※汽車零部件龍頭，內(nèi)飾全球第一。

公司為綜合性的零部件巨頭，營收規(guī)模全國居首位?？蛻舾采w深且廣，主要客戶為上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)、長安汽車、廣汽集團(tuán)、華晨汽車、北京汽車等。2009-2018年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤從246.7、25.5億元升至1,571.7、80.3億元，CAGR達(dá)22.9%和20.2%。其中內(nèi)外飾為公司核心業(yè)務(wù)，年均營收貢獻(xiàn)60%以上，內(nèi)飾為全球第一。國內(nèi)來看，儀表板、方向盤、汽車座椅等排名均為第1。

※功能件業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，不斷完善布局。

功能件業(yè)務(wù)19H1營收達(dá)142.9億元，營收占比20.3%，為公司第二大業(yè)務(wù)。原業(yè)務(wù)方面，空調(diào)壓縮機(jī)、傳動軸、轉(zhuǎn)向器等多項(xiàng)產(chǎn)品均為國內(nèi)龍頭，近半數(shù)產(chǎn)品市占率超30%。新業(yè)務(wù)方面，公司收購匯眾汽車與薩克斯動力后，3方面得到了提升：1）完善底盤產(chǎn)業(yè)鏈，加碼布局傳動系統(tǒng)：補(bǔ)足此前后橋、副車架的缺失，并推動了如CVT、TC等的覆蓋；2）完善全球布局，客戶粘性不斷增強(qiáng)；3）推動底盤產(chǎn)品“電子化”轉(zhuǎn)型：E-Booster與EPB分別獲得北汽新能源、比亞迪定點(diǎn)。

※車燈行業(yè)龍頭，受益車燈LED、智能化。

2018年華域視覺成為公司全資子公司，2019H1營收達(dá)71.9億元，營收占比10.2%，為公司第三大業(yè)務(wù)。市場拓展方面，華域視覺前身為上海小糸，2017年全國市占率約33%，遠(yuǎn)超國內(nèi)其他競爭對手。技術(shù)方面，華域視覺擁有2,127個(gè)專利，約第二名的2倍。產(chǎn)品研發(fā)方面，華域視覺一直走在前列，2019年與華人運(yùn)通基于DLP技術(shù)合作發(fā)布了全球首款可編程智能交互大燈，繼續(xù)加碼布局智能車燈。

※全面布局新能源，打破毫米波雷達(dá)海外壟斷。

公司旗下9大子公司各自專注電驅(qū)動系統(tǒng)、BMS、電子轉(zhuǎn)向機(jī)、電空調(diào)壓縮機(jī)等領(lǐng)域，形成了完善的新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈布局。其中，2018年公司電動壓縮機(jī)、電池管理系統(tǒng)的市占率分別為10.6%，12.7%，位居前列。此外，公司毫米波雷達(dá)突破海外技術(shù)封鎖，成為國內(nèi)首家研制出24GHz和77GHz毫米波雷達(dá)的零部件供應(yīng)商，并分別量產(chǎn)配套榮威MarvelX和金龍客車。

※上汽華域超強(qiáng)“閉環(huán)”，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

目前汽車行業(yè)分化正加劇華域汽車多少錢，2016至2019年前7月，銷量排名20后的車企份額從20.2%降至13.5%。從新車型來看，僅26家車企的國六率（近10月推出國六車型數(shù)/18年12月在售車型數(shù)）高于30%，僅11家高于50%。我們認(rèn)為，未來產(chǎn)品力才是分化中的核心競爭力，在此背景下分化或繼續(xù)加劇，強(qiáng)者恒強(qiáng)。上汽和華域均為龍頭，兩者形成超強(qiáng)良性“閉環(huán)”，有望在未來的行業(yè)洗牌中相互協(xié)同，攜手發(fā)展。

華域汽車擁有諸多新舊領(lǐng)域的優(yōu)秀資產(chǎn)與技術(shù)；近年“中性化”策略成效初顯，未來有望憑借優(yōu)良的產(chǎn)品及超強(qiáng)的客戶粘性加速搶占新老領(lǐng)域市場。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤分別為68.4、75.3億元，對應(yīng)EPS分別為2.17、2.39元/股。給予華域2019年15.0倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)33元華域汽車多少錢，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷、業(yè)務(wù)拓展、新能源智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期等。

證券研究報(bào)告《汽車：華域汽車：被低估的零部件巨頭 被忽視的良性“閉環(huán)”》