均勝電子是一家全球化的汽車零部件供應(yīng)商，2019年營收617億元，凈利潤9.4億元，毛利率16.12%；總資產(chǎn)569.2億元，凈資產(chǎn)125.8億元；基本每股收益為0.77元/股，截至2020年4月26日收市，均勝電子市值為236.3億元（每股價格：19.10元）,在汽車零部件板塊中僅次于濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃和星宇股份。

均勝電子早期以汽車功能件起家，2011年至2018年通過14次資本運作（含7次海外收購）將自身業(yè)務(wù)擴充并整合為如今的汽車安全、汽車電子、汽車功能件和智能車聯(lián)四個事業(yè)部。我們已經(jīng)圍繞這14次資本運作發(fā)布了均勝電子十年系列文章的第一篇《疾馳資本路，并購百億身——均勝十年：14次資本運作、7次海外收購、61倍營收裂變之旅》；第二篇《均勝電子: 4年即誕生471億元營收的汽車安全事業(yè)部》。今天將繼續(xù)介紹均勝電子四個事業(yè)部的形成過程，本篇文章介紹的是均勝電子的“發(fā)家”業(yè)務(wù)——汽車功能件事業(yè)部。

一、【汽車功能件事業(yè)部簡介】

均勝電子汽車功能件事業(yè)部的主要產(chǎn)品為方向盤總成、發(fā)動機進氣系統(tǒng)、車身清洗系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、內(nèi)外后視鏡、前散熱格柵、加油小門等。2019年，該事業(yè)部營收約38.36億元，同比+6.96%，全年新獲訂單超23億元；毛利率為23.29%，同比+0.03 pct。汽車功能件事業(yè)部雖在營收上僅占均勝電子總營收的6.28%，但在近幾年汽車行業(yè)總體環(huán)境持續(xù)劇烈變化的大背景下，該事業(yè)部營收始終保持穩(wěn)定增長，毛利率一直維持在行業(yè)較高水平。

圖1：均勝電子汽車功能件2013-2019營收及毛利數(shù)據(jù)

注：2013年之前均勝電子未單獨設(shè)置汽車功能件事業(yè)部，故2013年之前的數(shù)據(jù)未顯示

二、【汽車功能件事業(yè)部的形成】

均勝電子以汽車功能件業(yè)務(wù)起家，早期主要是做一些汽車塑料制品。2009年收購中德合資公司華德塑料后，體量得到了一定提升，一躍成為當(dāng)時比較大的汽車功能件公司；2010年均勝電子控股公司均勝集團運作“買殼”之后，于2011年將汽車功能件業(yè)務(wù)注入殼公司，實現(xiàn)汽車功能件業(yè)務(wù)上市；2014年均勝電子收購德國高端方向盤總成與內(nèi)飾功能件供應(yīng)商Quin，汽車功能件業(yè)務(wù)得到了升級與補充；同年出售華德塑料，剝離了一些較低價值的功能件業(yè)務(wù)。汽車功能件事業(yè)部逐步完成了高端化的升級。

（一）【2.14億元獲干凈殼資源，8.87億元汽車業(yè)務(wù)注入上市公司】

2010年1月，上市公司得亨股份被債權(quán)人申請破產(chǎn)，均勝集團趁機介入以謀求得亨股份控制權(quán)；2010年8月，得亨股份終止重整程序，全部資產(chǎn)剝離后引入均勝電子作為重組方。均勝集團支付2.14億元現(xiàn)金（以償還普通債權(quán)），受讓得亨股份21.83%的股份，獲得亨股份控制權(quán)。

2011年5月，得亨股份向均勝集團及其一致行動人（安泰科技及駱建強）發(fā)行股份，購買其持有的凈資產(chǎn)為8.87億元的汽車零部件資產(chǎn)，包括均勝股份、長春均勝、華德塑料以及華德奔源100%的股權(quán)。本次“發(fā)行股份購買資產(chǎn)”結(jié)束后，均勝集團持有得亨股份54.39%的股份，并實現(xiàn)汽車功能件業(yè)務(wù)的上市。也正是從這個時點開始，真正意義上的“均勝電子”形成。

