，龍頭企業(yè)與二線企業(yè)的盈利能力差距可能會拉大。

1.3.5行業(yè)利潤表現(xiàn)展望

展望23H2，隨著Q2電池廠排產(chǎn)回暖以及減值壓力釋放接近尾聲，加上原材料產(chǎn)能過剩，價格維持較低水平，電池廠商議價能力或?qū)⒃鰪姡覀冾A(yù)計2023年電池廠商盈利能力有望保持穩(wěn)定。 產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配比例有望進一步提升。

2、鋰電池中游：降低成本能力或?qū)⒊蔀殇囯姵刂杏螐S商的核心競爭力

2.1 正極：鐵鋰競爭激烈

2.1.1價格和產(chǎn)量雙雙增長

（本文僅供參考，不代表我們?nèi)魏瓮顿Y建議中型suv2023年銷量，如需使用相關(guān)信息，請以報告原文為準。）

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