（圖2：均勝電子原功能件業(yè)務(wù)注入上市公司示意圖）

（二）【收購Quin75%股權(quán)：功能件業(yè)務(wù)高端化升級】

均勝電子的功能件業(yè)務(wù)雖然成功上市，但彼時均勝電子主要提供人機交互（“HMI”）產(chǎn)品和功能件產(chǎn)品（空調(diào)出風(fēng)系統(tǒng)），在內(nèi)飾件特別是HMI有關(guān)的高端內(nèi)飾件產(chǎn)品線較少。2014年，在“高端化”產(chǎn)品戰(zhàn)略及“全球化”市場戰(zhàn)略的背景下，均勝電子以9,968.33萬歐元收購德國高端方向盤總成與內(nèi)飾功能件總成供應(yīng)商Quin。

（圖3：Quin主要產(chǎn)品）

通過本次收購，調(diào)整了均勝電子汽車功能件事業(yè)部的產(chǎn)品系，增加了產(chǎn)品種類、實現(xiàn)了產(chǎn)品的升級；同時還與現(xiàn)有產(chǎn)品系形成了有效協(xié)同，從而給客戶提供完整的 HMI 解決方案；實現(xiàn)了對內(nèi)外飾功能件研發(fā)和生產(chǎn)工藝的有效補充，完善和提高了高端內(nèi)飾功能件開發(fā)、研發(fā)制造及工藝質(zhì)量控制水平。除產(chǎn)品的補充和升級之外，Quin包括奔馳、寶馬、奧迪在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶群體，及在德國、波蘭、羅馬尼亞的全球布局，使均勝電子進入奔馳、寶馬、奧迪等重要高端客戶市場，使公司功能件從對重要客戶的地區(qū)級供應(yīng)走向全球級供應(yīng)。

本次交易中，均勝電子以6,787.50萬歐元購買Quin原股東持有的Quin75%股權(quán)，并約定剩下25%的Quin股權(quán)在第一次交易交割日（2015年1月27日）后3年內(nèi)轉(zhuǎn)讓，且不早于2017年1月1日。截至評估基準(zhǔn)日2014年9月30日，收益法評估后的Quin股東全部權(quán)益價值為9,640.94萬歐元，相對于Quin 合并口徑下的賬面凈資產(chǎn)，增值率為255.30%。

（三）【出售華德塑料：低端功能件業(yè)務(wù)剝離 】

2014年收購Quin后，均勝電子繼續(xù)對功能件事業(yè)部實行高端化調(diào)整，剝離一些相對低價值的業(yè)務(wù)。同年12月，均勝電子以4.4億元將其于2009年收購的華德塑料全部95%的股權(quán)（其中均勝電子持有82.3%，均勝電子全資子公司長春均勝持有12.7%）出售。

華德塑料主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)外飾件、電子元器件、模具及其他塑料制品。截止2014年12月31日，華德塑料賬面總資產(chǎn)79,737.62萬元，賬面凈資產(chǎn)39,135.25萬元，2015年1-10月凈利潤-2,826.03萬元。凈資產(chǎn)評估值為45,000.00萬元，增值率為14.99%。

（四）【收購Quin剩余25%股權(quán)】

2018年1月，均勝電子全資子公司寧波均勝汽車電子股份有限公司以3,180.83萬歐元受讓Quin剩余25%的股權(quán)，該收購價格是根據(jù)Quin在2015年-2017年業(yè)績實現(xiàn)情況進行的調(diào)整。此時Quin的估值為12,723.32萬歐元，相比2014年前收購時的估值增長31.97%。

三、【總結(jié)與展望】

汽車功能件事業(yè)部雖然在均勝電子體系內(nèi)營收和規(guī)模都相對較小，但是其升級發(fā)展的過程從資本運作角度來看，豐富程度不亞于其他三個事業(yè)部。作為均勝電子最早形成的汽車業(yè)務(wù)，其經(jīng)歷了國內(nèi)收購（華德塑料）、汽車功能件業(yè)務(wù)注入殼公司、海外收購（Quin）和業(yè)務(wù)剝離（華德塑料）。通過這些運作，汽車功能件事業(yè)部得到不斷的優(yōu)化整合，完成了從低端到高端的升級。

2019年3月，均勝電子子公司均勝汽車電子與德國群英合并為全新的均勝群英汽車系統(tǒng)公司，以中國、德國、美國為三大核心節(jié)點，完善全球布局，整合和優(yōu)化資源，服務(wù)于全球市場。此外，均勝群英也將提高公司產(chǎn)品的電子化程度，和汽車電子，汽車安全事業(yè)部深化合作，推出智能化和電子化的功能件產(chǎn)品。汽車功能件事業(yè)部的優(yōu)化和升級還在持續(xù)進行，將繼續(xù)為均勝電子提供穩(wěn)定支撐，并將進一步發(fā)揮與其他事業(yè)部的協(xié)同效果。

【為什么研究均勝電子】

（一）資本運作頻次高，手段嫻熟，方式多樣，且相對有效

1.如前文所述，均勝電子從2009年收購華德塑料開始，總計實施了14次資本運作（含7次海外收購），10年來的疾速發(fā)展極大程度地依靠了海外外延式收購及資本市場融資，目前的4大事業(yè)部中有3個事業(yè)部是通過收購得來的，且占比高達95%，這在中國汽車零部件企業(yè)的發(fā)展史上是極為少見的；

2.目前來看，均勝電子在10年來耗費248億元的疾速收購擴張之路上暫時并未出現(xiàn)重大事故或重大負面新聞，7次海外收購還全都伴隨著本土化落地，對比博盈投資收購奧地利斯太爾、繼峰股份收購GRAMMER、銀億股份的系列海外收購等案例來說，均勝電子這10年來資本運作可謂相對平順（能否對高田業(yè)務(wù)進行成功整合，目前尚無定論）；

（二）時代背景：中國汽車產(chǎn)業(yè)正處于由大變強的歷史性機遇時刻

經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，中國已經(jīng)變成全球第二大經(jīng)濟體，中國汽車市場已經(jīng)成長為全球最大的單一汽車市場，但是在汽車供應(yīng)鏈的很多核心部分，仍然有很大的提升空間。只有中國自主零部件企業(yè)真正成長起來，中國才能成為當(dāng)之無愧的汽車強國。而均勝電子十年來走過的道路基本證明：如果能善用“資本運作和投資并購”工具，企業(yè)是能夠在相對較短的時間內(nèi)，進入快車道，且快速做大做強的。

自2020年起，蓋世汽車將會側(cè)重關(guān)注中國汽車板塊的上市公司及投融資方面的相關(guān)動作，上期在發(fā)布《疫情帶來并購窗口期 中國企業(yè)迎出海好時機》點擊左方鏈接之后，引發(fā)了業(yè)內(nèi)極大的關(guān)注和持續(xù)討論。

今天這篇文章和其后的系列文章，蓋世研究團隊選取了具體的企業(yè)案例“均勝電子”進行剖析和研究。之后我們還將發(fā)布均勝電子十年系列最后一篇文章《汽車電子及智能車聯(lián)事業(yè)部的形成》。同時，我們將會發(fā)布《均勝電子：十年資本運作分析報告》，詳細介紹均勝電子10年來的資本運作內(nèi)容，并通過眾籌分享給對此主題感興趣的專業(yè)人士，詳見點擊右方方鏈接《均勝電子十年資本運作分析報告》。

通過這些文章和報告，我們將會詳細地分析均勝電子這十年快速成長中最為關(guān)鍵的若干次資本運作的具體情況，幫助大家建立整體認知、并積累相關(guān)知識和經(jīng)驗。后續(xù)，我們將會邀請國內(nèi)外投資和并購領(lǐng)域的各類專家在【蓋世大學(xué)堂】進行相關(guān)主題的培訓(xùn)分享，以期助力產(chǎn)業(yè)圈升級和發(fā)展，歡迎大家持續(xù)關(guān)注！